行业比较周报2017年第2期：周期难道就这么结束了？
请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：行业比较周报 周期难道就这么结束了？---2017年第2期 （2017年8月14日-2017年8月18日） 2017年8月14日 策略研究/行业比较周报 投投资资要要点点 上周五（8月11日），随着中钢协的表态，上证综指盘中在周期股的带领下两次跳水，钢铁、有色、煤炭、化工周期四龙头均有较深的下挫，市场不禁怀疑，周期崛起行情难道就这么结束了么？从估值、业绩未来释放空间的角度，我们认为周期板块的中期机会仍然值得投资者关注。 10日晚间，中钢协会议声明抑制投机。该声明我们认为主要是为了正面引导，防范过度炒作环保与供给侧改革,但没有刻意地打压钢价，主要有3点原因。1）钢价较94年大幅跑输通胀与经济增长。2）钢铁企业盈利能力在整个经济中并不高。3）周期品价格快速下跌恐产生新的系统性风险，此外周期行业背后的职工安置等一系列社会因素需要考虑。我们认为，管理层目的主要是防止周期品涨价过快并形成一致性预期，再一次造成资金脱实向虚的现象。而对于钢铁协会这份文件不能仅从抑制涨价一方面去解读，降成本或许才是钢协的良苦用心。我们在过去的两周里曾多次提到，涨价行情风险较高，具体的配置策略提醒投资者还是以资产负债表修复行情为主，在一个可持续的商品价格下寻找低估值的个股应该成为主逻辑。 因此，中期来看，我们此前推荐周期板块中线行情的主逻辑并未松动：（一）库存去化，产能出清，供给收缩，周期品价格上涨，产能利用率提升，带来行业盈利回暖，报表修复；（二）行业集中度提升，资源、利润重新分配，剩者为王，龙头受益，理应获得更高一级的溢价。只要极端情形不出现（经济破位下行，货币政策超预期收紧；二者概率极低），需求端与资金流动性维持相对稳态，预期不会扭转，供给侧的故事就不会结束。 综上，对于周期板块，我们建议要对低估值、强业绩的行业龙头保持高度关注，等待市场情绪与趋势企稳，仍可继续介入。 另外，苹果新品发布会预计于九月举行，一方面有望形成事件性刺激，推动主题炒作升温；另一方面，除苹果外，多个国产品牌下半年均有上新计划，智能手机行业整体备货需求大增，传统旺季将至，对产业链上下游公司的三、四季度产销及盈利情况都将带来实质性的改善。行业内不乏成长稳健、估值合理的龙头白马，建议关注：立讯精密、长盈精密、蓝思科技、歌尔股份、德赛电池、欧菲光等。 本周行业配置： 超配：钢铁、有色、计算机、电子 标配：化工、食品饮料、建材、非银金融、银行 规避：房地产 策略分析师：麻文宇 SAC NO：S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com 联系人 梁迪柯 Tel：010-83496302 E-mail:liangdike@sxzq.com 刘宾 Tel:17710790661 E-mail:liubin1@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目录 一、本周行业推荐 ··············· 3 二、热点行业重大变化 ············· 5 三、行业基本面 ················ 6 1．上周市场表现 ································································ 6 2．行业估值分析 ································································ 7 3．盈利预测变化 ································································ 8 四、行业高频数据 ··············· 8 1．上游资源······································································· 8 2．中游制造······································································11 3．下游消费····································································· 15 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 一、本周行业推荐 上周五（8月11日），随着中钢协的表态，上证综指盘中在周期股的带领下两次跳水，钢铁、有色、煤炭、化工周期四龙头均有较深的下挫，市场不禁怀疑，周期崛起行情难道就这么结束了么？ 