2017年年报点评：业绩受补贴调整呈现下滑，整体市占率稳步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车（600066） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2017年年报：全年实现营收332.22亿元，同比下滑7.33%；归母净利润31.29亿元，同比下滑22.62%；EPS为1.41，同比下滑22.62%。拟每10股派发现金股利5元（含税）。 二、分析与判断 业绩受补贴调整有所下滑 整体市占率稳步提升2017年全年实现营收332.22亿元（YOY-7.33%），归母净利润31.29亿元（YOY-22.62%）；Q4实现营收142.27亿元（YOY+0.25%），归母净利润12.27亿元（YOY-30.56%）。 全年业绩下滑主要受到新能源补贴政策调整及行业总体需求下滑的影响。2017年公司总销量为6.73万辆（YOY-5.24%），其中大中型新能源客车2.42万辆（YOY-8.49%）。但整体表现明显优于行业整体水平，据中客网统计数据，2017年行业7米以上客车实现销售16.76万辆（YOY-13.88%），大中型新能源客车销售8.55万辆（YOY-19.53%）。 Q4单季销量（YOY+12.04%）与营收（YOY+0.25%）增速不匹配的原因主要源于：一是Q4为应对竞争抢占市场份额，终端售价给予一定折扣；全年总体市占率提升2.9个百分点至35.4%。二是预计新能源客车销量结构变化，8米左右车型受年底二三线公交采购需求影响占比有一定提升。 补贴退坡+资金拨付周期影响 盈利能力有所下滑 2017年毛利率为26.32%，同比下滑1.50个百分点；净利率为9.54%，同比下降1.90个百分点；净利率下滑一方面受到管理费用率和财务费用率提升的影响，其中管理费费用率提升1.08个百分点至6.17%，财务费用率提升0.71个百分点至1.48%。此外应收账款资产减值5.07亿元，同比增长40.44%，财务费用及资产减值主要受到国补资金拨付周期的影响。 三、盈利预测与投资建议 在政策去伪存真、扶强扶优的导向下，随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升，看好公司的产品竞争力和长期发展，预计整体市占率进一步提升。此外，现金流不断好转，预计分红恢复历史水平的概率较高。预计2018、2019、2020年EPS分别为1.64元、1.78元和1.91元，对应PE为13倍、12倍与11倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车推广不及预期，客车行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,222 34,150 36,160 39,365 增长率（%） -7.33% 2.79% 5.88% 8.86% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,129 3,627 3,937 4,231 增长率（%） -22.62% 15.92% 8.53% 7.46% 每股收益（元） 1.41 1.64 1.78 1.91 PE 15 13 12 11 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司公告，民生证券研究院业绩受补贴调整呈现下滑 整体市占率稳步提升 ——宇通客车2017年年报点评 点评报告/汽车及配件行业 2018年04月03日 强烈推荐 维持评级 当前价格： 21.67元 交易数据 2018-04-02 近12个月最高/最低（元） 27.26/17.87 总股本（百万股） 2213.94 流通股本（百万股） 2213.94 流通股比例（%） 100.00% 总市值（亿元） 479.76 流通市值（亿元) 479.76 该股与沪深300走势比较 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-0417-0817-12宇通客车沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1、《宇通客车（600066）2018年02月销量点评：假期影响及补贴新政落地 销量高增长》2018.03.06 2、《宇通客车（600066）2018年01月销量点评：2018年开门红 大客同比增速高》2018.02.03 3、《宇通客车（600066）2017年12月销量点评：年底冲量明显 产品结构持续改善》2017.12.05 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 资料来源：公司公告，民生证券研究院利润表资产负债表项目（百万元）2017A2018E2019E2020E项目（百万元）2017A2018E2019E2020E一、营业总收入33,22234,15036,16039,365 货币资金2,4888,2839,07910,828 减：营业成本24,47925,35426,98929,501 应收票据1,4851,3851,4091,630 营业税金及附加186171181197 应收账款17,38814,36516,43818,352 销售费用2,3532,3912,4592,637 预付账款300331302355 管理费用2,0512,0492,1152,283 其他应收款753516628723 财务费用492000 存货3,0742,2512,5973,054 资产减值损失56025010050 其他流动资产1,7461,7461,7461,746 加：投资收益86454057流动资产合计27,43128,87632,20036,689二、营业利润3,1873,9824,3564,754 长期股权投资664664664664 加：营业外收支净额34233219162 固定资产3,9833,7843,5853,385三、利润总额3,6364,2154,5754,916 在建工程297297297297 减：所得税费用468543589633 无形资产1,4271,2841,141999四、净利润3,1683,6723,9864,283 其他非流动资产0000 归属于母公司的利润3,1293,6273,9374,231非流动资产合计8,7346,0295,6885,346五、基本每股收益（元）1.411.641.781.91资产总计36,16534,90637,88742,034 短期借款77077000主要财务指标 应付票据5,8885,3615,9406,609项目（百万元）2017A2018E2019E2020E 应付账款8,1759,0639,82610,379EV/EBITDA16.4813.5812.4111.39 预收账款1,0271,4421,3001,446成长能力: 其他应付款1,3571,3571,3571,357 营业收入同比-7.33%2.79%5.88%8.86% 应交税费401410457423 营业利润同比-27.5%24.9%9.4%9.1% 其他流动负债0000 净利润同比-22.78%15.92%8.53%7.5%流动负债合计18,65218,40318,88020,213营运能力: 长期借款21212121 应收账款周转率2.052.152.352.26 其他非流动负债0000 存货周转率13.2912.8314.9213.93非流动负债合计21212121 总资产周转率0.930.960.990.99负债合计20,56018,42418,90120,235盈利能力与收益质量: 股本2,2142,2142,2142,214 毛利率26.3%25.8%25.4%25.1% 资本公积1,2791,2791,2791,279 净利率9.4%10.6%10.9%10.7% 留存收益11,00513,54416,30019,261 总资产净利率ROA8.9%10.3%11.0%10.7% 少数股东权益106151200252 净资产收益率ROE21.6%22.4%21.4%19.9%所有者权益合计15,60616,48218,98621,800资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计36,16534,90637,88742,034 流动比率1.471.571.711.82 资产负债率56.8%52.8%49.9%48.1%现金流量表 长期借款/总负债0.1%0.1%0.1%0.1%项目（百万元）2017A2018E2019E2020E每股指标:经营活动现金流量(1,749)9,1563,1083,210 每股收益1.411.641.781.91投资活动现金流量(819)454057 每股经营现金流量(0.79)4.141.401.45筹资活动现金流量(1,073)(1,088)(1,951)(1,269) 每股净资产7.057.769.0310.39现金及等价物净增加(3,649)8,1131,1971,998 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 徐凌羽，汽车行业研究助理。会计学硕士，CPA，两年从业经验，专注乘用车、智能汽车，新能源汽车领域研究。2015年加入民生证券，2016年“天眼”汽车行业最佳选股分析师第三名。 张东东，西安交通大学企业管理硕士，累计9年汽车行业研究经验。3年咨询公司管理咨询经验，聚焦于用户定位、品牌定位、企业战略咨询；6年大型商用车企业工作经验，历经战略与发展部、营销公司市场与商品管理部，熟悉公司战略、产品规划、营销策划等环节。2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