股指期货统计及策略日报：继续上涨!

9 股指期货统计及策略日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年11月24日 星期四 股指期货统计及策略日报 继续上涨！ 目录 1. 宏观动态 ....................................................................................................... 2 1.1. 今日宏观主题 ......................................................................................... 2 1.2. 银行间债市行情 ...................................................................................... 2 2. 沪深300期现主力异动追踪 ......................................................................... 5 3. 股指期货走势推演 ........................................................................................ 8 4. 股指期货短线交易策略 ................................................................................. 9 南华期货研究所 黎 敏：010-83162239 Z0002885 姚永源：0755-82723950 Z0010046 赵鹏涛：0755-82577614 Z0002443 沪深300现货及期货涨跌幅情况 资料来源：Wind 南华研究 上证50现货及期货涨跌幅情况 资料来源：Wind 南华研究 中证500现货及期货涨跌幅情况 资料来源：Wind 南华研究 -0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%现货 if1612if1701if1703if17060.00%0.20%0.40%0.60%0.80%现货 ih1612ih1701ih1703ih1706-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%现货 ic1612ic1701ic1703ic1706 2 2016年11月24日 南华期货股指期货统计及策略日报 1. 宏观动态 1.1. 今日宏观主题 近期股债走势背离原因何在？ 特朗普当选总统之后，美国中长期国债收益率急剧攀升，不过我们在《特朗普时代的资产价格走势》一文中已经提到债券收益率的上升并不是一个突然转变的过程，而是从今年7月底就开启的一个走势，主要原因是今年下半年全球经济的景气程度确实有所回暖。7月底美债收益率上升之后，道琼斯指数经历了为期3个月的下跌走势，但是此次收益率大幅走高之后，美指不降反升，原因到底何在？ 一、美国股债走势的背离 从历史数据来看，自2001年以来，美国中长期国债收益率与三大股指均有很强的负相关关系，道琼斯指数、标普指数和纳斯达克指数与美国30年期国债收益率的相关性分别高达-0.62、-0.58和-0.70，其中纳斯达克指数与美国长债收益率的负相关性最强。我们从简单的角度理解，债券收益率主要与实体经济投资需求和市场资金面相关。一方面，借贷需求上升时推高利率，另一方面市场资金面的松紧也对利率的升降起到重要作用。我们可以看到，近15年来美国中长期国债收益率基本上是处于一个下行的趋势，说明美国的全社会投资需求在下滑，这与美国劳动生产率下降的情况是吻合的。从2000年互联网泡沫破灭之后，美国的劳动生产率就处于一个增速不断下滑的趋势。在劳动生产率增长乏力，同时金融市场资金充裕从而推高资产价格的情况下，实体经济的收益率将低于金融市场的投资回报率，导致资金不断流入金融市场，进一步推高资产价格，这是美国中长期国债收益率与美国三大股指呈现高度负相关性的主要原因。 而近期美国股债走势之所以会出现意料之外的一致性，主要原因仍然是特朗普财政扩张的政策导向导致大规模增量投资推高利率的预期在上升，从而既推高了长债收益率，也推升了企业的收入增长预期，导致出现股债相关性偏离的情况。这一阶段是对实体经济的投资需求预期上升起到主导作用，我们预计短期内利率的趋势仍然是往上走的，但是不排除会出现回落和调整。 二、上证综指与美国中长债利率走势的背离 不过我们观察和对比中债收益率走势和上证综指，会发生一个有意思的情况，即上证综指和中债收益率的长期相关性较不稳定，时而呈现高度正相关性，时而呈现高度负相关性，反而是与美国长债收益率有稳定的高度负相关关系。自1990年以来，上证综指与美国5年期、10年期和30年期国债收益率的相关性分别高达-0.66、-0.69和-0.74，甚至高于美股和美债的相关性。对此我们的理解是，美国利率走高，意味着美元流动性收紧，这将使得资金回流美国，从而引发新兴市场的资金抽离行为，导致新兴市场资产价格下跌。尽管近些年A股市值在不断扩大，但是按汇率换算的话，实际上连美国上市公司总市值的 3 2016年11月24日 南华期货股指期货统计及策略日报 三分之一都不到，与规模庞大的国际流动资本相比更是不值一提，而且随着中国资本市场的逐渐开放，A股与外围市场的相关性也在不断提高。 对于上证综指与中债收益率的相关性，主要可以分为三个时期，第一个时期是2013年之前，这段时期实体经济一直处于较为繁荣甚至过热的情况，全社会投资需求高涨，导致推高利率的同时也促使企业利润和收入不断上升，这段时期股指和债券收益率呈现较强的正相关性，需求推高利率的因素起到主导作用；第二个时期是2013年-2015年中期，中国经济增速开始步入下行通道，与此同时美联储在2013年也宣布即将退出量化宽松，导致资金回流美国，新兴市场股市暴跌，债券收益率飙升。