本周重点报告回顾2017年09月4日~2017年09月8日

编者按： 为集中展示我司本周的证券研究动态，特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等，择其精要制作如下摘要，便于客户回顾反馈。涉及各相关内容请以已发布的证券研究报告为准，并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 主要观点 效率提升，增速放缓——A股2017年中报分析 A股中报业绩：维持高增长，但下半年压力犹存。全部A股2017中报净利润同比增速为17.86%，营收增速为21.78%，剔除金融和两油后，A股中报净利润增速为35.37%（2017一季报为39.65%），营收增速为24.93%（2017一季报为26.06%），虽然增速绝对值较一季度相比均有所下降，但A股中报整体依旧维持业绩高增长的局面。 展望下半年，A股业绩增速压力犹存，原因在于：（1）A股整体（除金融两油）三费同比下降0.82%，改善明显，但三费的改善程度已经接近10年的历史高点，因此下半年三费对于净利润增速边际贡献承压。（2）A股整体非经常性收益占营收比例有所提高，同时毛利同比继续下滑，盈利能力承压。（3）去年同期高基数效应，增速绝对值上大概率出现回落。综上我们判断A股整体业绩下半年增速压力犹存。中小板净利润高增速趋势可能放缓。与17年一季度相比，中小板整体17中报净利润增速有所下滑（从34.36%降至29.05%），但营收增速有所上升，且净利润增速低于营收增速，意味着中小板整体盈利能力在下降。综合来看，中小板毛利率的不断降低是拉低净利润增速的主要原因，考虑到中小板营收增速并未显现加速上行的趋势，且三费下降和非经常性收益对于净利润增速的贡献已经接近历史高值，因此在中小板整体盈利能力下降的前提下，净利润增速在17年二季度转折之后，有加速下行的风险。创业板毛利率大幅下滑，净利润增速继续走低。与16年中报相比，创业板17年中报毛利率降低2.71%，降幅较大。自2010年开始，创业板毛利就有逐期下滑趋势，下滑趋势在2017年一季度与中报达到峰值，接近3%的毛利下降大幅拉低了创业板的盈利增速。但可以看到2017Q2毛利下降已经较2017Q1有所改善；且创业板营收增速仍然保持着历史高位，接近40%的增速。因此创业板净利润增速在经历了近几个季度的大幅下行之后，三季度存在触底反弹的可能性。A股行业：周期盈利依旧傲冠群雄。行业层面，钢铁、有色、采掘和化工等周期行业中报盈利能力继续改善。三季度关注毛利率改善叠加库存降低的大类行业，包括计算机、有色金属、医药生物、国防军工、纺织服装、通信、房地产、食品饮料及电气设备。细分行业的投资性价比梳理，从（1）营收增速净利润增速差（净利润增速-营收增速）较高，（2）毛利率改善的同时库存比降低，（3）PE估值法处于历史低位，这三个条件对细分行业进行投资性价比筛选，煤炭开采、铅锌、化学原料与氮肥行业中报情况较好，此外，放宽条件至在满足营收增速净利润增速差较高的同时，只需要满足毛利率改善或者PE历史低位，可以得出焦炭加工、工程机械、显示器件、聚氨酯、普钢、非金属新材料、农产品加工、氯碱、造纸、金属新材料、2017年09月4日－2017年09月8日 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 铜、酒店、种子生产、百货、油气钻采服务等细分行业中报情况较好。证金汇金外汇局持股情况：与一季度相比，17中报证金汇金及外汇局的投资风格有了一定的变化，从板块来看，主板占比减低的同时创业板占比提高，中小板基本持平；从行业来看，银行占比大幅降低的同时，非银金融、建筑装饰、化工、公用事业、房地产、医药生物等行业的占比大幅提高。 二、行业研究 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 2017中报总结：板块两极分化，水治理、监测、再生资源现高景气度 环保行业 看好 行业进入高速成长期，龙头公司集中度提升：从板块看，水环境治理、监测、再生资源、节能等细分领域实现较高的业绩增速，行业景气度较高，而传统的大气治理、水务运营等板块增速相抵较低。