甲醇调研报告：华东甲醇需求稳定，节前有望适量补库

[Table_qihuo] 能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 华东甲醇需求稳定，节前有望适量补库 [Table_Rank] 走势评级： 甲醇:震荡 报告日期： 2017年09月11日 [Table_Summary] ★ 调研背景：华东地区甲醇需求举足轻重 此次调研走访的华东企业合计涉及近750万吨/年的甲醇需求，在华东市场的权重达到60%左右，在国内商品化甲醇需求中的占比也超过20%。这些下游企业的开工与原料采购情况，对于沿海乃至全国甲醇市场的供需格局都起到举足轻重的作用。 ★ 调研结论 华东地区MTO装臵将继续稳定运行：近期环保因素对于MTO装臵的生产几乎没有影响，在当前盈利状况下，华东地区MTO装臵将继续稳定运行。不过，个别装臵的盈利性确实面临挑战，粗略估算在烯烃价格不变的情况下，甲醇价格上涨200元/吨则会触及年甲醇需求200万吨的装臵的停车线。 甲醛与醋酸等传统下游行业在长假前有补库需求：甲醛与醋酸行业属于传统的甲醇需求，当前加工利润稳定，环保因素虽然对个别小厂有影响，但并没有对行业整体造成压缩，并且随着长假临近，工厂普遍存在刚性补库需求，我们预计接下来甲醇传统需求将会稳中有增。 ★ 投资建议 基于华东地区甲醇需求整体稳定、进口甲醇价高货少来看，甲醇供需基本面仍然较为健康，我们预计9-10月间，甲醇价格将会再现一波上涨。操作上，建议1801合约在2800元/吨附近入场做多，目标价为3000元/吨左右。 ★ 风险提示 此次走访调研对象主要是华东地区的甲醇下游企业，不排除调研结论可能因区域性差异而有失偏颇的情况。 [Table_Analyser] 杜彩凤 高级分析师（能源化工） 从业资格号： F3002730 Tel: 8621-63325888-3909 Email: caifeng.du@orientfutures.com 调研报告——甲醇 调研报告 2017-09-11 2 期货研究报告 【行业研究】 1、调研背景 近期，我们调研走访了华东地区的甲醇下游企业。行业覆盖方面，我们重点调研了华东地区正常运行的几套甲醇制烯烃（MTO）装臵，同时也走访了甲醛以及醋酸等传统下游行业；地域上，此次调研跨越浙江与江苏两省，涵盖了长三角重要的甲醇需求重地；影响力方面，调研企业合计涉及近750万吨/年的甲醇需求，在华东市场的权重达到60%左右，在国内商品化甲醇需求中的占比也超过20%。这些下游企业的开工情况以及原料采购情况，对于沿海甲醇市场乃至全国甲醇市场的供需格局都起到举足轻重的作用。 图表1：此次调研走访路线图 南京镇江常州苏州扬州淮安盐城泰州南通宿迁徐州连云港无锡杭州湖州嘉兴宁波绍兴 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：调研企业对于华东市场影响重大 02004006008001,0001,2001,400甲醇制烯烃甲醛行业醋酸行业二甲醚行业全国商品化甲醇需求华东地区甲醇需求（不包括山东）调研企业甲醇需求万吨/年 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 图表3：甲醇制烯烃装臵 资料来源：东证衍生品研究院 图表4：甲醇储罐 资料来源：东证衍生品研究院 调研报告 2017-09-11 3 期货研究报告 2、调研结论 2.1、华东地区MTO装臵将继续稳定运行 （1）、盈利性差强人意，但尚未达到停车临界点：同样是外采甲醇制烯烃装臵，但各装臵的综合盈利性差异却较大，究其原因在于，下游产品与副产品增厚利润的能力有差别。首先，近三年间，乙烯产品线的盈利水平普遍高于丙烯，于是MTO装臵盈利性持续优于单产丙烯的MTP装臵，当前华东地区正常运行的MTO装臵都是综合生产乙烯与丙烯产品，听闻大连物化所正在研究的新一代装臵有意进一步提高乙烯的产出比例。其次，从甲醇到烯烃单体这一环节的盈利性持续不佳，企业盈利状况边际上的差异就在于产业链进一步延伸所带来的利润；再次，在全球原料轻质化的背景下，丁二烯的供应收缩令其开启景气周期，部分MTO装臵将碳四转化成丁二烯，这也是一项增量利润来源。 梳理各家甲醇制烯烃企业的终端产品与副产品，虽然具体盈利情况会不断波动，但基本可以对其综合盈利性进行排序。