非经常性损益贡献业绩，互联网物流全面发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 17.99 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 412.81 总市值(百万元) 58,608.09 年内股价最高最低(元) 26.28/13.63 沪深300指数 3341.83 深证成指 10750.29 相关报告 1.《“化工+物流”双主业齐发展，助力业绩高增长-传化股份公司点评》，2016.8.19 2.《全网构筑竞争壁垒，打造物联网共享经济平台-全网构筑竞争壁垒，...》，2016.5.17 3.《智能公路物流网络积极推进，线上流量处于爆发期-传化股份一季报...》，2016.4.29 4.《打造智能公路物流网络运营系统，推出股权激励计划-传化股份公司...》，2016.3.29 5.《稳步打造枢纽港系统，能解决社会物流顽疾-传化股份公司点评》，2016.3.7 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 戴亚雄 联系人 (8621)61038274 daiyaxiong@gjzq.com.cn 非经常性损益贡献业绩，互联网物流全面发力 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.435 0.169 0.208 0.243 0.277 每股净资产(元) 3.78 3.34 3.50 3.69 3.92 每股经营性现金流(元) 0.69 0.13 0.11 0.16 0.24 市盈率(倍) 20.84 139.33 86.66 74.01 64.85 行业优化市盈率(倍) 28.80 46.38 33.91 33.91 33.91 净利润增长率(%) 22.97% 159.32% 22.82% 17.09% 14.14% 净资产收益率(%) 11.52% 5.06% 5.94% 6.59% 7.08% 总股本(百万股) 487.98 3,257.81 3,257.81 3,257.81 3,257.81 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  （1）公司发布2016年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入23.81亿元，同比减少15.50%，归属于上市公司股东的净利润4.42亿元，同比增长263.82%，扣非后净利润5253万元，同比增长40.85%，每股收益0.14元，同比增长250%。（2）2016年三季报业绩预告，预计净利润约4.82亿元-5.85亿元,同比增长40%-70%。 评论  收入有所下滑，非经常性损益贡献业绩：上半年，精细化工的营业收入为17.1亿元，同比减少23%，物流的营业收入为4.8亿元，同比减少13.6%。化工业务收入下滑，主要是由于印染助剂及染料的收入同比减少34%。物流业务方面，运输总包业务收入8693万元，同比减少50%，燃油及轮胎贸易收入1.45亿元，同比减少23%，仓储、物流、旅馆出租收入为1.48亿元，同比增长5.8%。物流增值服务，公路港合作开发系列服务的收入目前规模尚小，在几千万的级别，前者同比减少28%，后者同比增长141%。公司非经常性损益合计3.9亿元，贡献大部分业绩，其中政府补助2.87亿元，非流动资产处置收益2.73亿。  化工业务稳健发展，拟收购拓纳化学可增厚年净利润约1亿元：上半年，国内经济增长乏力，人民币持续贬值，行业环保政策不断加码，公司坚持以专用化学品为主导的发展思路，稳健发展。近日，公司拟以不超过1.1亿欧元收购TPC Holding B.V公司（拓纳化学）100%股权。拓纳化学是致力于生产特种化学品的国际领先企业，全年预计可贡献净利润约1亿人民币。按现拟定收购价格，PE约为10倍，远低于化工产业约40倍的平均PE。  公路港进入全国布局的高速发展阶段，互联网+金融服务未来将释放利润：上半年，传化物流已运营公路港11个，已开工公路港16 个，累计布局82个项目，预计2022年形成10枢纽+160基地的全国网络。互联网物流方面，运宝网是提供综合物流服务的仓配一体的发货及运输组织平台、陆鲸连接长途运力市场，易货滴主打同城运输。陆鲸注册司机用户超过100万，陆鲸注册货代用户超10万。货嘀业务在10个城市全面落地，用户规模达6.6万余人。传化物流积极开展金融业务，获取了商业保理资质、融资租赁资质和保险经纪牌照，并成立了“传化支付有限公司”。预计2016年线上流量将达到1000亿元。供应链金融和大数据挖掘将在2017年后快速释放利润。 020040060080012.0815.8319.5823.33150824151124160224160524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 传化股份 国金行业 沪深300 2016年08月23日 传化股份 (002010.SZ) 物流行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议  公司作为公路干线物流全网建设者，积极建设物联网平台，我们看好公司“物流+互联网+金融服务”的公路物流新生态。公司业绩快速释放在2017年，而拟10倍PE收购拓纳化学，每年增厚净利润1亿元。维持“买入”评级。 