2015年1投资策略月报：岁末年初行情乐观，配置把握蓝筹轮动

证券研究报告 2015年1投资策略月报 岁末年初行情乐观，配置把握蓝筹轮动 2015年01月05日 策略报告 月度报告 请务必阅读正文后免责条款 核心结论：（1）经济风险尚可控，资金面与政策面支撑强势市场；融资杠杆与交易模式放大市场波动，但增量资金入市行情未变。我们认为市场将保持强势，岁末年初行情可以期待。（2）蓝筹主导市场的格局不变，年初存量资金再配置效应可能加大，成长股依旧面临调整压力。（3）投资上需要注意周期蓝筹的轮动，把握周期资产的估值弹性，行业配置建议金融股中增加银行配置；周期制造中逐步从基建转向中游制造业如钢铁、工程机械与建材等；地产板块也可开始加大布局。主题继续关注国企改革，从国资资产证券化角度关注安徽、上海、广东以及贵州重庆等地的国资集团。  市场情境：资金维持宽松、改革预期不减。各项经济数据显示实体经济依然延续弱势，但从边际上看尚不足以对市场形成明显压力；资金面维持相对宽松格局，货币政策进一步放松预期仍然存在，年末效应后流动性边际将明显改善；国企改革推进可能有所加快，政策面热点仍将维持投资者高风险偏好；海外市场波动加大，但短期尚无隐忧。整体上，我们认为一月市场的不确定性性相对较低。  市场判断：市场依旧强势、新年行情可期。经济、流动性与政策面反映的价值内因素支持指数依旧维持强势特征，融资杠杆的调整与交易模式的变化等价值外因素虽然加大了市场的波动，但并不改变市场运行的趋势。强势市场下多有调整，但投资莫轻易下车。我们维持年度策略观点，认为春节前市场风险有限，增量资金入市的大类资产重估格局不变。预计1月份上证指数保持强势，新年行情依旧有期待。  风格判断：蓝筹风格不变，成长仍有调整。我们认为蓝筹在岁末年初仍将上演重估行情，其主要受改革预期加速与行业基本面认知变化所驱动，不但增量资金选择蓝筹，存量资金也会加大蓝筹配置；而成长股在年初可能仍旧面临较大的调整压力，包括外延式扩张后业绩兑现需求与高估值的矛盾，题材概念的监管从严，以及资产配置再调整下的调仓压力等。  配置策略：把握周期轮动，配置银行地产+中游周期+国企改革。资产配置上维持高仓位蓝筹建议，根据我们对于周期轮动三个阶段的认知，以资产重估为主线寻找低 PB 资产的估值弹性，把握周期蓝筹的轮动效应。行业选择上建议：金融股中边际上增加银行资产的配置；周期制造中，建议逐步从基建转向中游制造业，推荐受益于供需结构改善盈利回升的钢铁，以及受益于基建外溢效应的工程机械与建材等；考虑到政策的进一步放松，地产产业链也可以加大关注。主题上推荐国企改革，从国资资产证券化角度选择安徽、上海、广东以及贵州重庆等地的国资集团；另外政策利好下农业板块短期也值得关注。  风险提示：实体经济下行风险。 相关研究报告 《2015年策略年度报告：资产重估年代，价值蓝筹起舞》20141126 《年度猜新/猜心系列报告之2015年策略十大畅想：信用重建周期，蓝筹涅槃重生》20141222 证券分析师 房雷 策略分析师 证券投资咨询资格编号 S106051309002 021-38638123 Fanglei593@pingan.com.cn 研究助理 燕翔 一般证券从业资格 S1060114070037 Yanxiang278@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 11 策略·月度报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、市场情境：经济延续弱势、改革预期不减 .......................................................................... 4 1.1 实体经济延续弱势 ..................................................................................................... 4 1.2 流动性维持相对宽松 ................................................................................................. 5 1.3 改革政策预期不减 ..................................................................................................... 6 1.4 海外方面暂无近忧 ..................................................................................................... 6 二、市场判断：迎接跨年行情、蓝筹风格不变 .......................................................................... 7 2.1 市场判断：保持乐观心态，迎接跨年行情 ................................................................. 7 2.2 市场风格：蓝筹风格不变，成长仍有调整 ................................................................. 8 三、投资策略：寻找估值弹性，把握周期轮动 .......................................................................... 9 3.1 配置逻辑：寻找估值弹性，把握周期轮动 .................................................................. 9 3.2 配置策略：银行地产+中游周期+国企改革 ................................................................ 9 3 / 11 策略·月度报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 12月汇丰PMI继续下行 .............................................................................................. 5 图表2 11月投资增速继续下行 ............................................................................................... 5 图表3 CPI同比创五年新低 .................................................................................................... 5 图表4 工业企业利率增速下滑 ................................................................................................ 5 图表5 银行间市场资金价格年底波动加大 .............................................................................. 6 图表6 信用环境能否有效改善尚需观察 .................................................................................. 6 图表7 美国三季度GDP环比大幅上修 ................................................................................... 7 图表8 美元指数继续保持强势 ................................................................................................ 7 图表9 人民币贬值压力或有限 ................................................................................................ 7 图表10 俄罗斯卢布出现快速反弹 .......................................................................................... 7 图表11 新增资金仍在持续进场 .............................................................................................. 8 图表12 两融余额破万亿增加市场波动性 ................................................................................ 8 图表13 流动性宽松无风险利率下降利好大盘蓝筹 ................................................................. 8 图表14 创业板依旧面临估值调整的压力 ................................................................................ 8 图表15 传统周期行业估值（PB）仍普遍较低，后续提升空间较大 ....................................... 9 图表16 主要的传统周期制造行业估值修复已经开始（PB） ............................................... 10 图表17 国资资产证券化推荐标的 ........................................................................................ 10 4 / 11 策略·月度报告 请务必阅读正文后免责条款 主要结论：看好岁末年初行情，把握周期蓝筹轮动 （1） 继续看好岁末年初的市场行情。 从资产定价的价值内因素看，经济风险尚可控，资金面与政策面依旧支撑强势市场；从价值外因素看，融资杠杆与交易模式放大市场波动，但增量资金入市的惯性仍然存在。我们维持看好春节前市场，而二季度市场不确定性相对更多判断。 实际上，如果将股票市场看做一个物理运动系统，从存量博弈到增量资金入市，从低波动震荡到