在我们走访涉及到的4家企业中，3家企业盈利性尚可，1家约200万吨甲醇年外采量装臵的盈利性面临挑战，不过对标今年2-3月间曾出现的亏损制停车状况来看，当前尚未达到停车临界点，假设烯烃价格不变的情况下，粗略估算甲醇价格上涨200元/吨才会触及该套边际产能的停车线。 （2）、环保因素几乎不影响MTO企业生产：甲醇制烯烃工艺流程相对清洁，并且企业投建之初坚持高标准要求，脱硫脱硝设施完备；换一个角度来看，甲醇制烯烃企业通常对区域内GDP贡献较大，又大多在化工园区内，通常蒸汽等副产品恰好是园区内其他企业的原料，如此“牵一发而动全身”的影响在一定程度上也降低了环保风险。 （3）、MTO企业在长假前可能适量补库：盈利性是MTO装臵开工率最重要的影响因素，但并不是唯一的因素，换句话来说，盈利状况对于MTO装臵的影响是非线性的。当前各套MTO装臵的盈利性表现不一，个别装臵有调低负荷的可能，但估计调整的幅度非常有限。此外，各家MTO企业或是配备规模庞大的原料库容或是拥有灵活的库存条件，原料采购节奏以保证生产为首要条件，7-8月间甲醇持续上涨，我们侧面推断9月上旬多数MTO企业的现有库存并不高，并且随着长假的临近，预计企业将普遍适量补库。基于当前的盈利状况分析，华东地区MTO装臵将继续稳定生产，原料的刚需采购叠加适量补库将令这部分甲醇需求稳中略有小增。 图表5：调研走访的MTO企业概况 企业 地点 甲醇外采量 （万吨/年） 乙烯 （万吨/年） 乙烯下游 丙烯 （万吨/年） 丙烯下游 碳四是否转化成丁二烯 甲醇库容 （万吨） A 宁波 180 30 乙二醇 30 聚丙烯 否 16 B 嘉兴 207 30 外售 39 聚丙烯粉料 否 16 C 连云港 240 40 EVA、环氧乙烷等 40 丙烯腈、丁辛醇等 是 40 D 南京 30 12.5 外售 17.5 丁辛醇或外售 是 1.6（另有外部租用） 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 调研报告 2017-09-11 4 期货研究报告 2.2、甲醛与醋酸等传统下游行业有原料补库需求 （1）、环保因素只是催生订单转移，并没有压制需求：今年环保督查力度如此之大，备受争议的甲醛行业从表面上看显然会受到冲击，然而我们走访的江苏地区某甲醛厂不仅开工正常，而且产品销售也非常顺畅。此外，根据统计数据来看，截至今年7月，国内甲醛的累计生产量为640万吨，同比增长约15%，这表明环保高压对于甲醛产量最终的制约非常有限，我们认为是订单转移化解了环保与甲醛生产的矛盾。一方面，甲醛工厂与板材集中地多是相伴而生，环保高压会促使区域内订单转移，大型工厂环保措施更为完备，小型工厂被迫关停时，订单会自动转移向正常生产的工厂；另一方面，虽然甲醛的运输销售半径只有约100公里，订单转移范围受限，但其下游板材厂的订单转移意味着变相的甲醛订单转移。甲醛行业本质上是进入门槛偏低、产能过剩的行业，环保冲击下生产订单向大型工厂转移，行业内部确实在加速整合，但整体的供应与消费仍在房地产市场的滞后效应下保持增长。 （2）、甲醛等工厂有节前补库需求：今年的中秋与国庆累计假期较长，加之还要考虑假期回归之后的物流周期因素，因此甲醛工厂计划在9月底之前完成近半个月的原料储备，同样考虑到当前工厂的库存处于中等偏低水平，我们预计9月间工厂势必将陆续加大刚需采购。 图表6：MTO装臵盈利性变动（按烯烃单体计算） -2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,50015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/070.5*乙烯+0.5*丙烯-3*甲醇-800元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：今年甲醛产量同比持续有增量 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2017年2016年2015年万吨 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 2.3、部分贸易商对于后市持看涨预期 近期受美国飓风影响，进口货源成本抬升明显，同时贸易商对于沙特、东南亚装臵检修的关注度非常高，考虑到外围货源偏紧以及人民币升值的大背景，华东地区贸易商对于后市倾向于持看涨预期。根据我们的调研来看，进口甲醇价高货少很容易催生贸易商的