A股估值跟踪2016年第36期：估值分化明显,创业板估值持续下行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略行业比较 ● 估值跟踪周报 2016年11月29日 估值分化明显，创业板估值持续下行 -- A股估值跟踪2016年第36期 核心要点：  A股基准指数估值水平。截至2016年11月25日收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为14.5、29.98、33.66、44.42倍，创业板指数相对上证综指估值为3.06倍。以2010年至今的区间观察，上证综指、中小板指估值水平基本在均值水平,创业板指估值水平低于均值,创业板对上证综指相对估值一路下行。  不同风格股票估值水平。金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为9.24、36.73、32.37、50.43、18.14倍，市净率分别为1.25、2.27、3.79、4.41、1.86倍。以2010年至今观察，金融、稳定类估值处于均值水平，周期、成长、消费高估。  行业估值水平比较。 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、建材、机械高估程度较高。 （二）行业估值偏离度 从PE、PB偏离度的角度看，估值正向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业则集中于第一象限。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师（联系人） 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、姚玭 蔡芳媛、丁文、洪亮 股票报告网整理http://www.nxny.com www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从图形看，银行、非银行金融处于第三象限双向低估。目前轻工明显双向高估，煤炭、石化、商贸零售市盈率高估，市净率低估。  市场情绪回落。估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。过去一月A股估值差与估值比持续回落，表明市场情绪回落。 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、A股基准指数估值水平 ............................................................................................................................................... 1 二、不同风格股票估值水平 .............................................................................................................................................. 2 三、行业估值水平比较 ...................................................................................................................................................... 3 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、建材、机械高估程度较高。 ............................................................. 3 （二）行业估值偏离度 ................................................................................................................................................................ 4 四、市场情绪回落 .............................................................................................................................................................. 5 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、A股基准指数估值水平 截至2016年11月25日收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为14.5、29.98、33.66、44.42倍，创业板指数相对上证综指估值为3.06倍。以2010年至今的区间观察，上证综指、中小板指估值水平基本在均值水平,创业板指估值水平低于均值,创业板对上证综指相对估值一路下行。 图1：上证综指、深证成指PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3：主要指数估值水平比较（2000年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图5：恒生AH股溢价指数 图2：中小板指、创业板指PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图4：主要指数估值水平比较（2010年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图6：创业板指数与上证综指相对估值 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 二、不同风格股票估值水平 金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为9.24、36.73、32.37、50.43、18.14倍，市净率分别为1.25、2.27、3.79、4.41、1.86倍。以2010年至今观察，金融、稳定类估值处于均值水平，周期、成长、消费高估。 图7：不同风格指数PE（TTM，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图9：不同风格股票PE（TTM，整体法，2000年至今） 图8：不同风格指数PB（MRQ，整体法） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图10：不同风格股票PE（TTM，整体法，2010年至今） 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图11：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2000年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图12：不同风格股票 PB（MRQ，整体法，2010年至今） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 三、行业估值水平比较 （一）行业估值相对位置：目前石油、煤炭、有色、 建材、机械高估程度较高。 图13：不同行业当前市盈率的历史相对位置（2010年至今）（整体法，TTM） 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图14：不同行业当前市净率历史相对位置（2010年至今）（整体法，MRQ） 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 （二）行业估值偏离度 从PE、PB偏离度的角度看，估值正向偏离度最大，即估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业则集中于第一象限。 从图形看，银行、非银行金融处于第三象限双向低估。目前轻工明显双向高估，煤炭、石化、商贸零售市盈率高估，市净率低估。 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图15：估值偏离度1 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 四、市场情绪回落 估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。过去一月A股估值差与估值 比持续回落，表明 市场情绪回落。 1为了量化PE和PB当前偏离历史均值的程度并使该偏离度在不同行业间可比，我们对每个行业的市盈率和市净率“正态化”，即取当前值与历史均值之差，并取该差值与标准差的比值，然后将不同行业当前的PE、PB偏离度以散点形式标于坐标系中。 nowPEPEPEPE ， nowPBPBPEPE 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图16：估值差与估值比 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略研究报告/估值比较周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 孙建波、姚玭，策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地