请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共4页 [table_main] 宏源公司类模板 事件：  公司发布公告，在1月9日召开的2014年度国家科学技术奖励大会上，公司的“新型直立式聚丙烯医用输液袋制造技术与产业化”项目获得2014年度国家科学技术进步二等奖。 点评：  可立袋兼具安全性和便捷性，代表着输液包材的发展方向。目前临床使用的主要输液包材包括玻璃瓶、塑瓶、软袋和直立软袋(统称为直立式聚丙烯输液袋，科伦药业的同类产品称为可立袋®)，可立袋作为国家药监局批准的第四类输液包材，具有高排空、无回血和可直立的特点。与玻瓶和塑瓶相比，无需导入外界空气，可以有效避免输液过程中的二次污染，安全性更高。与软袋相比，能够直立摆放，使临床配液等操作更为便捷，大大提高医护人员的工作效率，且在特殊情况下，可以进行空投使用，具有极高的临床应用价值。包材升级替代是大输液行业的发展趋势，目前，欧美国家软塑化率已经超过90%，国内只有60%左右，随着输液包材的不断升级替代，集安全性和便捷性于一体的可立袋类产品代表了行业发展方向，必将成为临床常用输液产品。  可立袋获得国家科技进步二等奖，助力公司输液业务保持健康稳定增长。公司可立袋于2005 年11 月获得国家药监局I类药品包材批文，2006 年12 月通过国家药监局的GMP 认证检查，2007 年初可立袋产品上市销售。上市以来可立袋销量保持了高速增长，目前，公司已有11家子公司的数十条生产线具有可立袋生产资质，应用于86个输液产品，在全国近四千家家医疗机构使用，并已经出口多个国家。此次可立袋获得国家大奖不仅是对公司创新能力的肯定，同时也是对可立袋临床价值的认可。目前，尽管国内已有多家企业陆续取得了直立式聚丙烯输液袋的包材批文，但凭借公司可立袋在品牌、产能及品种结构等方面的先发优势，外加获得国家科技进步二等奖，我们认为公 主要经营指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 5885.28 6831.28 8150.21 10011.42 12748.23 增长率（%） 14.33% 16.07% 19.31% 22.84% 27.34% 归母净利润(百万) 1087.52 1079.52 1039.09 1193.78 1458.18 增长率（%） 12.56% -0.74% -3.75% 14.89% 22.15% 每股收益 1.51 1.50 1.44 1.66 2.03 市盈率 20.42 20.58 21.38 18.61 15.23 [table_research] 医药生物研究组 分析师： 王晓锋(S1180512120001) 电话：010-88085975 Email：wangxiaofeng@hysec.com [table_stockTrend] 市场表现 2014/1/11～2015/1/10-21%-3%15%33%51%Jan/14May/14Sep/1406121824成交量(百万)科伦药业上证指数 [table_product] 相关研究 《太龙药业：内部整合稳步推进，品种收购再下一城》 2014/12/28 《汉森制药：深耕中成药，布局大健康》 2014/12/24 《华海药业：原料药供应商变更获批，赖诺普利片有望发力》 2014/11/11 《九洲药业：特色原料药细分龙头，CMO业务前景可期》 2014/10/29 《贵州百灵：苗药龙头企业，营收保持平稳增长》 2014/10/27 《汉森制药：内生稳步增长，外延有望继续》 2014/10/27 《科伦药业：经营稳健，营收保持较快增长》 2014/10/26 [table_subject] 600006 可立袋获奖助力输液业务保持稳步增长 增持 维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/科伦药业(002422)/公司动态跟踪报告 2015年01月10日 [table_page] 科伦药业/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共4页 司在可立袋领类产品领域的竞争优势更加明显，领导地位无可撼动。以可立袋为主的包材升级替代是公司输液板块维持较快增长的重要看点。  包材创新是行业发展的重要驱动力，公司的包材创新继续引领行业。输液作为临床应用最广最重要的治疗手段，其安全性与包装形式和材质有着极其紧密的关系。自50年代玻瓶输液出现以来，包材创新及更新换代成为行业发展的重要驱动力。可立袋在临床的广泛使用及近期获得国家大奖，充分体现公司在包材领域的创新力和行业领导力。目前，公司已经布局多个高端输液技术和产品项目，双腔袋输液(氨基酸和脂肪乳)、三腔袋输液(氨基酸、脂肪乳、葡萄糖)及液固双腔软袋输液等进展顺利，且处于领先地位。此外，公司的塑料安瓿已经产业化，也走在国内前列。凭借行业领先的研发布局及丰富的产品储备，我们认为公司输液业务未来仍有巨大成长空间。  盈利预测及评级。受塑瓶竞争激烈及价格下降影响，我们下调2014年盈利预测，预计14-16年EPS分别为1.44、1.66和2.03元，对应的PE分别为21、19和15倍，维持增持评级。  风险提示。输液产品的招标降价风险，原料药及中间体的环保风险。 [table_page] 科伦药业/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共4页 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2013A 2014E 2015E 2016E 利润表 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 1913 1717 3050 3811 营业收入 6831 8150 10011 12748 应收票据及账款 66 80 100 123 营业成本 3712 4746 6010 7846 应收账款 138 168 208 258 营业税金及附加 67 77 96 124 预付款项 252 381 421 560 销售费用 887 1011 1251 1568 其他应收款 204 248 308 381 管理费用 695 823 1021 1288 存货 1768 2187 2621 3415 财务费用 164 249 206 182 其他流动资产 432 300 250 210 资产减值损失 160 100 100 100 固定资产 5102 7004 6005 5007 营业利润 1149 1144 1327 1641 在建工程 2901 0 0 0 营业外收支净额 134 92 93 94 无形资产 1048 1051 913 776 税前利润 1283 1236 1420 1735 长期待摊费用 24 12 0 0 减：所得税 191 185 213 260 资产总计 17482 16969 18155 19574 净利润 1091 1051 1207 1474 短期借款 1150 0 0 0 减：少数股东损益 12 12 13 16 应付账款 1345 1153 1251 1364 归母净利润 1080 1039 1194 1458 预收款项 20 16 29 28 EPS 1.50 1.44 1.66 2.03 其他应付款 115 90 95 95 EPS(稀释) 1.50 1.44 1.66 2.03 其他流动负债 302 250 250 250 财务指标 2013A 2014E 2015E 2016E 长期借款 4416 4416 4416 4416 成长性 其他非流动负债 111 90 90 90 营收增长率 16.1% 19.3% 22.8% 27.3% 负债合计 7459 6015 6130 6243 EBIT增长率 13.2% -3.5% 9.5% 18.0% 股东权益合计 10024 10955 12024 13331 净利润增长率 -0.2% -3.7% 14.9% 22.1% 现金流量表 2013A 2014E 2015E 2016E 盈利性 净利润 1046 972 1128 1394 销售毛利率 45.7% 41.8% 40.0% 38.5% 非现金损益 492 1148 1148 1136 销售净利率 16.0% 12.9% 12.1% 11.6% 营运资本减少 -662 -1105 -905 -1721 ROE 11.1% 9.7% 10.2% 11.2% 其他经营活动现金流 175 244 201 177 ROIC 10.94% 8.58% 9.45% 11.45% 经营活动现金流 963 1260 1572 986 估值倍数 投资活动现金流 -2104 68 99 120 PE 20.6 21.4 18.6 15.2 融资活动现金流 947 -1524 -338 -345 P/S 3.3 2.7 2.2 1.7 现金净变动 -195 -196 1333 761 P/B 2.28 2.08 1.89 1.71 期初现金余额 2351 1913 1717 3050 股息收益率 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% 期末现金余额 1913 1717 3050 3811 EV/EBITDA 10.1 7.1 6.2 5.4 [table_page] 科伦药业/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共4页 作者简介： [Table_BriefIntro] 王晓锋：宏源证券研究所医药行业研究员，毕业于北京大学药学院，2012年加入宏源证券，主要从事医药生物领域上市公司研究。 [Table_SaleContact] 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010-88013561 13631508075 liqian@hysec.com 孙利群 010-88085756 13910390950 sunliqun@hysec.com 罗 云 010-88085760 13811638199 luoyun@hysec.com 滕宇杰 010-88085297 18618343994 tengyujie@hysec.com 上海片区 李冠英 021-65051619 13918666009 liguanying@hysec.com 吴 蓓 021-65051231 18621102931 wubei@hysec.com 吴肖寅 021-65051169 13801874206 wuxiaoyin@hysec.com 赵 然 021-65051230 18658849608 zhaoran@hysec.com 广深片区 夏苏云 0755-33352298 13631505872 xiasuyun@hysec.com 赵 越 0755-33352301 18682185141 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 0755-33352196 13424300435 sunwanying@hysec.com 机构 北京保险/私募 王燕妮 010-88085993 13911562271 wangyanni@hysec.com 张 瑶 010-88013560 13581537296 zhangyao@hysec.com 上海保险/私募 程新星 021-650512