从估值、业绩未来释放空间的角度，我们认为周期板块的中期机会仍然值得投资者关注。 10日晚间，中钢协会议称当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读。特别是广泛传播下半年受环保影响将造成钢铁产品供应量的大幅减少，钢材价格还要“飞涨”的极端判断结论。这类市场形势判断无疑放大了环保等有关政策对于市场供给的影响，是片面的，是危言耸听的炒作行为，难免从中渔利之嫌疑。 该文件我们认为主要是为了正面引导行业的平稳运行，防范过度炒作环保与供给侧改革。但是从这篇声明里我们看到钢协的态度还是比较正面的，并没有刻意地要打压钢价。 为什么钢协目前还没有刻意地打压钢价，我们认为主要有几点原因。 1. 钢价到底高不高？ 价格高与不高从来都是一个相对的命题，钢铁价格指数目前处于108点，相较94年的100点是完全跑输经济增长与通胀的。从这个角度来说，钢铁价格并不高。 2. 钢铁企业已经成为印钞机？ 我们认为这是一个伪命题，根据Mysteel的数据显示，钢铁行业目前的利润率仅为3%，较整个规模经济平均的6%来说还是相对较低的。 3. 周期品价格上涨除了供需背后还有更深一层的原因。 我们认为以钢铁、煤炭、化工为代表的周期行业涨价还有更深一层原因。1）周期性行业的杠杆率居高，就上市公司来说资产负债率均值是处于约80%。而这些杠杆背后的资金方为银行。如果周期品价格不尽如人意，周期行业企业盈利能力持续低迷，银行坏账率将大幅攀升，这有可能引起整个金融系统甚至经济的系统性风险，这也是管理层无法接受的。我们认为通过周期品涨价提升周期性行业的盈利能力将大 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 幅提升周期行业企业价值，更利于配合国家主导的去杠杆与债转股思路，因此我们认为管理层无意打压周期品价格。2）周期行业背后的职工安置等一系列社会因素需要考虑，按照维稳的思路，通过涨价来提升周期行业企业的盈利能力应该是最优的选择方案。 因此我们认为，管理层的主要目的并不是打压周期品的价格，而是防止周期品涨价过快并形成一致性预期，再一次造成资金脱实向虚的现象。而对于钢铁协会这份文件，我们认为不能仅从抑制涨价一方面去解读，降成本或许才是钢协的良苦用心。以钢铁为例，过往经验中我们可以看到几次钢铁价格快速上涨的时期钢铁企业盈利能力改善幅度并不大，主要是因为上游铁矿石价格涨的更快。钢铁价格过快的上涨导致整个行业对上游的议价能力大幅削弱，此次钢协稳钢价的表态我们认为也是给予钢铁行业对上游议价的一大利器。从这个角度来看，钢协的声明对于整个行业是一个利好。我们在过去的两周里曾多次提到，涨价行情风险较高、涨价行情较难持续，具体的配置策略提醒投资者还是以资产负债表修复行情为主，在一个可持续的商品价格下寻找低估值的个股应该成为主逻辑。 我们认为，投资既要尊重市场，更要看清趋势，坚守投资逻辑。 我们判断钢铁，乃至整个周期板块的承压调整在所难免，毕竟市场行情的背后是市场参与者群体的情绪、预期在驱动，尤其是在短期；此前跟风上涨、业绩缺乏强支撑的个股将首当其冲，接受严峻考验，股价将面临大幅缩水，必须引起重视，及时止损，谨慎以待。 但同时我们认为，此次会议传达出的更多是一种必要的及时纠偏和正面引导讯息，着力点在于“维护行业平稳运行”，警惕价格短期暴涨带来的负面影响（如联动铁矿石等成本端涨价反而挤压钢企利润空间；阻碍行业去产能进程等等），而并非将就此打压价格、限制价格的意图，舆论的解读略失偏颇，引致了市场反应过度。 因此，中期来看，我们此前推荐周期板块中线行情的主逻辑并未松动：（一）库存去化，产能出清，供给收缩，周期品价格上涨，产能利用率提升，带来行业盈利回暖，报表修复；（二）行业集中度提升，资源、利润重新分配，剩者为王，龙头受益，理应获得更高一级的溢价。只要极端情形不出现（一、经济破位下行，二、货币政策超预期收紧；二者概率极低），需求端与资金流动性维持相对稳态，预期不会扭转，供给侧的故事就不会结束。 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 综上，对于周期板块，我们建议短期控制仓位，及时止损，但要对低估值、强业绩的行业龙头保持高度关注，等待市场情绪与趋势企稳，仍可继
