中小市值：PMI2018年新型烟草销量增速显著，日本地区加热不燃烧设备保有率超40%

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值 证券研究报告 2019年02月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 林逸丹 联系人 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业深度研究:新型烟草深度研究系列之五：众资本火速进军新型烟草，谁是中国版IQOS和JUUL？》 2019-01-27 2 《中小市值-行业点评:加拿大消遣类大麻合法化引争议，国内公司工业大麻布局进行时》 2019-01-17 3 《中小市值-行业点评:新型烟草深度研究系列之四：中烟国际上市的意义何在？！》 2019-01-05 行业走势图 PMI 2018年新型烟草销量增速显著，日本地区加热不燃烧设备保有率超40% 加热不燃烧制品2018年零售端销量增幅达93%，各地区均呈增长态势 2018年全年PMI加热不燃烧烟草制品出货量达到414亿支，同比增长14.2%，零售端销量达到443亿支，同比增长93.2%；公司新型烟草板块营收达到40.96亿美金，营收占比达13.83%；2018年IQOS的全球市占率达到1.6%，同比增加0.8pct。具体到不同地区来看：  日本：加热不燃烧制品2018年全年零售端销量为260亿支，同比增长41.3%，増势良好。受18年10月日本烟草税收调整影响，2018年Q3-Q4日本全国烟草销量出现波动，在此期间IQOS在日本的均衡市占率约为15.4%。2018年IQOS烟弹在日本的市占率达到15.5%，同比增加4.7pct。此外，IQOS 3与IQOS 3 Multi已于19年2月初正式进入便利店渠道。  韩国：加热不燃烧制品2018年全年零售端销量为55亿支，同比增长超过450%，根据PMI统计，2018Q4 IQOS烟弹在韩国的综合市占率（传统卷烟+新型烟草）达到8.5%，其中在韩国新型烟草市场中的销售份额超过75%，公司认为2019年IQOS仍将有望继续引领韩国加热不燃烧市场增长。  欧盟：截止2018Q4，IQOS烟弹市占率达到1.7%，同比增长1.1pct；同时IQOS用户也呈现持续增长态势，截止2018年底已有近177万用户，IOQS 3已从19年1月底陆续在欧盟地区内上市销售。  俄罗斯：尽管IQOS目前只在俄罗斯境内的7个城市销售（未覆盖全国），截止2018Q4，IQOS烟弹市占率已达到1.8%，同比增长1.6pct，呈现快速上升趋势，其中IQOS用户数已近80万。随着销售范围和渠道的拓展，公司认为IQOS在俄罗斯的认可度和销售情况有望继续提升。 以日本为鉴：加热不燃烧设备保有率超40%，新型烟草时代已然成型 根据公司对日本市场的连续统计发现，截止2018年11月底，日本市场拥有新型烟草设备（IQOS，Glo，Ploom TECH等）的烟民比例已达到45.6%，相较于2015年12月的4.3%，经过三年时间新型烟草用户数量飙升近10倍（假设烟民群体基数不变）；同时，公司对烟民是否在购买后有持续使用新型烟草产品进行调查发现，过去一周内消费过新型烟草产品（IQOS，Glo，Ploom TECH等）的烟民数量占比快速上升，由2015年12月的3.1%上升至2018年11月的40.5%。我们认为目前日本已有接近一半的烟民试用或购买过此类产品，不断增多的产品类型及品牌加速了消费者对于加热不燃烧类产品的认知度提升，新型烟草时代已然到来！ 风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2018-022018-062018-10中小市值 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com