2016年中期业绩点：并购标的净利润合计增速优于预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 传媒互联网 证券研究报告 | 公司研究 科达股份(600986.SH) 科达股份（600986.SH，买入）2016年中期业绩点评——并购标的净利润合计增速优于预期 2016年08月29日 投资要点 买入(维持) 当前价： 16.76元 目标价： 15.50–19.25元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话：010-84903252 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 联系人：陈诤娴 邮箱：chenzhengxian@lxsc.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：联讯证券研究所 盈利预测（稀释后） 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 2416.96 6187.43 7239.29 8325.19 （+/-） 116.68% 156.00% 17.00% 15.00% 净利润 117.15 614.39 880.70 1139.94 （+/-） 118.79% 424.45% 43.35% 29.44% EPS(元) 0.14 0.54 0.78 1.02 P/E 110.7 28.2 19.9 15.2  事件 公司于8月29日盘后公布2016年中期业绩，营业收入29.40亿元，同比增速为516%，归属母公司净利润1.52亿元，同比增速为951.36%。营业收入和净利润同比大幅增长的主要原因为，2015年3季度重大资产重组完成，收购百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行并表所至。  分析 2016年中报显示，互联网营销业务已成为公司营业收入和净利润的主要贡献者。1H16，互联网营销业务的营业收入为19.10亿元，占比65%；互联网营销业务的营业利润为1.29亿元，占比78%。公司已完成从传统的制造业向互联网企业的过渡。 将视线聚焦至互联网营销业务，受惠并表的派瑞威行收入（1H16收入占比为63%）同比增长87%，带动互联网营销业务收入同比增长73%。然受到华邑众为（1H16净利润同比下滑22%）和雨林木风（1H16净利润同比下滑26%）净利润下滑的拖累，互联网营销业务净利润合计为1.21亿元，同比增速为9%。即便如此，然仍超越了互联网营销板块（即收购的5个标的-18%0%19%37%55%15-0 815-1 116-0 216-0 516-0 8沪深300 科达股份 科达股份(600986.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 资料来源：联讯证券研究所 公司）2016年承诺净利润合计同比增长5%的业绩指引。  盈利预估及投资建议 我们维持「买入」的投资建议，基于：（1）估值具吸引力，目前股价对应我们预估2016年和2017年PE分别为PE30.5x、21.5x，分别较A股数字营销板块均值折让36%和40%；（2）市场对公司预期较低；（3）上行空间来自于：公司战略锁定的商业模式市场空间大，持续并购预期。 我们维持对公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为61.87亿、72.39亿和83.25亿的预估，同比增速分别为156%、17%和15%，归属母公司股东净利润分别为6.14亿、8.80亿和11.40亿（假设本次并购并购成功），同比增速分别为424%、43%和29%，则对应每股收益分别为0.55元、0.78元和1.02元，目前股价分别对应2016年、2017年和2018年PE30.5x、21.5x和16.4x。基于2016年目标PE35.0x，目标价维持19.25元，目前股价隐含上涨空间15%。  投资风险 整合的进程、效率和品质不达预期。 科达股份(600986.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 目 录 一、截至2016年中报，互联网营销业务的营业收入和净利润的贡献比分别为65%和78% ................................... 5 二、1H16，互联网营销业务的营业收入和净利润的同比增速分别为73%和9%（2016年并购标的合计承诺净利润的增速为5%） ..................................................................................................................................................... 5 三、维持「买入」的投资评级 ............................................................................................................................... 7 图表目录 图表1： 1H16，互联网营销业务收入占比为65%......................................................................................... 5 图表2： 1H16，互联网营销业务营业利润占比为78%.................................................................................. 5 图表3： 1H16，互联网营销业务收入同比增速为73%.................................................................................. 6 图表4： 1H16，互联网营销业务净利润同比增速为9% ................................................................................ 6 图表5： 2016年收购的互联网营销标的承诺净利润合计同比增速指引为5%（1H16同比增速为9%，优于指引） .............................................................................................................................................................. 6 图表6： 1H16，互联网营销业务净利润合计达成率为46%........................................................................... 6 图表7： 1H16，派瑞威行的营业收入占互联网营销业务合计的63%............................................................. 6 图表8： 1H16，派瑞威行的营业收入的同比增速为87% .............................................................................. 6 图表9： 1H16，派瑞威行的净利润占互联网营销业务合计的36% ................................................................ 7 图表10： 1H16，派瑞威行的净利润的同比增速为40%................................................................................ 7 图表11： A股传媒互联网公司估值概览 ....................................................................................................... 8 附录：公司财务预测表（稀释前） ............................................................................................................... 10 科达股份(600986.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 科达股份(600986.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 12 一、截至2016年中报，互联网营销业务的营业收入和净利润的贡献比分别为65%和78% 2016年中报显示，互联网营销业务已成为公司营业收入和净利润的主要贡献者。1H16，互联网营销业务的营业收入为19.10亿元，占比65%；互联网营销业务的营业利润为1.29亿元，占比78%。公司已完成从传统的制造业向互联网企业的过渡。 图表1： 1 H1 6，互联网营销业务收入占比为65% 图表2： 1 H1 6，互联网营销业务营业利润占比为78% 说明：其他指基础设施施工和房地产开发业务；单位为人民币，百万 资料来源：公司资料，联讯证券 说明：其他指基础设施施工和房地产开发业务；单位为人民币，百万 资料来源：公司资料，联讯证券 二、1H16，互联网营销业务的营业收入和净利润的同比增速分别为73%和9%（2016年并购标的合计承诺净利润的增速为5%） 将视线聚焦至互联网营销业务，受惠并表的派瑞威行收入（1H16收入占比为63%）同比增长87%，带动互联网营销业务收入同比增长73%。然受到华邑众为（1H16净利润同比下滑22%）和雨林木风（1H16净利润同比下滑26%）净利润下滑的拖累，互联网互联网营销业务, 1,910 , 65%其他, 1,030 , 35%互联网营销业务, 129 , 78%其他, 37 , 22% 科达股份(600986.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 12 营销业务净利润合计为1.21亿元，同比增速为9%。即便如此，然仍超越了互联网营销板块（即收购的5个标的公司）2016年承诺净利润合计同比增长5%的业绩指引。 图表3： 1 H1 6，互联网营销业务收入同比增速为73% 图表4： 1 H1 6，互联网营销业务净利润同比增速为9% 资料来源：公司资料，联讯证券 资料来源：公司资料，联讯证券 图表5： 2016年收购的互联网营销标的承诺净利润合计同比增速指引为5%（1H16同比增速为9%，优于指引） 图表6： 1H16，互联网营销业务净利润合计达成率为46% 资料来源：公司资料，联讯证券 资料来源：公司资料，联讯证券 图表7： 1H16，派瑞威行的营业收入占互联网营销业务合计的63% 图表8： 1H16，派瑞威行的营业收入的同比增速为87% 1,103 1,910 05001,0001,5002,0002,5001H151H16营业收入73%↑111 121 1001051101151201251301H151H16净利润9%↑同比增速2015A2016E（百分比）百孚思52.6754.003上海同立36.6839.608华邑众为40.6736.00(11)雨林木风43.2648.0011派瑞威行74.7684.0012合计248.04261.605公司承诺净利润（人民币，百万）55 35 48 34 52 46 45 65 52 66 48 54