中报业绩符合预期，珀挺仍是公司未来看点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年8月25日 三维丝（300056.SZ） 环保 中报业绩符合预期，珀挺仍是公司未来看点 公司简报 ◆事件： 公司发布半年度报告，2016年上半年实现营业收入4.64亿元，同比增长30.91%。实现归母净利润为0.72亿元，同比增长129.24%，扣非净利润0.56亿元，同比增长89.90%，每股收益为0.20元。 ◆点评： 公司的营收结构发生了较大变化，上半年厦门珀挺散物料运输业务收入约2.50亿元，占比已达54%，贡献约0.5亿净利润，为整体业绩增长提供强大动力；公司传统业务表现一般，滤料收入同比减少33.82%，原因在于市场需求增量不足且同业竞争激烈。另外，公司严格执行预算管理，三项费用得到有效控制，净利润增长率较收入增长率更高。 ◆厦门珀挺成公司亮点，打造洁净工厂综合服务平台。公司收购厦门珀挺后，完成洁净工厂综合服务平台业务布局。顺应“工业4.0”及“一带一路”的良好契机，加快推进产业升级，布局海外散物料运输市场，加之背靠上市公司融资平台，解决珀挺订单执行资金瓶颈问题，海外市场将持续发力，助力公司业绩腾飞。 ◆外延扩张或常态化，积极布局生物质利用及电厂脱硫废水业务。公司公告以现金增资方式收购众鑫60%和盛发环保5%股权，布局生物质综合利用领域，同时进一步完善洁净工厂中端运营及末端脱硫废水“零排放”领域。目前已完成《河南省南阳市西峡县生物质热电联产项目协议书》的签订；与华鑫宽众投资有限公司签订了《共同设立环保产业并购投资基金框架协议》。 ◆投资建议： 我们预计公司16/17年净利润分别为1.89/2.95亿元，对应16-17年EPS分别为0.50元、0.79元，公司当前股价分别对应16-17年EPS的37/23倍PE。给予公司17年EPS的28倍目标市盈率，对应股价22.12元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 汇率波动风险，海外订单落地、释放不达预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 455 688 1,303 1,890 2,634 营业收入增长率 4.74% 51.41% 89.29% 45.05% 39.38% 净利润（百万元） 59 69 189 295 411 净利润增长率 18.40% 17.43% 173.97% 56.50% 39.30% EPS（元） 0.16 0.18 0.50 0.79 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.65% 9.28% 11.06% 15.20% 18.11% P/E 118 101 37 23 17 P/B 15 9 4 4 3 买入（维持） 当前价/目标价：18.51/22.12元 目标期限：6个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.74 总市值(亿元)：69.26 一年最低/最高(元)：12.00/46.55 近3月换手率：131.30% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%08-1511-1502-1605-16三维丝沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.13 14.08 -21.18 绝对 -2.53 22.09 -20.16 相关研报 洁净工厂的平台服务商雏形初现，16年业绩望爆发 ····································· 2016-04-26 2016-08-25 三维丝 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 455 688 1,303 1,890 2,634 营业成本 299 494 837 1,197 1,648 折旧和摊销 24 26 32 50 70 营业税费 3 5 9 14 21 销售费用 35 42 82 117 161 管理费用 49 65 124 174 237 财务费用 5 11 12 18 50 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 15 7 9 10 营业利润 65 73 222 350 489 利润总额 73 83 228 356 496 少数股东损益 2 2 5 7 10 归属母公司净利润 58.65 68.87 188.69 295.31 411.36 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 869 1,528 2,617 3,747 4,979 流动资产 555 902 1,650 2,410 3,292 货币资金 60 132 281 378 527 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 235 365 711 1,048 1,456 应收票据 139 163 323 498 657 其他应收款 13 26 45 64 92 存货 99 147 249 370 497 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 59 72 72 72 72 固定资产 208 