2016年中报点评：主业经营稳健，动力锂电扬帆起航

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 主业经营稳健，动力锂电扬帆起航 ——亿纬锂能（300014）2016年中报点评 2016年08月24日 强烈推荐/维持 亿纬锂能 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 史鑫 联系人 shixin@dxzq.net.cn 010-60554044 王革 联系人 3207575592@qq.com 010-66554043 林劼 联系人 jaylin0256@163.com 010-66554034 事件： 亿纬锂能发布半年报，上半年实现营业收入8.21亿元，同比增长29.6%，归属上市公司股东的净利润8896.6 万元，同比增长44.2%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8474.8万元，同比增长34 .9 %，实现每股收益0.21元，同比增长40%，公司经营稳健增长符合预期。 观点： 1、 半年报业绩增速快符合预期，三季度预计高增长可期 公司上半年实现营业收入8.21亿元，同比增长29.6%，归属上市公司股东的净利润8896.6 万元，同比增长44.2%，EPS为0.21元，符合预期。公司Q2实现营业收入4.36亿元，同比增长27%，归属母公司净利润0.51亿元，同比增长49.2%，预计三季度新增产能投产，公司预计1-3季度归上市公司净利润1.41亿-1.68亿，同期增加50%-80%，高增长可期。 2、 传统业务稳健运营 锂原电池业务是公司的主要收入来源，H1实现营业收入3.78亿元，同比增长15.2%，毛利率为38.4%。我们预计公司锂原电池在安防、表计、交通等领域也将稳定增长。电子烟业务经过低谷后，上半年实现收入2.9亿元（自由品牌贡献近7000万），同比增长104.5%，主要是麦克维尔的高增长及自有品牌入美，呈现明显复苏，毛利率稳中略略降至26.5%，整体上看传统业务稳健运营将有效支撑公司转型。 3、 动力锂电池竞争加速，公司把握契机快速成长 公司入选工信部第四批电池行业规范企业目录事件验证公司技术储备丰富，产品性能优异，产能方面计划年底建成3.5GWh 三元电池产能和1.5GWh 磷酸铁锂电池产能。上半年受电池准入等政策的影响，公司动力电池出货量较小，我们预计新能源汽车的补贴政策将于9月初出台，新补贴政策方向为不再普惠，必然向高性能、高技术集成的产品倾斜，虽然动力锂电池行业扩产严重（低端过剩、高端不足），但公司有望凭借优异产品性能与客户形成密切的合作关系，目前已配套众泰、东风和南京特汽等纯电动专用车、华泰等纯电动乘用车，南京金龙等电动客车，预计四季度公司锂电池业务将快速放量。另外在储能电池领域推出“移动充电宝”、“移动电源车”和“应急供电包”等方案，已逐步进入试用阶段。 东兴证券财报点评 亿纬锂能（300014）：主业经营稳健，动力锂电扬帆起航 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司的看点颇多，三元和磷酸铁锂规模化投产，未来不仅仅限于动力锂电池、储能业务未来3-5年发展空间广阔，也有望快速崛起，我们预计2016-2018年归母净利润分别为3亿元、5.4亿元、7.4亿元，EPS分别为0.7元、1.3元、1.7元，对应PE分别为56x，30x，23x，首次覆盖，给予“推荐”评级，6个月目标价50元。 东兴证券财报点评 亿纬锂能（300014）：主业经营稳健，动力锂电扬帆起航 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 801 1280 2459 4274 6408 营业收入 1209 1349 2600 5281 7440 货币资金 123 469 926 1194 1992 营业成本 895 972 1921 3838 5461 应收账款 311 390 735 1460 2105 营业税金及附加 10 12 21 45 64 其他应收款 15 20 39 78 110 营业费用 68 74 126 280 387 预付款项 38 13 29 2 -43 管理费用 128 144 241 537 748 存货 236 233 484 967 1354 财务费用 17 12 -4 -7 -9 其他流动资产 0 17 67 209 362 资产减值损失 57.44 4.08 21.09 27.54 17.57 非流动资产合计 880 1208 1422 1336 1251 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 4 4 4 4 投资净收益 0.56 4.78 4.00 4.00 4.00 固定资产 338.79 393.60 539.49 466.49 393.48 营业利润 36 135 277 565 776 无形资产 87 126 114 101 89 营业外收入 69.26 91.84 89.50 83.53 88.29 其他非流动资产 24 92 0 0 0 营业外支出 5.24 45.56 3.00 17.93 22.16 资产总计 1680 2488 3881 5610 7659 利润总额 100 181 364 630 842 流动负债合计 419 548 1144 2550 