中报业绩小幅下滑，看好公司军民融合发展前景及改制资产注入

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中航电子 股票代码：600372.SH 中报业绩小幅下滑，看好公司军民融合发展前景及改制资产注入 事 项： 中航电子于8月25日公布2016年中报，上半年公司实现营业收入24.75亿元，同比下降8.52%；归母净利润1.28亿元，同比下降16.53%；基本每股收益为0.0727元。其中，飞机制造业（航电）实现营业收入18.86亿元，同比下降14.70％；纺织专用设备制造业实现营业收入4958.06万元，同比下降27.61％。 当前股价：20.07RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 受部分子公司交付产品同比减少，上半年业绩小幅下滑 上半年公司整体经营稳步开展，各项重点工作有序进行，业绩出现小幅下滑主要由于部分子公司交付产品同比减少。由于公司的子公司较多而军工企业生产交付具有明显的季节性和不确定性特点，一般而言上半年交付量相对较少而主要集中在下半年，预计下半年整体情况将大幅优于上半年。 2. 航电系统龙头，将持续收益于航空产业的蓬勃发展 公司业务涵盖大部分航电系统产品，拥有完整的产业链的研发和制造体系，具有明显的技术和市场优势，是我国航电系统领域绝对的龙头企业。上半年，公司的航电系统业务稳步开展，军民两大市场都进展顺利。在防务领域，稳步完成重点型号配套的研制节点任务，同时通过绝对的技术优势与客户关系，在新立项的项目配套处于优势地位。民机方面，上半年公司按计划完成C919项目的配套产品产品交付和系统联试；不断推进支线及同行航电系统产业化，按节点完成AG600、MA700、MA60/600相关的控制板组件及调光组件、飞行参数采集系统、自动飞行控制系统、大气数据系统等配套产品的研发与交付。我们认为，公司作为航电系统的龙头企业，将持续受益于军民航空产业的持续景气。 3. 民品业务布局稳步推进，“军转民”潜力大 公司积极推进民品领域布局。上半年，公司充分利用先进航空电子与飞控技术积累，以航空科技成果转化及高科技项目产业化为目标，大力推动产业化、规模化的航空技术衍生项目。目前，战略性新兴产业项目激光投影机已经成功推向市场，智能化交通电子显控与车联网系统已经完成快速成型件样机交付，高端清洗机通过互联网平台拓展国内外市场，塑造自身产品品牌，实现销售增长。我们认为，公司积极布局具有相关技术性的民用领域，能够很好地发挥自身积累的产品和航空级技术优势，有望产生良好的协同效应，实现较高的军民转化效率，未来民品业务将成为公司新的业绩增长点。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 175,916 流通A股/B股(万股) 175,916/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 75.46 市净率(倍) 6.25 12个月内最高/最低价 29.51/16.56 -20%-3%15%32%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-26～2016-08-25 沪深300 中航电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年08月26日 中航电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4. 航电系统公司整体上市平台，受益于科研院所改制 公司隶属于中航工业集团，是集团的航电系统上市平台公司，目前已经托管大股东下属5家科研院所，资产整合平台地位明确，。在深入推进科研院所改制以及军工资产证券化的背景下，未来科研院所改制完成后，将有望注入至中航电子，显著增厚公司业绩。 5. 投资建议： 公司作为国内航电系统的龙头企业，一方面将受益于国家航空产业的持续景气，另一方面将受益于科研院所改制和军工资产证券化的推进。同时，公司发挥航空级技术优势，积极推进技术衍生项目的产业化发展，未来将成为新的业绩增长点。整体上看好公司军民融合的发展战略。 6. 风险提示： 科研院所改制进程不及预期；民品拓展不及预期。 中航电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,435 2,008 1,694 1,860 营业收入 6,809 7,834 9,025 10,868 应收票据 1,212 1,219 1,224 1,236 营业成本 4,560 5,153 5,830 6,906 应收账款 4,547 5,027 5,490 5,645 营业税金及附加 17 19 22 26 预付账款 326 444 632 882 销售费用 89 103 118 143 存货 2,747 2,920 3,158 3,530 管理费用 1,335 1,488 1,534 1,739 其他流动资产 178 192 201 243 财务费用 250 266 311 341 流动资产合计 11,445 11,810 12,399 13,396 资产减值损失 69 73 84 92 其他长期投资 619 635 657 683 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 36 38 41 47 投资收益 137 139 144 148 固定资产 2,903 3,218 3,593 4,049 营业利润 627 871 1,269 1,769 在建工程 374 381 387 389 营业外收入 85 62 43 37 无形资产 617 627 633 641 营业外支出 31 46 59 76 其他非流动资产 236 238 239 244 利润总额 681 887 1,253 1,730 非流动资产合计 4,786 5,137 5,550 6,053 所得税 173 226 319 441 资产合计 16,231 16,946 17,949 19,449 净利润 508 661 934 1,290 短期借款 2,784 2,791 2,802 2,833 少数股东损益 31 40 56 78 应付票据 914 921 928 933 归属母公司净利润 477 621 878 1,212 应付账款 3,082 3,077 3,093 3,203 NOPLAT 603 798 1,133 1,531 预收款项 53 65 100 121 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.35 0.50 0.69 其他应付款 695 707 721 743 一年内到期的非流动负债 195 174 121 113 其他流动负债 386 389 394 399 主要财务比率 流动负债合计 8,109 8,125 8,160 8,345 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 1,732 1,764 1,786 1,793 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.1% 15.0% 15.2% 20.4% 其他非流动负债 396 403 415 433 EBIT增长率 -11.8% 32.3% 42.0% 35.1% 非流动负债合计 2,128 2,167 2,201 2,226 归母净利润增长率 -20.6% 30.2% 41.4% 38.0% 负债合计 10,237 10,292 10,361 10,571 获利能力 归属母公司所有者权益 5,652 6,274 7,152 8,364 毛利率 33.0% 34.2% 35.4% 36.5% 少数股东权益 271 311 367 444 净利率 7.5% 8.4% 10.4% 11.9% 所有者权益合计 5,923 6,584 7,518 8,808 ROE 8.4% 9.9% 12.3% 14.5% 负债和股东权益 16,160 16,876 17,879 19,379 ROIC 6.0% 7.4% 9.7% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 61.0% 57.9% 54.5% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 86.2% 77.9% 68.2% 58.7% 经营活动现金流 674 374 564 1,030 流动比率 141.1% 145.4% 152.0% 160.5% 现金收益 951 1,193 1,491 1,830 速动比率 107.3% 109.4% 113.3% 118.2% 存货影响 -220 -173 -238 -371 营运能力 经营性应收影响 -827 -678 -741 -510 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 655 27 72 158 应收帐款周转天数 240 231 219 187 其他影响 114 4 -20 -76 应付帐款周转天数 243 215 191 167 投资活动现金流 -594 -560 -559 -571 存货周转天数 217 204 195 184 资本支出 -320 -679 -677 -682 每股指标(元) 股权投资 132 137 141 142 每股收益 0.27 0.35 0.50 0.69 其他长期资产变化 -406 -18 -23 -31 每股经营现金流 0.38 0.21 0.32 0.59 融资活动现金流 306 -241 -319 -293 每股净资产 3.21 3.57 4.07 4.75 借款增加 492 18 -20 30 估值比率 财务费用 -250 -266 -311 -341 P/E 74 57 40 29 股东融资 19 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他长期负债变化 46 7 12 18 EV/EBITDA 36 28 22 18 资料来源：公司报表、华创证券 中航电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83