石化行业：美国发布凝析油出口指引点评-不会改变国际原油供需格局，短期油价或进一步下探

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化行业 行业研究/点评报告 一、事件概述： 美国国会1975年通过的《能源政策与节约法案》，美国原则上禁止原油出口。据媒体报道，2014年12月30日美国商务部下属的工业和安全局30日发布凝析油出口指引。根据美国商务部制定的《出口管理条例》，凝析油虽属于原油的一种，但经过蒸馏塔处理后的凝析油将被视为是石油产品，其出口将不再受到原油出口禁令的限制。 二、 分析与判断  正式明确了凝析油出口不受限制。 根据《能源政策与节约法案》，经过炼油厂加工处理后的多数石油产品一直不需获得出口许可证即可销往海外。美国工业和安全局之前已私下批准部分能源企业将经过轻度加工处理的凝析油出口到海外，但未正式就相关规定作出解释。此次正式发布了出口指引，明确了凝析油不受出口限制。  美国的原油出口成本偏高，国际市场竞争力有限。 过去5年全球原油生产增量的一半来自于美国，而美国原油产量的增长来源于页岩油。页岩油的平均开采成本为60~80美元，仅少数地区可以到40美元以下。俄罗斯的开采成本为8美元，而OPEC国家的生产成本更低，在沙特甚至只有每桶4美元。  美国凝析油出口不会增加国际原油市场的供给。 美国是原油净进口国，其凝析油出口不会增加国际原油市场的供给。2013年美国原油进口量为384.36百万吨（7718.70千桶每天），出口量为5.58百万桶（112.08千桶每天），净进口量为378.78百万吨。  国际原油供需失衡格局短期难有改观，国际油价或进一步下探。 国际原油供需失衡格局短期难有改观，美国在这一时点发布凝析油出口指引，明确放松出口限制，这可能导致短期国际油价的进一步下探。我们下调2015年国际原油价格主要运行区间至60~70美元。  风险提示： 经济增速下滑，天然气投资及需求低于预期的风险。 中性 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 陶贻功 执业证书编号：S0100513070009 电话：(010)8512 7892 Email：taoy igong@mszq.com 研究助理：杨侃 一般从业资格：S0100114110008 电话：(010)8512 7543 Email：y angkan@mszq.com 相关研究 -20%0%20%40%60%14-1-514-7-515-1-5沪深300 石化 不会改变国际原油供需格局，短期油价或进一步下探 ——美国发布凝析油出口指引点评 点评报告/石化工业 2015年01月5日 石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师简介 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2011年7月加入民生证券研究院。 2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。 杨 侃：南京大学博士后，本科专业为地球化学，研究生专业为地球探测与信息技术专业（油气资源方向）。2014年10月加入民生证券，从事石油化工等大能源方向的行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室； 200120 石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。