数据点评：高温等短期因素引致数据回调，经济结构调整延续

1 增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年7月 官方公布值 北大经济研 wind市场 究所预测值 预测均值 经济增长 GDP当季同比 -- -- -- 工业增加值 同比 6.4 6.9 7.0 固定资产投资 累计同比 8.3 8.7 8.6 社会消费品零 售额同比 10.4 11.1 10.8 出口同比 7.2 13.5 10.4 进口同比 11 18.5 16.3 贸易差额 （亿美元） 460.8 450 469.6 通货膨胀 CPI同比 1.4 1.6 1.5 PPI同比 5.5 5.3 5.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 8255 7000 7760 M2同比 9.2 9.5 9.5 高温等短期因素引致数据回调，经济结构调整延续 数据点评 A0007-20170816 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年07月 北京大学经济研究所 要点 ● 气温偏高等短期因素引致实体经济波动，7月份经济数据普遍下滑。 ● 趋势不变，结构调整继续。 ● L型底部的经济阶段需谨防政策跳跃，地产调控影响显现。 从已经公布的7月份宏观经济数据显示，与6月份相比，7月份宏观经济数据总体上呈现出不同程度的回调，这引起各界对当前经济形势的担忧，尤其是担心房地产调控过后经济可能再次步入下行轨道。我们认为，对于本月经济数据的回调不必过度解读，其原因有三：首先，本月工业、投资增速下降受气温偏高等短期影响因素的干扰较多，不具备可持续性；其次，经济存在回升迹象的整体趋势暂未改变，经济结构调整升级依旧。再次，目前中国经济仍处于L型的底部，单月数据波动属于正常现象。 气温偏高等短期因素引致实体经济波动，7月份经济数据普遍下滑 受高温天气影响，部分工业企业停工或缩短开工时间，工业生产、固定资产投资的施工进度被拖延。数据显示：与6月份相比，7月份的规模以上工业增速下滑1.2个百分点；固定资产投资增速下滑0.3个百分点，社会消费品零售总额同比增速下滑0.6个百分点，进出口、价格等数据也都呈现了不同程度的下滑。 今年7月份，全国平均气温较常年偏高1.3°C，是我国自1961年以来最热7月，全国平均高温（35°C以上）日数、日最高气温，也创下了1961年以来历史同期的新纪录。受此影响，部分加工制造业以及室外工作行业在本月存在停工、减产的现象。本月的主要产品产量中，除了工业机器人、微型计算机、智能手机以及发电量的同比增速上涨外，其他大部分产品产量增速存在不同程度的下滑。 趋势不变，结构调整继续 当前主要经济指标仍然处于上升区间，经济存在回升迹象。1-7月份规模以上工业增加值、固定资产投资累计同比增长6.8%、8.3%，虽然低于1-6月份0.1、0.3个百分点，但却 3 数据点评●2017年07月 北京大学经济研究所 高于2016年年值和去年同期值。此外，社会消费品零售总额、居民消费价格指数、固定资产投资三项指标的细分数据的分析结果显示，经济结构调整持续。其一，服务业对消费的影响继续扩大，1-7月份网络非实物消费同比增长74.9%，高于1-6月1.5个百分点，高于2016年30.6个百分点；其二，工业结构不断升级，7月份高技术产业、装备制造业同比增速仍然保持两位数的增长，高于规模以上工业增速4.0个百分点以上；其三，投资结构持续升级，主要表现为：伴随着高技术制造业投资、制造业中的技改投资占总投资的比重明显上升，高耗能制造业在总体投资中所占比重却在不断下降。 L型底部的经济阶段需谨防政策跳跃，地产调控影响显现 7月份单月的数据波动属于正常现象，但由于处在L型底部的经济对政策较为敏感，需要保持政策的连续性，以防范因政策跳跃可能对经济产生的较大波动。从房地产投资增速的回调可以看出，前期从紧的房地产调控政策对房地产投资的影响逐渐显现。1-7月份，房地产投资同比增长7.9%，较1-6月份回落0.6个百分点。其中，中部地区房地产投资增速显著放缓，下滑2.2个百分点。由于与一线、东部热门城市相比，中部城市不具备流动人口等基本面的支撑，对政策的敏感性较大，过度政策调控的负面效应的苗头在中部地区中表现的最为明显。因此，我们建议 “调整房地产调控的力度，防止因过度调控刺破地产泡沫，再度使房地产市场陷入低迷”，应采用“适时调整为调控力度”。 