网络游戏动态周报（第十期）：证监会严查并购重组，动作手游或成新宠

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共11页 证券研究报告 中小市值周报 网络游戏动态周报（第十期）: 证监会严查并购重组，动作手游或成新宠 2014.12.28 姚玮(首席分析师) 郑桂先(助理研究员) 电话： 020-88836125 010-83226009(825) 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn zhenggx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点：  综合点评 行业：上证所连发八问质疑山水文化收购案；动作手游成为2014年度移动游戏市场迅猛增长的新亮点；细分市场将成为2015年移动游戏市场的核心关键词；对赌业绩难完成，二级市场对待游戏公司的态度回归理性；37玩拟收购韩国EstSoft5股份；2018年印尼成全球智能手机第四大国；索尼PS4入华玩众筹，游戏产业众筹模式渐崛起。 个股：。  网络游戏：一周行情回顾 本周（12月22日-12月26日） 沪深300涨1.9%，创业板指数跌3.8%，网络游戏指数下跌3.6%。网游个股整体下跌，中青宝 跌幅达到11.3%，其他个股均有不同程度下跌。互动娱乐复牌，科冕木业和掌趣科技继续停牌。  网络游戏：行业动态扫描 政策：山水文化3.6亿收购游戏公司案：上证所连发八问质疑；资本：A股与游戏的蜜月结束了？37玩拟收购韩国EstSoft5股份；手游:2014年动作手游盘点：现象级产品频出，细分市场呈红海；2014移动游戏市场分析：细分品类成未来市场增长点；端游：索尼PS4入华玩众筹，游戏产业众筹模式渐崛起；海外观察：eMarketer：2018年印尼成全球智能手机第四大国。  网络游戏：A股要闻点击 1. 互动娱乐（300043.SZ）：关于发行股票复牌的公告。2. 互动娱乐（300043.SZ）：关于非公开发行A股股票预案的公告。3.掌趣科技（300315.SZ）：关于发行股份购买资产进展公告。4.顺荣股份(002555.SZ): 关于控股子公司上海三七玩网络科技有限公司的韩国子公司拟收购韩国上市公司ESTSOFT部分股份暨对外投资公告。5. 游族网络(002174.SZ) ：2014年12月25日投资者关系活动记录表。 关键数据透视 页游：本周页游榜首仍为 《大天使之剑》，同比减少7.67%。手游：本周数据暂未更新。主机游戏：新游戏 《妖怪手表2》占领榜首，《口袋妖怪》屈居第二；硬件方面，PS4和3DS销量领先。  风险提示 1行业竞争激烈，业绩不及预期的风险；2重组合规风险；3政策风险。 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 创业板指 -1.7 1.6 10.6 网游指数 -6.9 -3.6 16.1 沪深300 25.1 41.4 60.3 板块估值 相关报告 网游动态周报（第九期）侵权盗版末日来临，手游超页游迎发展-20141221 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第2页共11页 目录 1. 网络游戏：行业动态扫描 ........................................................................................................................................................ 32. 网络游戏：A股要闻点击 .......................................................................................................................................................... 6网络游戏：关键数据透视 ............................................................................................................................................................. 83. 网络游戏：一周行情回顾 ........................................................................................................................................................ 94. 风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1页游开服数TOP10(12月22日-12月28日) ....................................................................................... 8图表2平台开服数TOP10(12月22日-12月28日) ....................................................................................... 8图表3 主机游戏销量榜-全球(2014年12月7日—2014年12月13日) ................................................... 