凤凰涅槃，振翅高飞

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 凤凰涅槃，振翅高飞 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 动力电池行业优质企业。国轩高科专注锂电十多年，2018年公司动力电池装机量位居行业前三。目前新能源乘用车市场已经是公司的第一大市场，在公司装机量中占比超过50%。公司以磷酸铁锂动力电池技术路线为主，并积极布局三元。 迎接全球汽车电动化浪潮。2018我国新能源车销量125.6万辆，创历史新高，同比增长62%。我国新能源乘用车市场已经是全球最大的市场，并且还将继续保持高速增长。我国中游动力电池产业已经具备全球竞争力，逐步进入海外配套，未来必将走上世界舞台。 铁锂路线复活机遇来临。在国补大概率大幅度退坡的背景下，新能源车行业将加速从“政策驱动”向“市场驱动”转变。铁锂技术路线具备高安全、低成本和长寿命三大优势，有望在纯电动乘用车市场和纯电动专用车渗透率不断提升。 凤凰涅槃，构建核心竞争力。国轩重视研发投入，磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围，电池包能量密度超过140Wh/kg，并发力三元，公司高镍三元软包产线2020年将投产。目前公司已经开启新的一轮扩张，并且实施股权激励计划，与员工利益共享。 投资建议。铁锂路线复活，国轩高度受益。我们看好国轩高科的发展前景，预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩，给予25倍估值，目标价19.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不达预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4838 6654 10804 13404 （+/-%） 1.68% 37.53% 62.37% 24.07% 归母净利润(百万元） 838 898 900 1170 （+/-%） -18.71% 7.13% 0.28% 29.95% 摊薄每股收益(元) 0.95 0.79 0.79 1.03 市盈率(PE) 12.17 16.92 16.87 12.98 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,137/1,008 总市值/流通(百万元) 14,913/13,228 12 个月最高/最低(元) 23.20/10.53 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (47%)(34%)(21%)(9%)4%17%18/2/1318/4/1318/6/1318/8/1318/10/1318/12/13国轩高科 沪深300 [Table_Message] 2019-02-13 公司深度报告 买入/首次 国轩高科(002074) 目标价：19.8 昨收盘：13.12 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 凤凰涅槃，振翅高飞 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、国轩高科：铁锂中的战斗机............................................................................................................ 4 （一）2018年国轩动力电池装机量位居行业前三 ............................................................................... 4 （二）国轩产品盈利能力回归行业平均水平 ........................................................................................ 5 二、迎接全球汽车电动化浪潮 ............................................................................................................... 6 （一）全球新能源车竞赛，我国一马当先 ............................................................................................ 6 （二）我国动力电池产业具备全球竞争力 ............................................................................................ 9 （三）国内市场补贴退坡，铁锂复活机遇来临 .................................................................................. 10 三、国轩高科，凤凰涅槃，构建核心竞争力 ...................................................................................... 12 （一）研发：铁锂突围，三元蓄力...................................................................................................... 12 （二）产业：加速扩张，深化布局...................................................................................................... 14 （三）员工：股权激励，利益共享...................................................................................................... 17 四、投资建议 ......................................................................................................................................... 18 公司深度报告 P3 凤凰涅槃，振翅高飞 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：国轩高科主要产品 .......................................................................................................................................... 4 图表2：国轩高科主要客户 .......................................................................................................................................... 4 图表3：2018年动力电池装机量前十（GWH） ............................................................................................................ 5 图表4：2018年国轩高科动力电池下游市场分布 ..................................................................................................... 5 图表5：国轩高科营业收入与净利润（亿元） .......................................................................................................... 5 图表6：国轩高科产品盈利能力 .................................................................................................................................. 6 图表7：2018年前三季度扣非后净利率 ..................................................................................................................... 6 图表8：2010～2018我国新能源车销量（辆） ......................................................................................................... 7 图表9：2018年我国新能源车销量结构 ..................................................................................................................... 7 图表10：2012～2018美国新能源乘用车销量（万辆）............................................................................................ 7 图表11：2018年美国新能源乘用车销量前十（万辆）............................................................................................ 7 图表12：欧洲市场新能源乘用车销量 ........................................................................................................................ 8 图表13：2018年欧洲新能源乘用车销量排行 .........................................................................