请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 金融产品 2015年年度策略报告 拥抱新常态，跟紧改革风 年度报告 2014年12月31日 金融产品研究团队： ■ 从中央工作会议确定的明年主要任务来看，稳增长的重要性较以往有所加强。“财政政策更有力度”意味着，明年政府财政赤字和债务规模将会进一步扩大，但在财政收支约束下，基建投资的节奏将会是“集中力量办大事”，其最大着力点很可能在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略上。 ■ 目前央行的货币政策遭遇两难处境，之后可能重回SLO/MLF等定向宽松政策。但“货币政策松紧有度”，突出了政策的主动性和灵活性，预示着当经济下行压力增大时，全面宽松的货币政策不会被雪藏。我们认为未来央行对于工具的选择优先度将会是：公开市场/定向操作 > 降息 > 降准。 ■ 在经济新常态、市场利率中枢下行的大背景下，我们认为2015年A股市场的关键词会是：改革。改革兴，而牛市起。据此，我们重点关注与改革相关的国企改革、“一带一路”、非银金融这三大投资主题。 ■ 股票型分级基金的投资建议：关注流动性较好的分级基金品种。我们预计全年存在整体折溢价套利机会，目前A份额的配置价值已经凸显，重点关注基本面向好的国企改革B、金融版块分级基金B份额以及国防军工版块分级基金B份额，在杠杆、折溢率适中等情况下择时参与。 ■ 今年以来利率债的牛市驱动力主要在于货币政策及对货币政策全面放松的预期上，而事件驱动型的行情背后是市场供需进一步失衡带来的观望和纠结情绪，未来或仍无法脱离现状。市场将在“经济下行压力→央行定向宽松→市场预期全面宽松”的纠结中前行，考虑到明年仍会有降低正回购利率以及降息的可能，因此利率债仍有下行空间，投资机会源于政策博弈。 ■ 由于中国货币市场基金投资标的相对单一且同质，因此其收益率高低主要取决于银行的缺钱程度。在宽松货币环境得以延续的判断下，未来货币基金收益率难有亮眼表现，回归现金管理工具的本职是主要方向。 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 联系人 ：楼扬 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com ：林秀雀 ：0571-87620749 ：linxq@ctsec.com 相关研究报告： ■ 2014年12月15日 债券型基金事件分析：黑天鹅事件来袭，短期需规避 ■ 2014年12月04日 基金业绩评级系列报告之六：基于VaR的风险度量（实证篇） ■ 2014年11月06日 基金业绩评级系列报告之五：基于VaR的风险度量（理论篇） 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 正文目录 一、宏观环境：接受经济新常态 ............................................................................... 5 1、经济面——下滑依旧，托底继续，走出去和改革接棒 .............................. 5 2、金融面——政策两难，宽松持续，操作组合更为灵活 ............................ 10 二、权益类基金投资建议 ......................................................................................... 13 1、2015年A股市场展望 .................................................................................. 13 2、主题投资方向 ............................................................................................... 17 3、股票型基金投资建议 ................................................................................... 27 三、固定收益类基金投资建议 ................................................................................. 32 1、2015年债券市场展望 .................................................................................. 32 2、债券型基金投资建议 ................................................................................... 36 3、货币市场型基金投资建议 ........................................................................... 37 附录 ............................................................................................................................. 39 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 图表目录 图 01：近两年国务院常务会议中有关结构性减税对象的统计 ............................. 7 图 02：政府赤字预期目标 ......................................................................................... 7 图 03：十大城市房地产销售数据 ............................................................................. 9 图 04：房地产开发投资完成额累计同比 ............................................................... 10 图 05：SHIBOR与一般贷款利率 .............................................................................. 11 图 06：杠杆资金在降息后撬动市场 ....................................................................... 11 图 07：2014年以来上证综指的走势及成交金额 .................................................. 13 图 08：HS300走势与国债收益率 ............................................................................ 15 图 09：证券市场交易结算资金、A股的日均成交金额和开户总数 .................... 16 图 10：我国居民的资产配置 ................................................................................... 17 图 11：2012年美国居民和非营利机构部门的资产配置 ...................................... 17 图 12：分行业国企市值占比 ................................................................................... 19 图 13：国企占比较高的部分行业中国企与非国企的市净率、负债率 ............... 20 图 14：“一带一路”路线图 ..................................................................................... 21 图 15：2013年全国各城市实有道路面积 .............................................................. 23 图 16：私募股权与风险投资快速发展 ................................................................... 24 图 17：中国直接融资占比仍较低 ........................................................................... 25 图 18：保险资金运用分布 ....................................................................................... 26 图 19：保险行业资金运用平均收益率、指数涨跌正相关 ................................... 26 图 20：保险行业资金运用平均收益率与保费收入 ............................................... 27 图 21：银行人民币理财产品预期收益率逐渐下滑 ............................................... 27 图 22：12月初股票型分级基金整体溢价率大幅抬升 .......................................... 28 图 23：永续分级A隐含收益率接近10年AA企业债收益率 .............................. 29 图 24：2014年10年期国债收益率走势 ................................................................ 32 图 25：利率债净融资额 ........................................................................................... 34 图 26：全国性商业银行对利率债托管量占比的变化 ........................................... 34 图 27：7年期企业债信用利差 ................................................................................ 35 图 28：货币市场基金资产配置 ......................................