综上可见，尽管中国经济存在回升迹象，但仍然处在L型经济阶段的底部，对政策反映较为敏感。未来一段时间内依然需要适度的扩大有效需求以稳定经济增长，给供给侧结构性改革提供空间。然而，应切忌政策跳跃，否则由此产生的调控风险可能引起市场迷茫，进而加深有效需求不足，阻碍结构性改革进程。 以下为具体指标的点评： 7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，较6月份下滑1.2个百分点。虽然我们认为7月规模以上工业增速回落的主要原因是受高温天气影响，但也不排除，工业企业利润同比增速下滑对工业生产形成一定负面影响。6月份，工业企业利润累计同比增长率为22%，较上月下滑0.7个百分点，为2017年以来的最低值。同时，中国制造业采购经理指数PMI较6月份下降了0.3个百分点，为51.40%，反映出制造业生产回升趋势受阻。 1-7月份，固定资产投资同比增长8.3%，较1-6月份下滑0.3个百分点。虽然7月份持续的高温天气，影响了投资施工建设的进度，拉低本月投资增速，但投资结构继续变化，高 4 数据点评●2017年07月 北京大学经济研究所 技术投资、技术改造投资占总体投资的比重增加。另外，新开工项目计划总投资增速的上涨，在一定程度上支撑了后期投资的稳定。 7月份，社会消费品零售总额同比增长10.4%，较6月份下滑0.6个百分点。一方面，6.18电商年中庆典，导致6月份部分商品消费透支；另一方面，8.18以家用电器和电子产品折扣为主的电商活动，影响了公众的部分消费预期。例如，本月通讯器材消费额同比增长7.9%，较上月下滑10.6个百分点。 7月份，出口额同比增长7.2%，进口额同比增长11.0%，贸易顺差460.8亿美元。出口方面，美欧经济短期回落使得外需有所下滑，出口额同比增速较上月下滑4.1个百分点。从已公布的全球宏观经济景气数据来看，7月份，摩根大通全球综合PMI指数为53.5%，较之6月份下降了0.2个百分点。进口方面，高新技术产品进口额同比增长率保持在约11%的水平，促进了进口额同比上涨，拉升进口额同比增速约3.7个百分点，对进口总额同比增速的贡献率约为34%。此外，大宗商品价格同比上涨幅度继续增加，也促进进口额同比继续上涨。 7月份，CPI、PPI分别同比增长1.4%、5.5%，价格运行平稳可控。7月份，CPI同比增长1.4%，较6月份下滑0.1个百分点。从具体数据来看，整体价格走势并没有发生变化，这0.1个百分点的下滑主要是由2016年7月份其他用品和服务价格增速的高基数所致，贡献率为100%。PPI同比增长5.5%，与5、6月份持平，环比增长0.2%，高于6月份0.4个百分点，工业品价格增速稳中微升。本月PPI环比增速结束了4月份以来的负增长，工业品价格出现了上涨。从具体分项来看，生产资料、生活资料价格增速全面反弹；从主要行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅最为显著，此两大行业价格环比增速分别较6月份上涨2.3和1.5个百分点。 7月份，新增人民币贷款8255亿元，环比少增7145亿元。信贷环比收缩的主要原因是季节性因素。银行早放贷早受益，上半年银行信贷额度较高，下半年信贷规模普遍低于上半年。另外，7月份地方债发行8453亿元，高于6月份的5131亿元，地方债置换对7月份信贷的抵消额高于6月份，也拉低了信贷规模。从信贷结构来看，7月份，新增企业中长期贷款5778亿元，环比少增1446亿元，同比多增2818亿元，新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的38%上升至本月的52%。如果排除地方债置换干扰，企业中长期信贷更加强劲，这意味着在金融监管下银行增强了对实体经济的支持。 7月份，M2同比增长9.4%，增速较上月下降0.2个百分点。财政存款增加促使当期M2增量减少，财政存款同比多增拉低了M2同比增速。7月份，季节性缴税，财政存款增加11600 5 数据点评●2017年07月 北京大学经济研究所 亿元，同比多增6718亿元，其原因是7月地方债发行8453亿元，很大一部分滞留在了地方政府账户上。另外，金融监管一直在持续，商业银行利用自营资金投资非标产品的规模也可能低于去年同期，从而抑制M2增速上升，该因素的影响待7月份的金融机构信贷收支表公布后可做进一步分析。 6 数据点评●2017年07月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。