有色金属策略周报（铝）：宏观转向打压市场 铝价支撑仍较强

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供给侧势头汹汹 下半年供给减量有多大 2017-08-07 供需相对难看好 政策仍存希望 2017-03-31 环保下的狂欢 或更需多一份谨慎 2017-03-01 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2017年9月25日 宏观转向打压市场 铝价支撑仍较强 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：铝价支撑较强 低位仍可短多 1. 上周氧化铝价格继续走强，全国平均价格达到3500元/吨上方； 2. SMM统计国内电解铝社会库存，上海地区30.7万吨，无锡地区67.9万吨，杭州地区9.3万吨，巩义地区12.0万吨，天津5.4万吨，重庆2.9万吨，七地铝锭库存合计166.3万吨，环比上周增加2.1万吨； 3. 云南文山铝业二期60万吨氧化铝已经投产，9月底出产品，10月份投产完成。广西华磊新材料计划9月25日通电,涉及电解铝产能40万吨； 逻辑：上周氧化铝价格继续上涨，本周预计仍然以强势为主，对于铝成本而言继续增加，短期情绪上支撑铝价。不过国内铝库存方面高位继续小幅回升，多头期待的库存拐点还没有出现，本周继续关注库存动态。整体上，电解铝价格继续受到成本端原料上涨和取暖季限产的支撑，仍然以偏强震荡为主。主要的风险还是来自于宏观面对于经济的悲观情绪，但上周五有所缓和。中长期上，我们则继续保持震荡偏多的观点，四季度运输问题以及库存可能下降将支撑铝价。建议暂时保持观望，等待万六附近轻仓试多的机会。 风险因素：政策超预期；需求好转。 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年9月25日 2 / 7 一、 本周要闻及市场表现 上周沪铝市场周初在焦作市出台限产提前的情况下，沪铝持续走高，并一度达到高点17250元/吨。不过之后在美联储宣布缩表、标普下调我国主权信用评级等宏观氛围持续走弱的影响下，商品市场暴跌，沪铝也持续大幅下挫，周五开始在16300元/吨左右企稳小幅反弹。 上周氧化铝价格继续走强，全国平均价格达到3500元/吨上方，整体市场依然继续维持强势，预计短期强势仍将持续。 库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存，上海地区30.7万吨，无锡地区67.9万吨，杭州地区9.3万吨，巩义地区12.0万吨，天津5.4万吨，重庆2.9万吨，七地铝锭库存合计166.3万吨，环比上周增加2.1万吨。上期所铝库存较上周增7122吨至542752吨。不过根据我的有色网数据，上周全国铝棒库存22.6万吨，相比前一周下降0.9万吨。总体而言，国内库存高位仍然小幅回升。 环保限产方面，据我的有色网调研，受26+2+3采暖季限产减产政策提前执行影响，焦作万方电解铝21日开始减产，涉及产能14万吨，目前运行总产能43万吨。据SMM了解，中孚实业旗下电解铝企业计划同步在11月15日限产30%，配套碳素企业也是按政策要求于11月15日限产50%，目前仍保持计划不变。而据SMM了解，由于魏桥铝厂减产，周边加工企业铝水供应均受到不同程度的影响，其中此前购买魏桥铝水的某家铝压延企业向SMM表示，公司目前已经外购了3万吨铝锭备库，已经停止了和魏桥的铝水合作。 新增产能方面，我的有色网调研，云南文山铝业二期60万吨氧化铝已经投产，9月底出产品，10月份投产完成。广西华磊新材料计划9月25日通电,涉及电解铝产能40万吨。青海鑫恒计划10月新增电解铝产能10万吨，目前运行15万吨，投产完成后为25万吨。另外据悉，按照《工业和信息化部关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》（工信部产业〔2015〕127号） 要求，三门峡天元铝业股份有限公司等3家企业7万吨电解铝项目产能，在全国范围内出让产能指标。 综合而言，上周氧化铝价格继续上涨，本周预计仍然以强势为主，对于铝成本而言继续增加，短期情绪上支撑铝价。不过国内铝库存方面高位继续小幅回升，多头期待的库存拐点还没有出现，本周继续关注库存动态。整体上，电解铝价格继续受到成本端原料上涨和取暖季限产的支撑，仍然以偏强震荡为主。主要的风险还是来自于宏观面对于经济的悲观情绪，但上周五有所缓和。中长期上，我们则继续保持震荡偏多的观点，四季度运输问题以及库存可能下降将支撑铝价。建议暂时保持观望，等待万六附近轻仓试多的机会。 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年9月25日 3 / 7 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2017/9/222017/9/15周变动河南氧化铝一级35253310215山西氧化铝一级35253310215贵阳氧化铝一级34153220195 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2：氧化铝港口库存变化 单位:万吨2017/9/222017/9/15变化量连云港16151鲅鱼圈12.614-1.4青岛港26.624.81.8总计55.253.81.4 资料来源：我的有色 中信期货研究部 图1:氧化铝价格 图2:氧化铝港口库存走势 18002000220024002600280030003200340036003800Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17河南氧化铝山西贵阳 3035404550556065707580Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17进口氧化铝库存 资料来源：Wind 我的有色 中信期货研究部 三、期货资金表现 表3：铝期货成交量和持仓量变化 （手）2017/8/252017/8/18周涨跌沪铝成交量807,380.00928,560.00-13.05%沪铝持仓量1,008,286.00885,902.0013.81%LME铝成交量12,548.0015,507.00-19.08%LME铝持仓量671,826.00673,126-0.19% 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年9月25日 4 / 7 图3:沪铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 图4:伦铝成交量和持仓量 成交/持仓单位：手 3000004000005000006000007000008000009000001000000110000040005040001004000150400020040002504000Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17沪铝成交（左）沪铝持仓 5000005500006000006500007000007500008000004000140002400034000440005400064000740008400094000104000Jan-17Jan-17Feb-17Feb-17Mar-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17LME铝成交（左）LME铝持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、现货市场 表4：铝主要现货价格和期现价差 2017/9/222017/9/15周涨跌长江有色162401619050上海物贸161901618010南储广东162601623030LME铝0-3M0.00-29.2529.25保税区溢价105.00105.000.00A00铝锭升贴水:最小值A00铝锭升贴水:最大值 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5:沪铝活跃合约与长江有色价差 单位:元/吨 图6:LME铝升贴水(0-3M) 单位:美元/吨 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17长江铝现货-沪铝活跃合约 -40-35-30-25-20-15-10-5051015Feb-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17LME铝升贴水(0-3) 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（铝） 2017年9月25日 5 / 7 五、铝库存动态 图7:LME铝库存 单位:吨 图8:上期所铝库存 单位:吨 2000004000006000008000001000000120000014000001600000Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Sep-17LME铝库存 4000104000204000304000404000504000604000Feb-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17May-17Jun-17Jun-17Jun-17Jul-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17上期所铝库存 资料来源：Wind 中信期货研究部 图9