贵金属专题：美联储加息最细致前瞻,年度盛典临近,股债汇金油等资产早已严阵以待

请务必阅读免责声明研究报告市场表现相关研究1207明富专题：别被OPEC会议忽悠了，激情过后警惕秋后算账——OPEC会议后传1207明富专题：市场低估了宪法公投的长期风险，而是关乎一个可以影响全球的资产明富金融研究所研究员：徐则熙研究员：侯熙东专题报告/贵金属2016年12月11日年度盛典临近，股债汇金油等资产早已严阵以待——美联储加息最细致前瞻核心观点●下周美联储FOMC（联邦公开市场委员会）会议即将在华盛顿召开，作为本年度最后一次，也是最为重要的一次议息会议，市场的目光再次聚焦在这位面态慈祥、爱笑、说话不紧不慢的老奶奶身上。同时，股债汇金油等资产也早已严阵以待，等待着会议结果的“审判”。●综合美联储内部、市场预期和经济表现三个维度来看，除非在很短时间内出现大的金融风暴，显然对于是否加息的结论市场并没有存在更多的争议，而目前更为需要关注的是加多少、后续还会不会再加的问题。●历轮美联储加息周期资产表现来看，美元指数的表现在加息前期要优于加息后期；加息对于黄金的影响并不显著；同样对于国际原油的影响相对有限，但国际原油的价格波动反而要大于贵金属价格。●在我们看来，美联储官员在加息前释放的言论都是一次预期调控，因为市场预期被调整之后会反应到其资产价格上。本次FOMC会议结果最大的概率是美联储进行温和加息，同时耶伦很大概率上不会释放后续加息的强烈信号。在此基础上，我们判断经过联储前夕的市场预期调控，其大部分利好已经反映到了其价格上，若耶伦未释放强烈后续的加息信号，部分美元会因获利了结而遭到抛售，如果只是针对美联储加息而排除欧元区的外围因素影响，后期美元的表现不会优于前期，但不论此次加息结果如何，都不会改变目前美元整体的大周期趋势。 研究创造价值请务必阅读免责声明22016年12月13日至14日，美联储FOMC（联邦公开市场委员会）会议即将在华盛顿召开，作为本年度最后一次，也是最为重要的一次议息会议，市场的目光再次聚焦在这位面态慈祥、爱笑、说话不紧不慢的老奶奶身上。同时，股债汇金油等资产也早已严阵以待，等待着会议结果的“审判”。就在FOMC会议前夕，不论是美联储内部、市场的反应还是经济数据表现似乎已经对此次加息结果的预期达成了共识。一、市场前瞻（一）美联储内部预期（点阵图）每次季度会议后美联储都会向市场发布一次未来利率走势的预期图，图中总结了17位美联储高层官员（5位理事和12家联邦储备银行行长）对于未来利率的预期，因此与宏观预测相比，点阵图更加吸引市场的眼球，也成为了外界预测未来利率政策的重要途径之一。目前美国联邦基金利率（FederalFundRate）为0.25%-0.5%，从6月份美联储发布的议息会议纪要中公布的点阵图来看，100%的美联储高级官员认为2016年至少会加息一次，而超过52.9%的官员则认为年底前至少加息50个基点，也就是达到0.75%-1%。图1：美联储6月份FOMC会议点阵图数据来源：美联储明富金融研究所收集 研究创造价值请务必阅读免责声明39月21日，美联储发布了最新一次的点阵图，从图中我们可以看出，与6月份总体乐观的情绪相比，美联储内部对于加息的预期逐渐变得谨慎。其中有三名官员认为2016年将维持目前的利率不变，但仍有82.3%的官员认为12月份会加息，其中58.8%的官员预期加息25BP。同时，从更长的周期来看，更多的美联储官员认为2017年将进入加息通道。图2：美联储9月份FOMC会议点阵图数据来源：美联储明富金融研究所收集但需要注意的是，从历次发布后的结果来看，事实证明，美联储向来会高估利率的走向，特别是长期阶段参考的意义不大，但是短期来看点阵图仍然牵动着市场的神经。（二）市场预期从市场的表现来看，美国大选后美元指数一路飙涨，其中最主要的原因是市场对于美联储12月加息的强烈预期效益。图3：美元指数 研究创造价值请务必阅读免责声明4数据来源：明富金融研究所收集同时，芝加哥商业交易所联邦基金期货价格早已被市场所公认，成为了市场观点的绝佳指数，可以把脉美国货币政策的变动概率。