196 337 496 661 无形资产 13 24 122 237 350 总负债 397 774 894 1,780 2,674 无息负债 315 419 698 1,034 1,360 有息负债 82 355 196 746 1,314 股东权益 472 754 1,723 1,967 2,305 股本 150 329 374 374 374 公积金 193 242 1,011 1,041 1,082 未分配利润 121 171 321 529 816 少数股东权益 8 12 17 24 34 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 74 -114 -70 52 131 净利润 59 69 189 295 411 折旧摊销 24 26 32 50 70 净营运资金增加 8 222 432 427 548 其他 -17 -431 -723 -720 -898 投资活动产生现金流 -75 -110 -376 -411 -410 净资本支出 -22 -27 -400 -420 -420 长期投资变化 59 72 0 0 0 其他资产变化 -112 -154 24 9 10 融资活动现金流 -8 294 596 456 427 股本变化 56 180 45 0 0 债务净变化 13 273 -159 550 568 无息负债变化 97 104 279 336 326 净现金流 -8 68 149 97 149 资料来源：光大证券、上市公司 0%50%100%150%200%0 100 200 300 400 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-08-25 三维丝 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 4.74% 51.41% 89.29% 45.05% 39.38% 净利润增长率 18.40% 17.43% 173.97% 56.50% 39.30% EBITDAEBITDA增长率 10.47% 4.82% 175.12% 57.64% 46.35% EBITEBIT增长率 14.71% 4.10% 232.40% 57.97% 47.15% 估值指标 PE 118 101 37 23 17 PB 15 9 4 4 3 EV/EBITDA 31 68 27 19 14 EV/EBIT 43 93 31 21 16 EV/NOPLAT 51 108 37 25 18 EV/Sales 6 9 5 4 3 EV/IC 6 6 4 3 2 盈利能力（%） 毛利率 34.11% 28.28% 35.78% 36.67% 37.43% EBITDA率 19.80% 13.70% 19.92% 21.65% 22.73% EBIT率 14.47% 9.95% 17.47% 19.02% 20.08% 税前净利润率 16.09% 12.00% 17.49% 18.82% 18.82% 税后净利润率（归属母公司） 12.90% 10.01% 14.48% 15.63% 15.62% ROA 7.03% 4.65% 7.40% 8.07% 8.46% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.65% 9.28% 11.06% 15.20% 18.11% 经营性ROIC 10.82% 5.74% 10.59% 11.57% 12.67% 偿债能力 流动比率 1.49 1.39 2.43 1.62 1.38 速动比率 1.22 1.16 2.06 1.38 1.17 归属母公司权益/有息债务 5.66 2.09 8.69 2.61 1.73 有形资产/有息债务 10.36 3.73 11.85 4.48 3.40 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.16 0.18 0.50 0.79 1.10 每股红利 0.04 0.05 0.16 0.22 0.32 每股经营现金流 0.20 -0.31 -0.19 0.14 0.35 每股自由现金流(FCFF) 0.14 -0.40 -1.56 -1.24 -1.10 每股净资产 1.24 1.98 4.56 5.19 6.07 每股销售收入 1.21 1.84 3.48 5.05 7.04 资料来源：光大证券、上市公司 2016-08-25 三维丝 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈俊鹏，长江商学院工商管理硕士，加州大学伯克利分校Haas 商学院交换学生，上海交通大学工学士。2011 年8 月加入光大证券研究所，从事环保及公用事业行业研究，6 年证券行业从业经验，8 年行业工作经验。2015年获东方财富最佳选股公用事业行业第一名，彭博新闻社公用事业预测最准确分析师；2014 年获STARMINE 亚太区公用事业行业第三名、亚太区材料行业第三名，“今日投资”最佳选股分析师公用事业第二名；2013 年获“金牛奖”环保行业第三名，“水晶球”公用事业第六名，STARMINE 大陆和香港地区设备类最佳选股分析师第一名，“今日投资”最佳选股分析师公用事业第一名。擅长产业链深度研究。 投资建议历史表现图 三维丝（300056） 20.201020304050Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16A