8图表4主机游戏硬件销量榜(2014年12月7日—2014年12月13日) ..................................................... 8图表7网络游戏A股表现 ................................................................................................................................. 9图表8网游中概股表现 ................................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第3页共11页 1. 网络游戏：行业动态扫描 政策动向 12月24日 山水文化3.6亿收购游戏公司案：上证所连发八问质疑 事件 山水文化于12月抛出了3.6亿元的资产收购方案，公司拟溢价41倍收购成都掌沃无限科技有限公司(掌沃无限)100%股权。这份资产收购方案随后引起监管层的关注，上证所连发8问。其中最为关注的点就是山水文化截至今年三季度末的货币资金仅为255万元，如何支付此次高达3.6亿元的收购资金？（来源： 游戏陀螺） 点评  山水文化存在无法按约支付交易对价的风险。山水文化表示，截至2014年9月30日，公司总资产4.61亿元，负债总额4.01亿元，货币资金255万元。此次交易，公司将预计支付现金3.6亿元，自有资金无法满足交易。为化解这一风险，目前正由公司第二大股东六合逢春实际控制人丁磊出面，与第三方协商，推动该第三方向公司提供资金支持用于支付交易对价。不过，公司能否获得该第三方的资金支持尚存在不确定性。  上证所的关注点主要集中在资产收购的股权转让协议、上市公司的支付能力、重组完成后标的资产的控制权、标的资产的定价依据、标的资产的未来经营情况、重大资产重组相关会计处理、关于前次非公开发行事宜以及关于内幕信息知情人核查等。 投资动向 12月23日 A股与游戏的蜜月结束了？ 事件 A股前一波游戏收购的大潮更多是出于上市公司股价诉求，因为收购游戏股价会大涨（估值和业绩双重提升带来）。但是随着供给的大幅增加之后，估值效应已经不具备，业绩存在完不成的重大隐患。上市公司没必要再收购游戏了，他们有更多选择方向，比如教育、医疗、体育、智能硬件等等更多新的产业和概念。（来源：游戏葡萄） 点评  今年的游戏收购案，对赌时间的延长（比如从3年延长至4年），高管在职的保证等附加条款出现的越来越多了。A股与游戏的关系，不像之前那样甜蜜了。可以看出，二级市场对待游戏的态度正趋于理性，或者说，回归正常。收购游戏公司的PE，一定且已经往下降了，以前给40-50倍，一方面游戏上市公司过少，一方面概念正热。现在只能按照成长类公司估值，合理的PE也就是20-30倍左右。  2014年A股游戏公告的并购及参股案例有差不多40单，2015年可以预想会大幅萎缩。一方面是2015年4月份绝大部分已经收购的上市公司需要披露年报，届时收购的游戏公司是否完成业绩对赌将成为很重要的一个考验，目前来看，有相当多应该是难以完成的，可能40家里面可能只有不到5家是超预期完成，一半多可以完成，剩余30-40%则是完不成预期的，业绩对赌完成很难。这会造成资本市场对于游戏风险的重新认识，从而导致游戏估值的大幅下降。只有开始做产业整合，比如从研发到发行，或者从发行到研发，或者开始跨界合作，才能保住估值不降。游戏公司第二款是个世界难题，如何过渡保证每年对赌的完成对于绝大股份刚刚取得成功就把自己卖掉的游戏公司来说是个槛。 12月26日 37玩拟收购韩国EstSoft5股份 事件 顺荣股份昨日晚间发布公告，称公司控股子公司三七游戏的控股子公司ENP，拟收购韩国上市公司ESTSoft共24.25万股股份，股份转让金总金额为52.53亿韩元（约合2968万人民币）。 （来源：游戏葡萄） 点评  ESTSoft成立于1993年，于2008年7月在韩国资本市场Kosdaq登陆。公司主要业务包括提供PC用户日常使用的诸多软件服务、网络存储服务和经营互联网搜索门户网站Zum.com，韩国90%以上的PC用户都在使用公司的软件产品。另外，公司还曾自主研 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第4页共11页 发大型多人在线网页游戏《CABALOnline》(中文名称：惊天动地)。  公告表示，收购目的是为了提升公司的软件研发的竞争力，获得更多的精品游戏。ENP希望以此进一步为拓展海外市场、引入精品游戏。 产业动向—手游 12月24日 2014年动作手游盘点：现象级产品频出细分市场呈红海 事件 2014年对于中国移动游戏市场而言，是一个产品迸发年，在整体市场高速发展的过程中，各细分市场均有了较大变化。作为今年颇受关注的手游类型，动作、RPG游戏打破了休闲益智和卡牌游戏的垄断，并涌现出了大量的新作。既包括《奇迹MU》、《征途》、《影之刃》和《天龙八部3D》等端游衍生、IP类产品，也有《天天炫斗》等原生手游，这些产品成为了2014年度中国移动游戏市场迅猛增长的新亮点。（来源：腾讯游戏） 点评  在2014春节前，圈里就流传着这样一种说法“2013是卡牌元年，2014是动作游戏ARPG元年”，这个说法目前有迹可循的是1月8日，2013年度中国移动产业年度高峰会在杭州白马湖建国饭店召开。其实早在2011年8月6日，GLU通过国内分公司“掌中米格”上架了后来被称为手游ARPG标杆的《永恒战士》系列第一作。之后《永恒战士2》和《永恒战士3》更是由中国团队主导开发，所以永恒战士，可以算ios平台国内区ARPG游戏的一个标志，它证明了ARPG虚拟摇杆+按键操作可以在手机上取得成功。顺带一提，随左手点击位置而移动的虚拟摇