海外文献推荐：风格中性FOF：分散投资还是成本重负

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2019年02月13日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第73期》 2019-01-30 2 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第72期》 2019-01-22 3 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第71期》 2019-01-16 海外文献推荐 第74期 风格中性FOF：分散投资还是成本重负 本文致力于回答以下问题：构建价值、成长风格中性的FOF组合会能够带来更好的超额收益，还是会导致更高的成本。文章在具有价值属性和成长属性的权益基金中构建虚拟的FOF组合来作为风格中性组合的研究对象，并将其属性与合适的基准指数和风格FOF进行对比。在结果中我们可以观察到，模拟的FOF组合由于投资分散导致收益有所减弱，普遍情况下，所模拟的FOF组合相对基准指数来说并不能提供经风险调整的超额收益，或在个别阶段提供超越风格FOF组合的收益。通过观察各种模拟组合，风格中性的FOF组合确实能产生收益，但前提是FOF组合需要由各个风格下表现出色的基金构成。相比将FOF组合锁定为风格中性，通过在不同时段下切换FOF组合的风格能够产生更好的收益。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 风格中性FOF：分散投资还是成本重负 ........................................................................................ 4 1. 介绍 ................................................................................................................................................. 4 2. 分散投资还是成本重负 ................................................................................................................ 4 3. 数据与方法 ..................................................................................................................................... 5 4. 模拟风格（中性）FOF分析 ....................................................................................................... 6 5. 结论 ................................................................................................................................................. 7 附录....................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：风格中性FOF相对基准指数的年化几何平均收益.................................................................. 8 图2：价值风格FOF相对基准指数的年化几何平均收益.................................................................. 8 图3：成长风格FOF相对基准指数的年化几何平均收益.................................................................. 8 图4：风格中性FOF相对基准指数的年化标准差 ............................................................................... 9 图5：价值风格FOF相对基准指数的年化标准差 ............................................................................... 9 图6：成长风格FOF相对基准指数的年化标准差 ............................................................................... 9 图7：风格中性FOF相对基准指数的平均偏度 .................................................................................. 10 图8：价值风格FOF相对基准指数的平均偏度 .................................................................................. 10 图9：成长风格FOF相对基准指数的平均偏度 .................................................................................. 10 图10：风格中性FOF相对基准指数的平均峰度 ................................................................................ 11 图11：价值风格FOF相对基准指数的峰度 ......................................................................................... 11 图12：成长风格FOF相对基准指数的平均峰度 ................................................................................ 11 图13：风格中性FOF的平均R比率 ...................................................................................................... 12 图14：风格中性FOF及风格FOF的平均R比率 .............................................................................. 12 图15：价值风格FOF平均R比率 ........................................................................................................... 12 图16：成长风格FOF平均R比率 ........................................................................................................... 12 图17：风格中性FOF与基准指数的年化最低几何平均收益差 .................................................... 13 图18：价值风格FOF与基准指数的年化最低几何平均收益差 .................................................... 13 图19：成长风格FOF与基准指数的年化最低几何平均收益差 .................................................... 13 图20：风格中性FOF与基准指数的年化最高几何平均收益差 .................................................... 13 图21：价值风格FOF与基准指数的年化最高几何平均收益差 .................................................... 13 图22：成长风格FOF与基准指数的年化最高几何平均收益差 .................................................... 13 图23：风格中性FOF与基准指数的年化最低标准差 ...................................................................... 14 图24：价值风格FOF与基准指数的年化最低标准差 ...................................................................... 14 图25：成长风格FOF与基准指数的年化最低标准差 ...................................................................... 14 图26：风格中性FOF与基准指数的年化最高标准差 ...................................................................... 14 图27：价值风格FOF与基准指数的年化最高标准差 ...................................................................... 14 图28：成长风格FOF与基准指数的年化最高标准差 ...................................................................... 14 图29：风格中性FOF与基准指数的年化最低偏度 ........................................................................... 15 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图30：价值风格FOF与基准指数的年化最低偏度 ........................................................................... 15 图31：成长风格FOF与基准指数的年化最低偏度 ........................................................................... 15 图32：风格中性FOF与基准指数的年化最高偏度 ........................................................................... 15 图33：价值风格FOF与基