www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略行业比较 ● 估值跟踪周报 2017年3月14日 中小创估值有所回升 -- A股估值跟踪2017年第8期 核心要点：  A股基准指数估值水平。截至2017年3月10日收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为14.72、28.83、32.23、40.1倍，创业板指数相对上证综指估值为2.724倍。以2010年至今的区间观察，上证综指、中小板指估值水平基本在均值水平,创业板指估值水平低于均值,创业板对上证综指相对估值一路下行。  不同风格股票估值水平。截至3月10日，金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为9.28、36.3、32.25、48.9、18.12倍，市净率分别为1.25、2.25、3.76、4.19、1.86倍。以2010年至今观察，金融、稳定类估值处于均值水平，成长、消费接近均值，周期明显高估。  行业估值水平比较。 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、建材、机械高估程度较高。 （二）行业估值偏离度 从PE、PB偏离度的角度看，估值正向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业则集中于第一象限。 从图形看，银行、非银行金融、餐饮旅游等行业处于第三象限双向低估，煤炭、石化市盈率高估，市净率低估明显。  市场情绪回暖。估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。 分析师 姚玭 策略分析师 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 姚玭、孙建波 蔡芳媛、丁文、洪亮 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、A股基准指数估值水平 ............................................................................................................................................... 1 二、不同风格股票估值水平 .............................................................................................................................................. 2 三、行业估值水平比较 ...................................................................................................................................................... 3 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、建材、机械高估程度较高。 ............................................................. 3 （二）行业估值偏离度 ................................................................................................................................................................ 4 四、市场情绪变化不大 ...................................................................................................................................................... 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、A股基准指数估值水平 截至2017年3月10日收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为14.72、28.83、32.23、40.1倍，创业板指数相对上证综指估值为2.724倍。以2010年至今的区间观察，上证综指、中小板指估值水平基本在均值水平,创业板指估值水平低于均值,创业板对上证综指相对估值一路下行。 图1：上证综指、深证成指PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3：主要指数估值水平比较（2000年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图5：恒生AH股溢价指数 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图2：中小板指、创业板指PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图4：主要指数估值水平比较（2010年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图6：创业板指数与上证综指相对估值 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 二、不同风格股票估值水平 截至3月10日， 金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为9.28、36.3、32.25、48.9、18.12倍，市净率分别为1.25、2.25、3.76、4.19、1.86倍。以2010年至今观察，金融、稳定类估值处于均值水平，成长、消费接近均值，周期明显高估。 图7：不同风格指数PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图9：不同风格股票PE（TTM，整体法，2000年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图11：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2000年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数PB（MRQ，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图10：不同风格股票PE（TTM，整体法，2010年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图12：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2010年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 三、行业估值水平比较 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、 建材、 机械高估程度较高。 图13：不同行业当前市盈率的历史相对位置（2010年至今）（整体法，TTM） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图14：不同行业当前市净率历史相对位置（2010年至今）（整体法，MRQ） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （二）行业估值偏离度 从PE、PB偏离度的角度看，估值正向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业则集中于第一象限。 从图形看 ，银行、非银行金融、餐饮旅游等行业处于第三象限双向低估，煤炭、石化市盈率高估 ，市净率低估。 图15：估值偏离度1 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 1为了量化PE和PB当前偏离历史均值的程度并使该偏离度在不同行业间可比，我们对每个行业的市盈率和市净率“正态化”，即取当前值与历史均值之差，并取该差值与标准差的比值，然后将不同行业当前的PE、PB偏离度以散点形式标于坐标系中。 nowPEPEPEPE ， nowPBPBPEPE 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 四、市场情绪变暖 估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。 图16：估值差与估值比 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 姚玭，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报