个股的两极分化也日益明显，竞争力较强的企业，尤其是所处行业景气度较高的龙头公司，其业绩增速显著高于行业平均增长。受益于PPP模式在基建类项目的大量应用，龙头公司的市场集中度持续提升。板块两极分化加速：水环境治理工程板块是受PPP影响最显著的板块， 2017年H1的归属净利润增速达到65.27%；水务运营板块收入和利润增长比较稳定，维持在15%左右；大气治理板块利润同比下滑-14.73%；固废处理处置板块利润增速为15.83%，主要是传统的垃圾处置市场趋于平稳，垃圾焚烧项目进度略低于预期，而环卫、危废处理等新兴板块的业绩增长显著好于板块平均；监测行业受益于国家环保治理趋严带动的监测需求增加，2017H1业绩同比增长44.02%。由于三聚环保、神雾环保和神雾节能的业绩贡献，节能板块2017年H1业绩增速达到48.60%，行业的整体毛利率趋稳，负债率和应收账款稳步下降。投资建议与投资标的我们认为环保板块上涨的的核心逻辑在于过去几年高业绩成长有效消化过去较高的估值水平，目前行业整体估值处于合理水平，对应2017年业绩大约为35倍，龙头公司的估值普遍在30倍以下。建议关注估值较低、增速较高的各个细分板块的龙头公司，大气治理建议关注清新环境(002573，买入)；水环境治理建议关注中金环境(300145，买入)、博世科(300422，未评级)；固废处理建议关注高能环境(603588，未评级)、格林美(002340，未评级)、、以及环卫行业相关龙头企业；监测行业建议关注聚光科技(300203，买入)。 清新环境 中金环境聚光科技 - 美国飓风正引发新一轮化工品价格上涨 石油化工 看好 近期我们对化工行业原本整体的判断是，基本面维持高位，但是由于市场对环保约束和价格上涨的预期过于充分，难有大的趋势性行情。但是上周发生的美国飓风，却使得我们不得不改变前期观点，我们判断化工行业将有望迎来新一轮的整体性价格上涨，具体逻辑如下：飓风影响加剧全球化工供需紧张：本轮飓风登陆点就在美国能化中心德州，飓风导致的洪水已经达到百年一遇的级别，化工产能大面积关停，其全球占比普遍超过5%。据预计大水要至少1个月以后才能褪去，后续还要安全排查、检修和更换配件，预计最快也要11月才能复产。但上海石化 卫星石化 东华能源 万华化学 沧州大化 新奥股份 - 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 由于上述品种在飓风前的全球供需就非常紧张，突然停产无疑更是雪上加霜，其效果相当于美国在化工行业做了一次供给侧改革，未来价格将会出现一轮整体性上涨。影响较多化工产品，相关品种短期涨幅较大：本轮飓风已经导致登陆点附近的9家化工厂和4家炼油厂停产，影响了1.85亿吨炼油产能、1010万吨乙烯产能及其下游的聚乙烯、60%的各类苯系产品、65%的聚丙烯、30%的氯碱、45%的甲醇、32万吨MDI、22万吨TDI、13.6万吨环氧树脂和71万吨丙烯酸。除了上述直接停产的影响以外，还通过乙烯价格上涨，传导至乙烯法PVC成本提升和MTO路线可接受甲醇价格上限的提升，对整体化工价格的冲击极大，并且已造成乙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、甲醇和丙烯酸价格暴涨，较一个月之前涨幅分别达到15%、7%、14%，12%、16%和13%。在飓风影响持续发酵的催化下，乙烯、丙烯酸、聚丙烯、PVC、甲醇、MDI、TDI等化工品种纷纷大涨，受益企业为卫星石化、上海石化、东华能源、新奥股份、万华化学和沧州大化，卫星石化(002648，买入)、上海石化(600688，买入)、东华能源(002221，增持)、新奥股份(600803，买入)、万华化学(600309，买入)、沧州大化(600230，未评级)，建议关注。 盈利能力逐步提升，强者恒强态势明显 房地产 看好 2017年H1上市房企业绩小幅增长，毛利率、净利率出现双升。