策略专题：连续地量之后的反弹能否持续
证券研究报告·策略报告·专题研究报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 连续地量之后的反弹能否持续？ 报告日期：2017年1月4日 核心观点： 16年底，流动性趋紧，A股上演连续地量萎靡行情。前期由于外汇贬值压力的凸显，以及叠加年末 MPA 考核、理财产品大面积兑付等压力， 部分金融机构资金面出现明显收紧，导致市场流动性趋紧，上周二、三、四国债回购利率尾盘飙升，GC001周二尾盘最高飙升至33%，周三和周四最高也到达22%、27%，也折射出当下市场流动性的紧张，反映到A股，两市成交量萎缩至3500亿水准，指数也“高不成低不就”。 “地量能否见地价”？A股向来有“地量现地价”的说法，并且我们统计2016年上证指数运行逻辑发现其具有较高的正确率。两市成交额在进入3200-3700亿元之间企稳后，均会出现较为可观的反弹，如3月11日，两市成交3041.12亿元创阶段新低，随后上证指数周线3连阳。同样的情况还有2月1日、8月2日、5月16日；另外“十一”节前，交投情绪十分低迷，9月30日两市成交额更是不足3000亿元，不过在地量之后，上证指数却迎来周线7连阳，并创出年内反弹新高3301点。 17年1月流动性有望好于去年12月份。我们主要基于两点认为A股进入1月后外部流动性环境将好于去年12月份，首先从历史来看，12月份央行向来不会进行净投放，而到了1月份，我们统计过去六年除开13年均实现大额净投放；其次前期一直担忧的资金的外流压力，在央行对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强之后，1月资本外流规模可能大幅低于市场预期。所以综合来看，1月A股外部流动性显然要好于去年12月份。 修复性反弹行情有望上演。2017年首个交易日，在市场流动性预期大幅缓解下，A股实现“开门红”，收涨于3135点收出一根放量中阳线，我们认为，周二的中阳基本确立调整12月开始的调整行情的结束，新一波的反弹行情有望在1月份得到上演；另外技术面上，A股自3301点回落至今，已持续调整5周，短期技术性反弹需求强劲，所以行情也有望上演修复性的反弹行情。 华鑫证券 研究发展部 证券分析师：严凯文 执业证书编号 S1050516080001 Tel：021-54967584 E-mail：yankw@cfsc.com.cn 证券分析师：董冰华 执业证书编号：S1050515080001 TEL：021-54967581 E-mail：dongbh@cfsc.com.cn 联系人：曹愻川 Tel：021-54967586 E-mail：caoxc@cfsc.com.cn 联系人：费凡 Tel：021-54967585 E-mail：feifan@cfsc.com.cn 联系人：张蕴祺 Tel：021-54967572 E-mail：zhangyq1@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 策略专题 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 策略报告·专题研究报告 【市场概述】 连续地量之后的反弹能否持续？ A股市场分析： 16年底，流动性的趋紧A股上演连续地量萎靡行情。前期由于外汇贬值压力的凸显，以及叠加年末 MPA 考核、理财产品大面积兑付等压力， 部分金融机构资金面出现明显收紧，导致市场流动性趋紧，上周二、三、四国债回购利率尾盘飙升，GC001周二尾盘最高飙升至33%，周三和周四最高也到达22%、27%，也折射出当下市场流动性的紧张，反映到A股，两市成交量萎缩至3500亿水准，指数也“高不成低不就”。 A股“地量见地价”行情能否得到延续？A股向来有“地量现地价”的说法，并且我们统计2016年上证指数运行逻辑发现其具有较高的正确率。两市成交额在进入3200-3700亿元之间企稳后，均会出现较为可观的反弹，如3月11日，两市成交3041.12亿元创阶段新低，随后上证指数周线3连阳。同样的情况还有2月1日、8月2日、5月16日；另外“十一”节前，交投情绪十分低迷，9月30日两市成交额更是不足3000亿元，不过在地量之后，上证指数却迎来周线7连阳，并创出年内反弹新高3301点。 图表1: 2016年以来低量后指数运行走势 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 策略报告·专题研究报告 图表2：2016年以来低量后指数运行情况 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 17年1月流动性有望好于去年12月份。我们主要基于两点认为A股进入1月后外部流动性环境将好于去年12月份，首先从历史来看，12月份央行向来不会进行净投放，而到了1月份，我们统计过去六年除开13年均实现大额净投放；其次前期一直担忧的资金的外流压力，在央行对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强之后，1月资本外流规模可能大幅低于市场预期。