2017年7月31日至8月4日周报（第55期）：短期调整不改中期强势

短期调整不改中期强势 川财研究 । 宏观策略部 常规报告 । 策略周报 执业分析师 王鹏 证书编号：S 1100516120001 021-68595118 wangpeng@cczq.com 报告联系人 邓利军 证书编号：S 1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——2017年7月31日至8月4日周报（第55期） 核心观点  川财策略周观点： 政策仍中性偏严，经济改善和流动性预期平稳，短期难有进一步超预期的动能；改革和维稳预期增强，短期仍维持存量博弈格局，强势周期板块短期面临一定的调整压力，但业绩和改革仍是主线。PMI和高频经济数据仍显示短期经济走势仍强，但进一步超预期动能减弱；IPO节奏放缓、债转股实施推进等显示十九大前维稳和改革预期增强；中期强势将延续，短期周期等强势板块面临一定调整压力，中小创、军工等一些补涨板块可能相对偏强。  市场趋势的核心变化因素： （1）7月份制造业PMI以及生产、新订单指数均环比回落，高频数据中的6大发电集团日均耗煤量和同比增速均冲高回落，经济短期仍维持偏强走势，但进一步超预期的动能减弱。（2）8月4日证监会核准了7家、总计不超过28亿的IPO计划；较近一个月连续维持在9家、40多亿的节奏有所放缓；节奏的变化显示政策维稳意图有所增强，但IPO加速常态化的趋势仍未改变。  行业配置和主题策略： 周期调整不改业绩和改革主线。（1）短期仍维持存量博弈、结构性行情，资金仍会聚焦在业绩和改革主线上。（2）周期的短期调整不改业绩主线。近期强势的钢铁、煤炭、有色等周期板块出现调整压力，主要是估值有所修复，这从钢铁行业的PB已经接近2倍、超过2003年以来的均值可以看出；且经济短期超预期动能有所减弱，中报对业绩的刺激告一段落。但目前的周期板块与一季度不同，真实的业绩支撑将使得短期调整幅度和时间均有限，中期配置价值仍在。在短期周期调整时，资金可能轮转到另一条绩优主线上，就是低估值的金融、食品、家电等及可能复苏的交运、纺织服装等板块。（3）改革预期升温，短期关注“债转股”和混改等可能的超预期主题性机会。（4）中印对峙事件进一步发酵推升短期军工板块热度。  风险提示： 宏观政策出现较大变动风险；全球出现新的“黑天鹅”事件风险；数据有一定的延时风险。 2017年8月6日 2 / 12 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 目 录 一、上周市场表现回顾（2017/7/31-2017/8/5） ................................ 4 二、市场趋势展望：大盘短期调整，中期仍强势 ................. 4 2.1经济政策：政策中性偏严，经济预期和流动性平稳 .......... 4 2.2资金供求：外部资金短期偏宽，市场资金持续大幅流入 ...... 6 2.2.1外部资金：央行小幅净回笼，短期流动性仍偏宽松 ...... 6 2.2.2股市资金：中长期和短期资金继续大幅流入 ............ 7 2.3情绪与技术：个股持续与指数背离，指数面临调整 .......... 7 2.3.1市场情绪：个股相对指数持续背离，指数短期面临调整 .. 7 2.3.2技术分析：上证短期面临调整压力；创业板短期超跌反弹 8 三、行业主题：周期调整不改业绩和改革主线 ................... 9 风险提示 ........................................................................................... 11 3 / 12 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 图表目录 图 1： 上周国内市场与商品市场表现 ........................................... 4 图 2： 上周全球股指表现 ............................................................... 4 图 3： 7月制造业PMI环比有所回落 ............................................ 5 图 4： 库存低位导致制造业韧性仍强 ........................................... 5 图 5： 国债收益率继续企稳震荡 ................................................... 5 图 6： Shibor利率维持平稳 .......................................................... 5 图 7： 央行小幅净回笼货币 ........................................................... 6 图 8： 美7月份新增非农就业人数环比增长 ............................... 6 图 9： 短期利率 ............................................................................... 6 图 10： 国债收益率 ........................................................................ 6 图 11： 沪/深股通额度使用 .......................................................... 