凤凰涅槃，振翅高飞

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●通信行业 2019年04月02日 [table_main] 公司点评报告模板 凤凰涅槃，振翅高飞 中兴通讯[000063.SZ] 推荐 首次评级 核心观点： 1. 投资事件 公司公告2018年年度报告。2018年，公司实现营业收入855.13亿元，同比减少21.41%。实现归母净利润-69.84亿元，同比减少252.88%。 2. 我们的分析与判断 一季报业绩预告超出预期。2018年，公司实现营业收入855.13亿元，同比减少21.41%。其中，运营商网络实现营业收入570.7亿元，同比减少10.51%；政企业务实现营业收入 92.3亿元，同比减少6.13%；消费者业务实现营业收入192.1亿元，同比减少45.43%。公司实现归母净利润-69.84亿元，同比减少252.88%。实现扣非净利润-33.95亿元，同比减少-475.86%，主要系公司支付10 亿美元罚款所致。公司实现经营活动现金流量净额92.15亿元，同比减少164.35亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少，以及支付罚款所致；EPS为-1.67元/股，同比降低2.76元/股。公司2019年第一季度预计实现归母净利润8-10亿元，同比提高114.79%-122.19%，去年同期亏损54.07亿元。公司一季度业绩预告超出预期，全年有望延续良好势头。 毛利率有所提升，管理费用率大幅提升。2018年公司毛利率为32.91%，同比提高1.84pct；净利率为-8.13%，同比降低13.08pct。加权净资产收益率为-26.10%，同比降低41.84pct。公司毛利率有所提升。2018年公司期间费用率为27.97%，同比提高13.08pct。管理费用率为17.02%，同比提高14.21pct；财务费用率为0.33%，同比降低0.63pct；销售费用率为10.62%，同比降低0.50pct。管理费用率提升主要系摊销和其他费用增加的同时营业收入减少所致。财务费用较去年降低主要是本期汇率变动产生汇兑收益所致。 研发投入占比提升，利于保持技术领先优势。2018年公司研发费用为109.06亿元，同比减少15.87%。研发投入占收入比例为12.75%，同比提高0.84 pct。研发投入资本化的金额为2011.9亿元，同比增加24.53%。公司研发投入占比不降反增，未来有望提升核心竞争力。 5G商用开启，运营商资本开支有望提速。据悉，三大运营商已经完成了频谱划分，2019年是5G商用元年，运营商资本开支有望提速。5G投资额有望达到1.22万亿元，同比增长约65%。公司在5G测试中处于行业同步或领先地位。公司是无线主设备和传输主设备商，全球市 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 联系人 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2019-04-02 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03上证综指通信(SW)中兴通讯 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 场份额稳步提升，成本优势明显，5G建设受益确定性高。 3. 财务简析 公司2015年来营业收入有所波动，2018年公司营业收入同比减少9.96%。归母净利润同比减少-252.88%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司过去八个季度单季度营业收入增速波动较大，2018营业收入逐季回升。2018年Q1和Q1公司归母净利润受罚款影响而大幅亏损，Q3和Q4逐渐盈利。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018年公司期间费用率有所上升。近年来公司毛利率呈上升趋势，净利润波动较大。 图5：公司近年三费持续改善 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 752.34 814.71 1,001.86 1,012.33 1,088.15 855.13 -10.56%8.29%22.97%1.04%7.49%-21.41%-30%-20%-10%0%10%20%30%0 200 400 600 800 1,000 1,200 2013A2014A2015A2016A2017A2018A营业收入（亿元）同比增长13.58 26.34 32.08 (23.57)45.68 (69.84)147.79%93.98%21.81%-173.49%293.78%-252.88%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(80)(60)(40)(20)0 20 40 60 2013A2014A2015A2016A2017A2018A归母净利润（亿元）同比增长257.45 282.66 225.69 322.35 275.26 119.08 193.32 267.47 17.78%9.14%-5.20%8.65%6.92%-57.87%-14.34%-17.02%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0 50 100 150 200 250 300 350 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4营业总收入同比12.14 10.79 16.12 6.63 -54.07 -24.17 5.64 2.76 27.79%32.23%47.48%-112.71%-545.39%-324.00%-65.01%-58.37%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%(60)(50)(40)(30)(20)(10)0 10 20 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4归母净利润同比3.27%2.58%1.43%0.21%0.96%0.33%2.93%2.49%2.38%2.46%2.81%17.02%13.30%12.59%11.75%12.31%11.12%10.62%19.49%17.66%15.56%14.97%14.89%27.97%0%5%10%15%20%25%30%2013A2014A2015A2016A2017A2018A财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率29.39%31.56%31.03%30.75%31.07%32.91%1.91%3.35%3.73%-1.39%4.95%-8.13%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2013A2014A2015A2016A2017A2018A毛利率归母净利率 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 4. 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11/1.47/1.99元/股，对应动态市盈率分别为26/20/15倍，给予“推荐”评级。 表：主要财务指标 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 85,513.15 102,583.94 121,544.93 141,740.17 增长率% -21.41 19.96 18.48 16.62 净利润（百万元） -6,983.66 4,655.32 6,154.13 8,340.83 增长率% -252.88 166.66 32.20 35.53 EPS(摊薄)(元/股) -1.67 1.11 1.47 1.99 ROE(摊薄)% -23.96 14.03 15.60 18.61 PE -17.57 26.43 19.96 14.74 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：5G建设不及预期；应收账款回收不及预期；中美贸易磋商不及预期。 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，中国银河证券行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超