我们统计的129家A股上市房企2017年上半年实现营收达到4831.4亿元，同比增长1.8%，扣非后归母净利润总计461.7亿元，同比增长20.5%，营收及扣非后归母净利润小幅增长。受去年销售均价提升的影响，129家上市房企2017年上半年整体毛利率为32.0%，较去年同期增长1.4个百分点，整体净利率为13.4%，较去年同期增长2.7个百分点，毛利率、净利率出现双升。行业销售额大幅增长，销售回款保持较高增速。2017年上半年全国房地产行业销售额大幅增长，实现累计销售额59152万亿元，同比增长21.5%；我们统计的129家A股上市房企实现销售回款总额达到7830.3亿元，同比增长达到13.3%，销售回款保持较高增速。企业分化明显，大型房企凸显比较优势。2017年上半年大、中、小型房企毛利率分别为33.4%、31.7%、30.4%，三类企业分化明显，大型房企与小型房企的毛利率水平较去年同期显著提高。2017年上半年大、中、小型房企ROE分别为6.3%、4.0%、4.3%，大型房企在盈利能力方面相较中、小型房企凸显了比较优势。2017年上半年房企发债受到限制，但大型房企融资总额占比达到61.1%，发行成本仅为5.0%，相比于中小房企，大型房企的融资优势更加明显。转型金融类地产公司的金融业务发展迅速，园区类地产公司的投资业务成效日益凸显。我们关注的四家转型金融类地产公司2017年上半年金融业务均得到快速发展，其中大名城的金融业务已经成为公司第二主业，中天金融的金融布局逐渐成型，嘉宝集团的房地产基金并表后大幅提高了公司的盈利能力，新湖中宝投资收益大幅改善了公司盈利水平。我们关注的园区类地产公司2017年上半年的投资业务成果日益凸显，招商蛇口 保利地产 万科 华夏幸福 世联行 嘉宝集团 - 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 其中市北高新2017H1投资收益为0.46亿元，占利润总额比已达40%。上海临港则引入了多家企业进入产业园区，园区经济仍待成熟。其他产业园区类公司也在跟紧其步伐。我们认为政策调控的背景下，房企集中度会进一步提升，大型房企的相对优势将会更明显。而“租购同权”政策的出台将促进租赁市场发展，提前布局长租公寓的房企将会有更好的发展机会。我们认为有三条主线值得看好：1）房地产龙头企业，推荐招商蛇口(001979，买入)、保利地产(600048，买入)、万科A(000002，买入)、华夏幸福(600340，买入)，建议关注新城控股(601155，未评级)、金地集团(600383，未评级)；2）受益租赁市场发展，推荐世联行(002285，买入)，建议关注三六五网(300295，买入)、昆百大A(000560，未评级)、国创高新(002377，未评级)；3）楼市平稳及融资受限将给房地产金融公司带来价值重估和扩张机会，推荐嘉宝集团(600622，买入)、世联行(002285，买入)。 17年中报总结：资产质量向好驱动业绩回升，净息差下行趋缓 银行行业 看好 资产质量向好驱动行业净利润同比增速回升。2017H1上市银行净利润同比增速回升1.3%至4.0%。分类型来看，净利润同比增速较FY16回升主要是国有行净利润增速回升带动；从净利润增长归因来看，资产质量向好驱动不良生成率的持续降低导致，银行不良拨备需求减少，此外净息差下滑幅度收窄也在延续以往信贷业务以量补价的基础上推动净利润增速回升。我们预计行业下半年资产质量向好、净息差企稳趋势不变，净利润增速回升仍将持续。净息差仍未见底导致盈利能力继续回落。虽然净利润同比增速有所回升，但增速绝对值仍较低尚不足以提升ROE，上市银行合计ROE、ROA仍继续回落。2017H1上市银行合计ROE为15.4%，较2016H1下滑1.1%，但由于净利润增速有所回升、ROE同比基数降低，使得下滑幅度有所放缓。ROE下滑主要是净息差回落拖累ROA导致。资产负债结构方面，受监管影响，贷款占比回升，同业负债占比压缩。资产端，17H1贷款占比显著回升，一方面是季节性因素导致，另一方面主要源