7 图 12： 融资买入/偿还与成交额 .................................................. 7 图 13： 位于200日均线以上个股占比 ........................................ 8 图 14： 上涨超5%个股占比 ........................................................... 8 图 15： 上证综指日线图 ................................................................ 8 图 16： 创业板指日线图 ................................................................ 8 图 17： 一级行业涨跌幅（7/31-8/4） ........................................ 9 图 18： 钢铁行业市净率已经超历史均值 .................................... 9 图 19： 行业资金变化 .................................................................. 10 图 20： 行业增减持 ...................................................................... 10 图 21： 一级行业市净率（整体法） .......................................... 10 图 22： 一级行业市盈率（TTM，整体法） ................................ 10 4 / 12 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 一、上周市场表现回顾（2017/7/31-2017/8/5） 图 1： 上周国内市场与商品市场表现 图 2： 上周全球股指表现 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 二、市场趋势展望：大盘短期调整，中期仍强势 2.1经济政策：政策中性偏严，经济预期和流动性平稳 政策中性偏严趋势延续，维稳和改革预期提升，短期市场风险偏好维持中性。8月4日证监会公布了今年第29批IPO批文，核准了7家、总计不超过28亿的IPO计划；较近一个月连续维持在9家、40多亿的节奏有所放缓；节奏的变化显示政策维稳意图有所增强，但IPO加速常态化的趋势仍未改变。此外，8月4日证监会例行发布会表示，下一步证监会将强化业绩承诺监管，对违法违规事项出现一起查处一起，保障投资者合法权益。这显示政策短期仍中性偏严，趋严的监管是常态化和长期趋势，短期风险偏好仍难以有效提升。但临近19大，继前两周国资委和银监会表态推进债转股之后，7月下旬建行和农行相继宣布各自旗下债转股实施机构“建信投资”和“农银投资”获银监会批准设立；债转股进入实施推进阶段。这显示当前债转股、混改等国企改革预期逐步增强，可能进一步加速，短期对市场风险偏好提升有利。 0.4 0.8 1.0 2.1 2.3 3.6 9.1 -1.2 -0.8 -0.7 -0.4 -0.1 0.0 0.3 -2 0 2 4 6 8 10 上期所金大商所大豆上期所铜上期所锌郑商所白糖郑商所棉花上期所螺纹钢中小板指创业板指深证成份指数沪深300中证股票基金指数中证全债指数上证综合指数-0.2 0.0 0.0 0.2 0.3 0.9 1.1 1.2 1.2 1.4 1.9 2.1 2.2 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 韩国综合指数东京日经225指数孟买Sensex30指数标准普尔500指数上证综合指数多伦多股票交易所300指数法兰克福DAX指数道琼斯工业平均指数俄罗斯RTS指数巴黎CAC40指数伦敦富时100指数圣保罗IBOVESPA指数恒生指数 5 / 12 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 领先指标和高频数据显示短期经济仍偏强，但超预期动能减弱，市场对盈利改善的预期维持平稳。领先指标方面，7月份制造业PMI为51.4，较预期的51.5和6月份的51.7均有所回落，且生产和新订单指数均由6月份的54.1和53.1回落至53.5和52.8；但新订单与生产的差有所减小、产成品库存大幅下降，显示供给侧改革进一步推动导致生产回落和库存低位，这显示未来制造业仍有较强的韧性和继续回升动力。而高频数据方面，6大发电集团日均耗煤量和同比增速均冲高回落，一二三线房地产周成交套数有所回升，但仍偏低。因此两方面的数据均显示经济短期仍维持偏强走势，但进一步超预期的动能减弱，短期市场对盈利改善的预期维持平稳。 图 3： 7月制造业PMI环比有所回落 图 4： 库存低位导致制造业韧性仍强 资料来源：Wind,川财证券研究所 资料来源：Wind,川财证券研究所 央行继续大幅对冲逆回购到期，短期流动性预期维持平稳。央行继续维持短期流动性，市场对短期的流动性预期仍平稳：一是市场利率上，3月期和1年期国债收益率和shibor利率继续回落，10年期国债收益率维持平稳，显示短期流动性平稳、偏宽松的预期。二是央行政策上，央行一周再次大幅投放7100亿的逆回购，以对冲7500亿的大量逆回购到期，央行维持短期流动性的政策意图仍明显；不过7月份美国非农就业数据超预期偏强，市场对美联储将开启缩表进程预期较强，人民币汇率中期面临一定的压力。整体