深度研究：创意立足，技术依托，重新定义数字化展示

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 创意立足，技术依托，重新定义数字化展示 ■公司深耕展览展示业务，为展览展示行业龙头企业。公司核心业务包括数字文化展示体验系统的策划、设计、实施与维护服务。公司的数字文化展示体验系统以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品、服务。经过多年深耕，公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，根据中国招标网相关数据，2016 年公司在城市馆与园区馆展示领域的累计中标金额占总金额的43.33%，位居全国第一。 ■展览经济稳定增长，未来城市馆、博物馆市场空间较大。1）展览经济属文化创意与科技交叉融合的新兴产业，宏观方面，政策发展环境持续优化助推文化创意产业不断发展，居民文化消费水平的提升从消费端进一步奠定了产业发展的基石。2）根据《博物馆事业中长期发展规划纲要（2011-2020年）》每25万人拥有1个博物馆的目标，到2020年博物馆数量将增加至5720个，即2017年至2020年期间将新增博物馆1611个，未来新增博物馆数量有望持续增加；此外，随着城镇化率水平的提高，三四线城市新建馆需求不断扩张。 ■公司以创意为核心、以科技为依托，数字化展示技术行业领先。创意设计是展览展示体验系统的核心，项目总体策划设计方案均由公司创意设计团队完成，公司坚持以设计师负责制为原则，打造了一支拥有丰富创意设计经验、专业的数字技术知识以及深刻文化底蕴的复合型人才队伍。同时，公司重视数字展示技术的开发与积累，并在硬件与软件两个领域不断进行技术投入。硬件方面，公司已拥有业内一流的云渲染农场、绿背摄影棚、专业录音棚与配备达芬奇5K调色系统的电影级摄影机等设备；软件方面，公司已经打造起业内专业的动画摄制团队、互动多媒体团队与数字沙盘团队，公司主要数字科技展示手段包括特效影片、互动体验、数字沙盘、VR/AR等技术。 ■投资建议：在消费升级及文化产业高速发展的背景下，公司以城市馆、园区馆展示系统为主要业务发展方向，公司未来业绩、品牌及市场地位有望进一步提升，我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.61亿元、2.49亿元、3.62亿元，对应EPS分别为1.11元、1.71元、2.48元。考虑公司在城市馆领域的市场占有率及竞争力，以及未来三四线城市新建场馆的容量，我们预计公司未来三年业绩将保持快速增长，给予公司2018年40倍目标PE，对应目标价68.4元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 Tabl e_Title 2018年04月04日 风语筑（603466.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 建筑装修 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 68.40元 股价（2018-04-03） 59.72元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,717.66 流通市值（百万元） 2,149.92 总股本（百万股） 145.98 流通股本（百万股） 36.00 12个月价格区间 23.85/81.53元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.54 18.3 2.67 绝对收益 10.92 11.4 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -31%8%47%86%125%164%203%242%2017-042017-082017-12风语筑 建筑装修 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：应收账款回款速度低于预期风险，项目进展不及预期风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,018.8 1,227.2 1,534.0 2,009.6 2,733.0 净利润 65.7 112.6 161.4 249.2 361.5 每股收益(元) 0.45 0.77 1.11 1.71 2.48 每股净资产(元) 3.16 3.93 5.29 7.00 9.48 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 132.6 77.4 54.0 35.0 24.1 市净率(倍) 18.9 15.2 11.3 8.5 6.3 净利润率 6.5% 9.2% 10.5% 12.4% 13.2% 净资产收益率 14.3% 19.6% 20.9% 24.4% 26.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 25.5% 23.8% 29.9% 47.5% 68.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/风语筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 风语筑：展览展示行业龙头企业.......................................................................................... 5 1.1. 历史沿革：深耕展览展示行业，多元化开拓市场 ....................................................... 5 1.2. 股权结构：股权集中，员工持股平台提供激励 .......................................................... 5 1.3. 公司业绩：经营规模不断增长，盈利能力持续提升 ................................................... 6 2. 行业分析：展览经济稳定增长，文化主题馆空间广阔 ......................................................... 7 2.1. 政策利好+文化消费稳步增长奠定行业发展基础 ........................................................ 7 2.1.1. 政策助推文化创意产业快速发展 ....................................................................... 7 2.1.2. 文化产业规模渐长，文化消费水平逐年提升 ..................................................... 8 2.2. 展览场馆建设逐步升温，成现代服务业新增长点 ..................................................... 10 2.2.1. 国内展览总量稳步提升，会展经济产值不断增加 ........................................... 10 2.2.2. 场馆需求类型丰富，博物馆未来市场空间较大 ................................................11 2.2.3. 城镇化率水平不断提高，新建城市馆向三四线城市延伸 ................................ 12 2.2.4. 文化与科技并举，数字化展示为行业发展新趋势 ........................................... 13 3. 公司分析：创意与技术双驱动，数字化展示技术行业领先 ............................................... 14 3.1. 行业地位：展馆品类丰富，行业地位稳固 ................................................................ 14 3.1.1. 高品质产品与服务奠定行业地位 ..................................................................... 14 3.1.2. 细分领域城市馆、园区馆市占率第一 .............................................................. 16 3.2. 竞争优势：一体化运作模式助推业务增长，“创意+技术”构建核心竞争力 ............... 16 3.2.1. 一体化全程控制运作模式助力业务快速发展 ................................................... 16 3.2.2. 设计人才优势显著，高管持股平台提供充分激励 ........................................... 17 3.2.3. 数字文化展示能力行业领先 ............................................................................ 18 4. 投资建议 ............................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................ 19 图表目录 图1：公司历史沿革 ................................................................................................................. 5 图2：公司股权结构及参控股公司 ........................................................................................... 6 图3：2013-2017前三季度营业收入及增速 ............................................................................. 6 图4：2013-2017前三季度归母净利润及增速 ......................................................................... 6 图5：2013-2017前三季度销售毛利率及净利率...................................................................... 7 图6：2016年公司主营业务营收结构 ...................................................................................... 7 图7：2006-2016年全国文化及相关产业增加值及增速 ........................................................... 9 图8：2006-