从12月8日更新的最新数据中显示，市场认为加息至50-75基点的概率达到了94.9%。图4：联邦基金利率期货数据来源：cmegroup（芝加哥商业交易所）明富金融研究所收集 研究创造价值请务必阅读免责声明5（三）经济数据预期1、GDP数据美国商务部（U.SDepartmentofCommerce）于11月29日发布了最新数据报告，报告中显示通胀后调整的实际GDP（季调后年率）增速为3.2%，创自2014年第三季度以来的新高。说明美国经济目前保持了良好的态势。图5：美国GDP增长率数据来源：美国商务部明富金融研究所收集2、就业数据就业和通胀数据是美联储货币政策调控的主要依据。从11月劳工部发布的非农报告总体来看，就业数据依旧保持强势。虽然非农就业人数不及预期，但从报告中显示减幅更多的是临时性的工种，同时AWE（平均周薪）虽也有微幅下调，但同比不过1.03美元的差距。然而，失业率数据自07年信贷危机以来下滑至最低点，也说明整体就业环境良好，同时也强力支撑了美联储12月份的加息预期。图6：美国就业率 研究创造价值请务必阅读免责声明6数据来源：美国劳工部明富金融研究所收集3、通胀数据央行提高利率的主要因素是通过货币政策调控来抑制过热的经济而引发的通胀，从而达到经济成长及物价稳定两者间的平衡。从近几次美联储加息周期的时点来看（除2015年），都处于通货膨胀较高时期。图7：美国历届加息周期通胀情况 研究创造价值请务必阅读免责声明7由于信贷危机后长期的量化宽松政策导致在低利率下引发了过度杠杆借贷的担忧，因此2015年美联储在相对较低通胀下进行了首次加息，而2%的通胀目标就成为了美联储重要的加息依据。从近阶段的数据来看，虽然核心CPI年率连续处于2%水平，但CPI年率为1.6%，同时，可以更好地反映消费者实际行为以及数据权重涉及面更为广泛的PCE(个人消费之处)指标则更加受到了美联储的青睐，目前其指标年率为1.4%，为2014年10月以来最高，但仍然低于市场预期的1.5%。虽然通胀数据目前还不能完全让美联储所满意，但正如联储三号人物杜德利在10月中旬的言论中提到的：“如果经济保持当前的发展速度及规模,预计今年将会加息”。在我们看来，美联储官员在加息前释放的言论都是一次预期调控，因为市场预期被调整之后会反应到其资产价格上。因此，综合美联储内部、市场预期和经济表现三个维度来看，除非在很短时间内出现大的金融风暴，显然对于是否加息的结论市场并没有存在更多的争议，而目前更为需要关注的是加多少、后续还会不会再加的问题。既然部分悬念还为解开，对于股债汇金油等资产的“审判”还存在诸多非议，接下来我们通过美联储近4次加息时点来观测美元指数、贵金属（黄金、白银）、和国际原油在加息前、加息当日、加息周期以及加息后的表现。二、历届美联储加息周期资产表现从20世纪90年代开始，美联储经历了4轮加息，第一轮在1994年2月-1995年2月，第二轮是在1999年6月-2000年5月，第三轮为2004年6月-2006年7月，最后一轮是在2015年12月。图8：近四次美联储加息脉络 研究创造价值请务必阅读免责声明8历轮加息前后各类资产表现如何？（一）美元指数表现1、加息前、后与加息周期图9：加息对于美元的影响 研究创造价值请务必阅读免责声明9从近4次美联储加息中美元指数的整体表现来看，加息前期（左侧虚线）的三个月中，美元指数必定会有一波上涨；而加息周期期间美元指数在经历了前期的上涨后会进行修正，整体表现差强人意；而加息周期结束后（右侧虚线）美元指数的表现不一。由此可见，美元指数的表现在加息前期要优于加息后期，而美元指数更多是受到经济数据、外围市场因素、特朗普政策和投资者风险偏好等综合因素的影响。2、加息当日图10：加息当日美元指数分时图数据来源：明富金融研究所2015年12月16日美联储迎来了自信贷危机后的首次加息，我们从分时图中可以看出，在加息靴子落地后，美元指数率先上冲，随后在市场前期已经预期的结果下，美元因获利了结而遭到了部分抛售，后续美元又在加息的强烈刺激下迅速修正。