所以综合来看，1月A股外部流动性显然要好于去年12月份。 日期 沪深两市成交金额 [单位] 亿元 上证指数后阶段表现 2016-02-01 3697.36 指数从2月1日最低位2655点上涨至2月22日最高位2933。指数区间振幅10.48%。 2016-02-05 3627.42 2016-02-15 3282.29 2016-03-10 3545.91 指数从3月11日最低位2772点上涨至3月21日最高位3028点。指数区间振幅9.23%。 2016-03-11 3037.36 2016-04-29 3660.69 指数从4月29日最低位2929点上涨至5月4日3004点。指数区间振幅2.55%。 2016-05-10 3459.77 指数从5月12日最低位2780点上涨至6月3日最高位2945点。指数区间振幅5.92% 2016-05-13 3470.85 2016-05-16 3616.19 2016-05-20 3654.23 2016-05-30 3332.3 2016-08-02 3221.79 指数从8月2日最低位2946点上涨至8月15日最高位3137点。指数区间振幅6.48%。 2016-09-27 3500.43 指数从9月27日最低位2969点上涨至11月29日最高位3301点。指数区间振幅11.18% 2016-09-28 3049.52 2016-09-29 3230.01 2016-09-30 2982.94 2016-12-27 3627.17 ？ 2016-12-28 3512.97 2016-12-29 3421.96 2016-12-30 3429.59 2017-1-3 3590.42 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 策略报告·专题研究报告 图表3:过去6年1月份和12月份央行公开市场净投放量 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 后市有望迎来修复性反弹行情。2017年首个交易日，在市场流动性预期大幅缓解下，A股实现“开门红”，收涨于3135点，收出一根中阳线，我们认为，周二的中阳基本确立去年12月开始的调整行情的结束，新一波的修复性反弹行情有望在1月份得到上演；我们主要基于以下几点逻辑。首先到上周为止大盘已连续调整5周，按之前市场运行逻辑，指数连续调整还没有超过5周的，所以短期技术性反弹需求强劲；其次1月份的不管从解禁股数还是在市值方面都小于去年12月份，市场投资者的风险偏好，做多情绪有望得到修复；最后技术上A股多指数、多周期的底部结构依然存在，这将成为1月初修复性反弹行情的最大支撑。 为何说先走修复性行情？主要在于周二指数虽然走出中阳行情，并且市场赚钱效应也得到快速的修复，但两市成交量还是处于节前的低量水平，显然在市场流动性环境得到改善前提下，场外资金并没有直接选择进入A股，同时若后期A股量始终不能有效放量，将会大大影响本次反弹的持续性和力度，尤其在周二上证指数涨幅超过1%的情况下，两市自然涨停个股数却只有17家，说明场外最活跃的资金进场意愿并不坚决，也更加说明当下观望的资金仍占多数，这也是我们先看A股修复性反弹的核心逻辑。 4540.00 3090.00 -3000.00 4500.00 1050.00 12350.00 -4000.00 -2000.00 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 12000.00 14000.00 2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月净投放量-1740.00 950.00 -840.00 350.00 -200.00 -1450.00 -2000.00 -1500.00 -1000.00 -500.00 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2011年12月2012年12月2013年12月2014年12月2015年12月2016年12月净投放量 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 策略报告·专题研究报告 研究员简介 严凯文：2013年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：策略研究。 董冰华：2013年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：主题策略研究。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 6 策略报告·专题研究报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、