风险提示  公路港建设与盈利不达预期，互联网物流平台推广和盈利不达预期等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 4,095 5,030 5,340 5,479 8,705 11,847 货币资金 274 567 6,517 6,055 5,343 4,692 增长率 22.8% 6.2% 2.6% 58.9% 36.1% 应收款项 1,447 1,774 1,837 1,741 2,299 2,730 主营业务成本 -3,228 -3,907 -4,039 -4,198 -6,870 -9,245 存货 475 448 526 506 753 962 %销售收入 78.8% 77.7% 75.6% 76.6% 78.9% 78.0% 其他流动资产 98 128 1,552 1,542 1,569 1,592 毛利 868 1,123 1,301 1,281 1,835 2,602 流动资产 2,295 2,917 10,432 9,844 9,964 9,977 %销售收入 21.2% 22.3% 24.4% 23.4% 21.1% 22.0% %总资产 63.1% 66.7% 72.0% 65.6% 60.2% 55.3% 营业税金及附加 -18 -21 -39 -44 -70 -95 长期投资 144 142 1,363 1,363 1,363 1,363 %销售收入 0.4% 0.4% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 881 978 1,135 2,615 4,035 5,491 营业费用 -243 -282 -347 -329 -392 -533 %总资产 24.2% 22.3% 7.8% 17.4% 24.4% 30.5% %销售收入 5.9% 5.6% 6.5% 6.0% 4.5% 4.5% 无形资产 244 293 1,067 1,043 1,032 1,021 管理费用 -263 -338 -700 -548 -696 -948 非流动资产 1,339 1,459 4,050 5,170 6,595 8,055 %销售收入 6.4% 6.7% 13.1% 10.0% 8.0% 8.0% %总资产 36.9% 33.3% 28.0% 34.4% 39.8% 44.7% 息税前利润（EBIT） 343 482 215 360 678 1,027 资产总计 3,634 4,376 14,482 15,015 16,559 18,031 %销售收入 8.4% 9.6% 4.0% 6.6% 7.8% 8.7% 短期借款 193 456 121 147 167 197 财务费用 -38 -65 -52 82 68 13 应付款项 537 623 1,267 1,200 1,757 2,106 %销售收入 0.9% 1.3% 1.0% -1.5% -0.8% -0.1% 其他流动负债 150 236 373 460 597 697 资产减值损失 -44 -52 -25 0 0 0 流动负债 881 1,316 1,761 1,808 2,521 3,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 48 205 120 170 220 270 投资收益 8 -4 287 100 130 150 其他长期负债 644 692 1,444 1,324 1,374 1,424 %税前利润 2.8% n.a 35.4% 10.6% 11.1% 10.8% 负债 1,572 2,213 3,326 3,302 4,116 4,695 营业利润 269 361 424 542 876 1,190 普通股股东权益 1,760 1,843 10,873 11,389 12,018 12,759 营业利润率 6.6% 7.2% 7.9% 9.9% 10.1% 10.0% 少数股东权益 302 320 284 324 425 578 营业外收支 13 6 387 400 300 200 负债股东权益合计 3,634 4,376 14,482 15,015 16,559 18,031 税前利润 282 368 811 942 1,176 1,390 利润率 6.9% 7.3% 15.2% 17.2% 13.5% 11.7% 比率分析 所得税 -50 -80 -193 -226 -282 -334 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 17.8% 21.7% 23.8% 24.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 232 288 618 716 894 1,056 每股收益 0.354 0.435 0.169 0.208 0.243 0.277 少数股东损益 59 75 68 40 102 153 每股净资产 3.607 3.777 3.338 3.496 3.689 3.916 归属于母公司的净利润 173 212 551 676 792 904 每股经营现金净流 -0.415 0.691 0.127 0.113 0.165 0.236 净利率 4.2% 4.2% 10.3% 12.3% 9.1% 7.6% 每股股利 0.100 0.150 0.150 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.81% 11.52% 5.06% 5.94% 6.59% 7.08% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 4.75% 4.85% 3.80% 4.50% 4.78% 5.01% 净利润 232 288 618 716 894 1,056 投入资本收益率 9.64% 10.94% 1.36% 2.16% 3.83% 5.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 109 123 139 142 200 265 主营业务收入增长率