视点

证券研究报告 众 成 视 点 2015年1月7日 星期三 市场趋势与策略 市场6日呈现两个方向上的变化：1.券商、保险、基建等前期强势的双低蓝筹上攻力度有减弱迹象，随后强势的地产板块也出现单日调整，不过家电、汽车等低PE品种的补涨显示出仍有资金关注，另外深港通、油价下跌受益的航运铁路运输等板块也有少量资金追捧，但总体来看主板机会在近日趋于散乱和多变，建议关注大金融和地产板块调整后的低吸机会。2.小盘股超跌反弹，小盘股遭抛售缘起于去年底开始的市场风格转换和2015年的注册制推进，令投资者对其整体偏高估值逐渐形成挤泡沫预期，尤其是存量行情时猛炒的部分纯题材品种（这也是近期下跌最狠的），不过对于部分具备估值支撑（如静态PE低于20倍）、业绩增速不错（如3年净利增速大于30%）、成长故事可信度较高或开始兑现的差异化品种，在经历整体下跌之后可能会迎来短线修复。 操作注意可能诱发市场短期波动的几个要素：1.沪指距09年高点3478位置已不到100点；2.下周20家新股申购带来的资金面波动。建议用沪指小时Ｋ线上升趋势来保证短线仓位的机动。 模拟投资组合规则1：本模拟组合初始资金100万，最多可包含10只个股，权重根据个股重要程度分配，仓位匹配市场趋势调整。规则2：本模拟组合参考基准为沪深300指数，运作周期12个月。规则3：买入规则为当日开盘前提示，盘中择机调入；卖出规则为盘中择机调出，后一日产品中提示。预期买入：证券代码证券名称预期仓位备注600048保利地产10%预期在5天线附近调入。预期卖出：证券代码证券名称调出价格备注请务必阅读产品末页的免责条款 模拟持仓代码名称调入时间跟踪仓位600352浙江龙盛15年1月6日调入价格为21.61元；上升趋势维持完好。10%600036招商银行15年1月5日调入价格为16.48元；上行趋势维持不错。20%601318中国平安15年1月5日调入价格为77元；短期有向5天线靠拢需求。10%600697欧亚集团15年1月5日调入价格为25.34元；沿5日线上行，形态健康；我们可能会选择在本周内上攻5%目标之上止盈。10%总体仓位：50% 累计盈利：--- 主题精选 【房地产】 板块强势逻辑分析：1、双低蓝筹估值轮动修复，本轮反弹券商与一路一带基建股平均PE已分别修复至动态30倍和15倍，我们预计龙头地产品种估值有望向15年10PE和RNAV靠拢；2、宽松货币政策有利于需求端及企业融资成本的降低，提升RNAV；3.周数据看，短期楼市成交回暖而价格未出现大幅回落，4个一线城市成交量环比上升2.5%，价格指数环比降3.9%，13个二三线城市成交量环比升3.2%，价格环比跌0.6%。 行业潜在风险：1、房产税政策的出台。 建议关注保利地产。公司盈利稳健，开发项目中一二线城市占比78%，中小户型住宅占比92%；降息周期和未来政策放松预期利好公司盈利提升。目前看好公司作为地产龙头的估值修复机会，结合RNAV和15年10倍PE估算目标价在15元左右。 请务必阅读产品末页的免责条款 【券商】 板块强势逻辑分析：1、长期看，建立活跃的资本市场是盘活存量、经济转型和改革的基础，基于此看券商行业必然受益于业务量增长、杠杆扩大、利润提升；短期看，Ａ股价涨量增利好经纪业务和两融业务带来的佣金、利差收入明显提升。２、新三板、Ｔ＋０、资产证券化等新业务，以及个股期权、股指期权等创新金融产品在２０１５年逐步兑现概率较大，均是行业的重大潜在利好。３、未来券商将通过再融资、发债等渠道进一步提升杠杆水平。 建议关注中信证券。行业龙头，霸主地位凸显；其中经纪业务：2014 年公司经纪份额约为 6.5%，受互联网冲击排名下滑，仅次于华泰位列第二 。在佣金率万5，两市日均成交5000亿下，弹性约2.2%，15年经纪业务预计贡献收入100.5亿，净利润34亿。投行业务：公司在债券承销领域稳居头把交椅，股票承销行业排名由上年的第 3 位提升至第 2 位。资本中介业务：两融市场份额8%略有下滑排名第一，15年竞争加剧或进一步下滑，假设市场保持在1.2万亿两融规模，公司预计1000亿。质押回购、收益互换市场有望实现较大增长。预计2015年EPS1.27，给予32倍PE，目标价40.64。 【银行】 板块强势逻辑分析：１、双低蓝筹估值轮动修复，板块估值水平有望向１６年平均１０ＰＥ水平靠拢，目前在平均７ＰＥ左右，存在一定修复空间；２、银行业利润增速未来大概率受制于利率市场化和降息周期的到来，不过存贷比的进一步放松、混业经营试点也为行业未来提供了积极因素，同时政策鼓励地方政府通过发债和ＰＰＰ项目债逐步转化存量债务，有利于银行解决地方债务问题。 建议关注光大银行。１、与其他上市银行相比公司PE、PB估值均较低，这与之前光大银行基本面情况不佳有关；2、光大集团重组改制短期将为公司提供看点，光大银行有望受益集团全牌照衍生的优势；3.公司业绩逐渐走出困局，收入和净利润有望进一步提升。总体看，16年EPS约0.86元，当前股价绝对值和PE均处于较低水平。 请务必阅读产品末页的免责条款 【保险】 板块强势逻辑分析：1、保险行业受益于投资收益是牛市中后期品种。资产端受益于权益类占比提升，规模最高有2万亿提升空间，权益类配置多为银行、券商、地产等行业，牛市中资产增值空间大，预计15年收益率5.4%，2007年峰值为12.2%，有两倍提升空间。