4058 所得税 19 15 30 52 69 短期借款 35 107 404 1191 2152 净利润 81 166 334 578 773 应付账款 193 208 362 784 1099 少数股东损益 -3 15 35 36 37 预收款项 25 16 30 37 38 归属母公司净利润 84 151 299 543 736 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 179 322 359 643 853 非流动负债合计 241 166 -43 -185 -248 EPS（元） 0.21 0.38 0.70 1.27 1.72 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 660 714 1101 2365 3809 成长能力 少数股东权益 46 65 100 136 172 营业收入增长 16.35% 11.58% 92.72% 103.13% 40.90% 实收资本（或股本） 398 427 427 427 427 营业利润增长 -80.33% 278.21% 105.96% 103.71% 37.45% 资本公积 77 653 582 582 582 归属于母公司净利润增长 97.40% 81.70% 97.40% 81.70% 35.71% 未分配利润 435 556 732 1053 1473 获利能力 归属母公司股东权益合计 974 1709 2680 3110 3677 毛利率(%) 25.97% 27.93% 26.11% 27.32% 26.60% 负债和所有者权益 1680 2488 3881 5610 7659 净利率(%) 6.69% 12.31% 12.84% 10.95% 10.39% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.01% 6.08% 7.70% 9.67% 9.62% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 8.65% 8.85% 11.15% 17.45% 20.03% 经营活动现金流 39 57 -33 -247 73 偿债能力 净利润 81 166 334 578 773 资产负债率(%) 39% 29% 28% 42% 50% 折旧摊销 126.94 175.38 0.00 85.65 85.65 流动比率 1.91 2.33 2.15 1.68 1.58 财务费用 17 12 -4 -7 -9 速动比率 1.35 1.91 1.73 1.30 1.25 应收账款减少 0 0 -345 -725 -645 营运能力 预收帐款增加 0 0 14 7 1 总资产周转率 0.82 0.65 0.82 1.11 1.12 投资活动现金流 -178 -395 149 -24 -14 应收账款周转率 4 4 5 5 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.08 6.72 9.13 9.22 7.91 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 5 4 4 4 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.38 0.70 1.27 1.72 筹资活动现金流 20 677 10 539 739 每股净现金流(最新摊薄) -0.30 0.79 0.30 0.63 1.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.45 4.00 6.27 7.28 8.61 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 199 29 0 0 0 P/E 186.24 102.92 55.92 30.78 22.68 资本公积增加 -197 576 -71 0 0 P/B 15.99 9.77 6.23 5.37 4.54 现金净增加额 -119 339 126 268 798 EV/EBITDA 86.47 50.67 45.08 25.97 19.78 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 亿纬锂能（300014）：主业经营稳健，动力锂电扬帆起航 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯2014年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 史鑫 材料学硕士，具备三年以上新能源汽车产业研发经验，两年证券从业经历，目前研究重点覆盖新能源汽车、光伏、光热、充电桩等环节。 王革 中科院电气工程硕士，4年光伏电池研发和产业化经验，1年公司管理经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新能源汽车、光伏、风电等领域。 林劼 清华大学材料学硕士，新能源行业研究员，目前研究重点主要覆盖光伏、储能等板块。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,208.92 1,348.93 2,599.6