因此，总体可以看出加息当日对资产造成了剧烈的波动。（二）各类资产表现1、贵金属（黄金、白银）（1）加息前、后与加息周期 研究创造价值请务必阅读免责声明10图11：加息对于黄金的影响整体来看，美联储加息对于黄金的影响并不显著，黄金价格在美联储加息前受到美元指数走高的打压整体表现低迷，反而加息期间整体却有着温和上涨的态势；同样，加息后期黄金的整体表现也趋于平淡。（2）加息当日图12：加息当日黄金分时图数据来源：明富金融研究所 研究创造价值请务必阅读免责声明11黄金在12月16日加息当日与美元走出了截然相反的走势，在加息消息落地后，美元指数冲高带动了黄金价格下行，后续因美元遭遇抛售走弱价格快速修正，但随后还是继续下行，并在第二个交易日中迎来暴跌，黄金的整体表现还算符合市场的预期。同时，白银也复制着与黄金相同的走势。图13：加息当日白银分时图数据来源：明富金融研究所2、国际原油（1）加息前、后与加息周期图14：加息对于国际原油的影响 研究创造价值请务必阅读免责声明12相比美元与贵金属，美联储加息对于国际原油的影响相对有限，因为国际油价除了受到美元指数的影响，同样受到市场消息刺激和供需基本面的影响，但从历届加息前后周期来看，国际原油的价格波动反而要大于贵金属价格。（2）加息当日图15：加息当日国际原油分时图数据来源：明富金融研究所 研究创造价值请务必阅读免责声明13同理，从国际原油价格在去年加息时点的分时图来看，国际油价在美元上行的影响下加大了跌幅。三、本次加息后的市场判断本次加息预期是处于欧元区动荡、货币宽松盛行、特朗普希望资本回流的大背景下，如果美联储决定再次升息，将继续打破目前相对脆弱的平衡，而最终也会反应到资产价格上。因此，对于此次加息的影响预期，我们综合做出以下判断：本次FOMC会议结果最大的概率是美联储进行温和加息，也就是加息25个基点，同时耶伦很大概率上不会释放后续加息的强烈信号。在此基础上，我们判断经过联储前夕的市场预期调控，其大部分利好已经反映到了其价格上，也就是说大部分的加息利好已经兑现，若耶伦未释放强烈后续的加息信号，部分美元会因获利了结而遭到抛售，如果只是针对美联储加息而排除欧元区的外围因素影响，后期美元的表现不会优于前期。最后，我们依旧维持之前的观点，意大利宪法公投失败对于欧元区后续产生的不确定性影响将有利于美元后续的表现，对于美元长期我们认为在本轮周期到达顶点之前，在2017-2018年至少还有5%的上涨空间，因此，不论此次加息结果如何，都不会改变目前美元整体的大周期趋势。更多精彩内容，敬请关注明富金融研究所！明富金融研究所官网：http://www.mingfu99.com/明富金融研究所公众号（微信号：mfjryjs）【免责声明】本报告版权为明富金融研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用须注明出处为明富金融研究所，且不得对本报告进行有悖原意引用、删节和修改，刊载或者转发本研究报告或其 研究创造价值请务必阅读免责声明14内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊或者载转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，作者对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。作者已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点和建议仅供参考，不包含作者对贵金属价格涨跌或市场走势的确定性判断，报告中的信息或意见并不构成所述交易标的的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与明富金融研究所及作者无关。