2、负债端保险产品吸引力提升，保费继续向上无风险利率从下降，相较银行理财产品，保险更具吸引力；截至2014.11，保险公司保费收入1.87万亿，同比增长17%。寿险、财险结构基本稳定分别占比65%和35%，其中健康险增速最快。3、政策红利逐步兑现15 年对于行业有较为重大影响的政策有 4 个：健康险税收优惠、养老险税延、偿二代和分红险费率/车险费率市场化。健康险税收优惠中最具看点：试点企业职工医保个人账户购买商业健康险。当前健康险占人身险12%而增速为其他险种的3倍，对于市场比较关心的用个人账户结余购买商业健康险，个人账户医保结余规模在 2800 亿元左右。养老金双轨制改革促进养老险税延：中性假设下，未来商业养老金养老金的规模将达到 7.6 万亿，预期养老险储备年均增长规模在 1200亿元左右，占到年保费收入的比重在 10%-15%左右。 建议关注中国平安1、估值优势：综合类保险巨头，业务优质；2015年的一年新业务倍数17倍、P/EV1.7倍。两个估值与历史高点（100倍以上和7倍）有较大差距，预计新业务价值中长期保持15%的较高增速2、权益类配置合理，规模和投资收益率增长空间大：权益类资产主要配置中、农、工、建、交五大行，配置比例不到10%，距离30%上限仍有空间，牛市中银行等权重有较好增长前景。3、探路互联网保险，陆金所分拆上市预期大：寿险客户互联数据挖掘启动。通过服务接触全部上线、APP随身互动等加强接触频度和客户控制力，预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和20%。4、股票期权推出预期：当前保险股合计权重为 13.3%，其中平安、太保、新华、人寿权重分别为 8.24%、 2.63%、 1.21%、 1.18%。如果 2015 年能顺利推出股票期权，保险板块均有望获得增配资金，第一大权重股中国平安优势明显。盈利预期：2015年EV58.7，对应P/EV1.27；2015年EPS5.72，对应PE13倍。风险提示：平安260亿转债转股将于1月12日到期，当前市价相较转股价格有30元以上利润空间，截至1月5日转债转股已完成3.82亿转股，还有2.32亿股未转。 【高铁】 板块强势逻辑分析：1、国内、外市场需求强劲，行业高景气。（1）国内市场。今年铁路投资将超过8000亿，明年的投资有望继续增加，按照规划到2016年，我国高铁线路（包含专线）合计将达到28405公里。（2）海外市场看，今年12月召开的世界高铁大会上，美国、西班牙、巴西、韩国、土耳其等国家纷纷抛出兴建高速铁路的宏伟计划，预计到2020年全球将有2万至3万公里高铁线路建成运营。在一路一带大战略背景下，凭借政府高层的极力推销和我国高铁自身的拥有技术、成本和运营实践的绝对竞争优势，日益获得海外认可。2、行业催化剂。（1）南、北车合并方案出炉，并复牌。（2）高层出访或签订海外新订单。 建议关注：002501利源精制，公司拟募集30亿元投向年产动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆和年新增铝型材深加工产品5万吨产能。项目投产后，公司将成为继南、北车合并之后国内第二家拥有动车组制造能力的轨道车辆整车制造商，也是我国轨道车辆整车制造领域唯一具有完整产业链的民营企业。考虑公司标的稀缺性和成长性，根据各业务价值的分部估值结果，给予公司40元目标价位。 【一路一带】 板块强势逻辑分析：1、国家最高层力推的国家战略，输出国内过剩的产能，提供配套融资到丝路之国开展基础设施建设和高端装备输出。利好大型基建股和高端装备股。2、增量资金偏好低价、低估值，筹码分散基本面没有硬伤且有新逻辑的板块，中字头的大型基建股符合大资金偏好，外加一路一带的政策催化。 潜在风险：板块个股自启动以来涨幅较大，可能面临回调风险。 请务必阅读产品末页的免责条款 【中小创业板价值成长类反弹】 1、以反弹来看待，轻仓参与，起跑要快。当前市场风格仍以主板蓝筹为主战场，沿价值主线发展；出现休整的原因：1.IPO明显提速，2.中央剔出的存量地方债规模可能超预期，冲击银行及市场风险，3.增量资金入市放缓；虽然原因较多，但休整属正常。 2、中小创业板优质成长股经过连续挤泡沫后，已具备或初步具备较大价值空间，在市场有效的前提下，我们做好准备工作的前提下，等风来。 3、两个方向：（1）业绩逐渐兑现，估值较低，成长性尚佳。两个标的：网宿科技300017、神州泰岳300002（2）原有主业平稳增长，估值适中，市场对新业务预期较高，且公司在新业务布局较充分：顺荣股份002555，东软载波300183，东方国信300166 请务必阅读产品末页的免责条款 免责条款: 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。分析师声明:作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级和相关定义：报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。公司投资评级的量化标准：买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师