业绩暂时承压，行业向好积蓄爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 澳洋顺昌（002245） 买入 2016年中报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2016年08月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 975/905 总市值/流通 (百万元) 10,844/10,062 上证综指/深圳成指 3,086/10,760 12个月最高/最低元） 15.31/5.39 相关研究报告： 《澳洋顺昌-002245-围绕新能源汽车布局，打开千亿空间》 ——2016-05-16 《澳洋顺昌-002245-2015年中报点评：转型方向明确，增长再超预期》 ——2015-08-05 《澳洋顺昌-002245-调研纪要：业绩增长确定性强，长期发展趋势向好》 ——2015-05-13 《澳洋顺昌-002245-公司快评：短期业绩有支撑，长期转型有看点》 ——2015-03-13 《澳洋顺昌-002245-2014年年报点评：金属物流、LED双轮驱动，公司业绩符合预期》 ——2015-01-28 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 联系人：蓝逸翔 电话： 021-60933164 E-MAIL： lanyx@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩暂时承压，行业向好积蓄爆发  多因素致业绩同比下滑，收入结构正处调整期 公司中报显示，上半年实现营业收入6.99亿元，同比减少5.59%。实现归属于上市公司股东的净利润8900万元，同比减少32.64%。扣非后净利润同比减少21.8%。其业绩下滑有以下几个原因：1）去年6月公司在收购新能源汽车公司事项中因对方终止而获得4000万赔款，增厚非经常损益；2）LED芯片业务受行业整体情况影响，营收与毛利率下降较为明显，但仍好于行业平均水平。由于去年上半年LED市场情况较好，但下半年至今年第一季度价格下跌明显，因此显得同比下滑较多；3）三元动力锂电池业务于6月才纳入合并报表范围，因此来自于该项业务的利润增长还未得到明显体现。  LED望触底回升，高性价比关键扩张有望充分受益 二季度LED市场开始逐渐出现回暖，下游厂商部分产品出现提价。预计LED行业在经历前期激烈的洗牌之后，行业有望整合有序地向好。二季度公司LED业务产能全面释放，营收及毛利率环比大幅提升。且公司LED二期扩产项目加速建设，关键时期扩产有利于高性价比获得产线，并及时放出产能，充分受益行业反弹。预计新产线将于明年初开始释放产能，将规模及盈利能力提升至行业前列。此外，集成电路芯片投资项目，目前也已进入土建阶段。  三元锂电业绩逐渐释放，明年将迎爆发 公司锂电池业务正按计划快速推进。江苏绿伟上半年实现收入1.33亿元，净利润2521万元，同比分别增长95.2%和253.6%。锂电已于6月开始并表，后续将逐渐体现该项业绩重要增长。江苏天鹏已进入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）。锂电池业务已形成日产30万只电芯的产能，且设计日产100万只电芯产能的新工厂正顺利建设，预计明年年初逐步释放产能。动力锂电将成为公司未来发展重点及重要利润增长点。  维持“买入”评级 预计公司16-18年净利润234/396/486百万元，EPS 0.24/0.41/0.50元，对应16-18年的PE分别为46X、28X和22X，维持“买入”评级。  风险因素： 下游产品市场变化，资产优化不达预期。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,517 1,661 1,830 2,837 3,521 (+/-%) 6.4% 4.5% 10.2% 55.0% 24.1% 净利润(百万元) 171 241 234 396 486 (+/-%) 83.3% 41.4% -2.9% 68.7% 22.9% 摊薄每股收益（元） 0.18 0.25 0.24 0.41 0.50 EBITMargin 17.4% 16.4% 15.0% 18.3% 19.1% 净资产收益率（ROE） 12.2% 14.8% 13.1% 15.4% 16.7% 市盈率（PE） 63.5 44.3 45.7 27.1 22.0 EV/EBITDA 32.1 18.8 15.2 市净率（PB） 7.7 6.7 5.98 4.16 3.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 澳洋顺昌 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 166 345 261 300 营业收入 1661 1830 2837 3521 应收款项 548 602 933 1158 营业成本 1257 1404 2103 2596 存货净额 225 238 361 447 营业税金及附加 6 6 10 12 其他流动资产 645 641 993 1232 销售费用 31 36 50 62 流动资产合计 1585 1826 2548 3137 管理费用 96 109 154 180 固定资产 760 772 975 1089 财务费用 (3) 4 8 17 无形资产及其他 93 90 88 85 投资收益 1 1 1 1 投资性房地产 38 38 38 38 资产减值及公允价值变动 (9) 10 12 15 长期股权投资 12 12 12 12 其他收入 (10) 0 0 0 资产总计 2488 2738 3660 4360 营业利润 257 282 524 670 短期借款及交易性金融负债 84 130 655 932 营业外净收支 91 55 45 30 应付款项 124 128 178 206 利润总额 348 337 569 700 其他流动负债 92 103 134 137 所得税费用 68 66 112 138 流动负债合计 300 362 967 1276 少数股东损益 38 37 62 76 长期借款及应付债券 0 0 (510) (510) 归属于母公司净利润 241 234 396 486 其他长期负债 274 274 274 274 长期负债合计 274 274 (236) (236) 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 574 636 731 1040 净利润 241 234 396 486 少数股东权益 285 310 353 406 资产减值准备 (11) 1 2 2 股东权益 1629 1792 2576 2914 折旧摊销 69 78 90 104 负债和股东权益总计 2488 2738 3660 4360 公允价值变动损失 9 (10) (12) (15) 财务费用 (3) 4 8 17 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 12 (45) (724) (516) 每股收益 0.25 0.24 0.41 0.50 其它 37 25 41 51 每股红利 0.08 0.07 0.12 0.15 经营活动现金流 358 282 (208) 111 每股净资产 1.67 1.84 2.64 2.99 资本开支 (24) (78) (280) (201) ROIC 11% 11% 16% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 13% 15% 17% 投资活动现金流 (23) (78) (280) (201) 毛利率 24% 23% 26% 26% 权益性融资 5 0 0 0 EBIT Margin 16% 15% 18% 19% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 21% 19% 21% 22% 支付股利、利息 (74) (72) (121) (149) 收入增长 4% 10% 55% 24% 其它融资现金流 (135) 46 525 277 净利润增长率 41% -3% 69% 23% 融资活动现金流 (277) (25) 404 129 资产负债率 35% 35% 30% 33% 现金净变动 59 179 (84) 39 息率 0.7% 0.7% 1.1% 1.4% 货币资金的期初余额 108 166 345 261 P/E 44.3 45.7 27.1 22.0 货币资金的期末余额 166 345 261 300 P/B 6.6 6.0 4.2 3.7 企业自由现金流 276 176 (498) (75) EV/EBIT DA 33.0 32.1 18.8 15.2 权益自由现金流 142 219 21 189 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确