而2014年之后是实体经济继续下行，宽松预期不断上升，之后央行多次下调基准利率和存款准备金率，促使股债双牛，这段时间主要是宽松的资金面起到主导作用；第三个时期是2015年中期以来，股债关系又发生变化，资金面依然宽松，债券收益率仍然处于下行空间，但是股市并没有上涨，取而代之的是楼市在不断疯涨，但是主导资产价格上涨的因素并没有发生根本变化。 自10月底以来，上证综指与美债收益率走势出现背离，同时和中债收益率又出现了同时上升的情况，原因是多方面的。首先A股上涨主要是由于楼市调控带来的资金轮动效应和近期通胀预期的上升，其中楼市上涨周期行将结束是一个主导因素，A股在2013年6月和2015年6月均曾因为美债利率的上升而出现暴跌，但当时楼市仍处于上涨的中期，对股市资金的逃离起到推波助澜的作用，而目前楼市资金回流对股市起到一定支撑作用。其次中债收益率的上升除了与通胀预期上升有关之外，还受外围债市全面下跌和国内市场资金利率走高的影响。从投资需求推高利率这一简单逻辑来看，我们认为国内利率大幅上升的支撑有限，未来不排除中美利差进一步收窄从而导致资金外流和股市下跌的情况。 图1、美国三大股指与美国国债收益率相关性 图2、近15年来美国中长期国债收益率走势 图3、近三十年美国劳动生产率情况 图4、上证综指与美债收益率相关性 -0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10美国:道琼斯工业平均指数 美国:标准普尔500指数 美国:纳斯达克综合指数 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002000-01-032001-01-032002-01-032003-01-032004-01-032005-01-032006-01-032007-01-032008-01-032009-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-03美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:30年 4 2016年11月24日 南华期货股指期货统计及策略日报 南华期货研究所宏观经济研究中心章睿哲 图5、上证综指与中国10年期国债收益率走势 资料来源：WIND资讯 汤森路透 南华研究 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00美国:部门生产力和成本指数:企业:每小时产量:同比 -0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10上证综指与美债收益率相关性 1,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.001.80002.30002.80003.30003.80004.30004.80005.30005.8000中债国债到期收益率:10年 上证综合指数 5 2016年11月24日 南华期货股指期货统计及策略日报 1.2. 银行间债市行情 11月22日债券市场指数小幅上涨，其中不包含利息再投资的中债综合指数（净价）104.2051，上涨0.0132%，而包含利息再投资的中债综合指数（财富）175.5534，上涨0.0257%。全市场平均到期收益率为3.3133%，平均市值法到期收益率为3.1460%，平均市值法久期为4.0751。 利率债收益率整体小幅下行。早盘国开续发3、5、7、10、20年期，招标收益率小幅偏低，与二级市场走势一致。截止日终，国债收益率、国开债、农发行债、进出口行债曲线涨跌互现，除个别期限外，整体下行1-2BP。 具体来看，3年期160022带动曲线对应期限稳定在2.46%；5年期160021带动曲线对应期限下行1BP至2.66%；7年期160020带动曲线对应期限稳定在2.85%；10年期160023带动曲线对应期限下行2BP至2.87%；30年期160019带动曲线对应期限下行1BP至3.35%。 国开债曲线整体波动不大，7年期160207带动曲线对应期限稳定在3.29%；10年期160213带动曲线对应期限下行1BP至3.21%；20年期160205带动曲线对应期限下行1BP至3.53%。 农发行债曲线小幅下行，10年期160418带动曲线对应期限下行1BP至3.33%；15年期160409带动曲线对应期限下行2BP至3.55%。 进出口行债曲线微幅下行，10年期160310带动曲线对应期限稳定在3.37%；20年期150319带动曲线对应期限稳定在3.65%。 信用债收益率整体有所下行，但长期限铁道债受一、二级市场价格带动收益率有所上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率下行1BP至3.16%，6M期限收益率下行1BP至3.17%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率下行1BP至3.26%，5年期收益率下行3BP至3.40%。中债铁道债收益率曲线（减税）4、5年期下行1-2BP至3.25%、3.29%位置。中债铁道债收益率曲线（减税）10年、20年期受一级招标结果和二级市场报价、成交带动，上行3-4BP至3.33%和3.54%水平。 城投债曲线收益率小幅波动。其中，高等级收益率曲线小幅下行，中低等级涨跌互现。具体来看，中债城投债收益率曲线（AAA）3年期下行1BP至3.29%水平,5年期稳定在3.44的水平。中债城投债收益率曲线（AA）3年期上行1BP至3.50%的水平，4年期上行1BP至3.60%。 交易所竞价交易总成交额约17亿元，较上一工作日明显缩量。高等级公司债市场收益率较前一交易日上行约3BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日上行约1BP，13永泰债（122267）、13天瑞水泥债（1380054）等券成交活跃，收益率有所上行。 6 2016年11月24日 南华期货股指期货统计及策略日报 图1.2.1 SHIBOR利