2016年半年报点评：半年报业绩增速放缓，下半年高增长可期

1 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 立讯精密（002475）公司2016年半年报点评： 半年报业绩增速放缓，下半年高增长可期 行业分类：电子 2016年8月10日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 公司投资评级 持有 当前股价（16.08.10） 18.65 基础数据（16.08.10） 上证指数 3018.75 总股本（亿） 18.86 流通A股（亿） 18.70 流通A股市值（亿） 348.70 每股净资产（元） 3.09 PE 32.03 PB 6.03 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 020040060080010001200-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%15-0815-1015-1216-0216-0416-0616-08成交金额 立讯精密 上证综指  事件：2016年1-6月，公司实现营收47.52亿元，同比增长7.42%，归属于上市公司股东净利润4.01亿元，同比增长5.11%，对应每股盈利0.21元。  投资要点  上半年公司业绩符合调整后预期，业绩放缓受累新品前期投入。报告期内，占营收38%的电脑互联产品营业收入同比下降7.20%，研发投入及业绩增加导致管理费用同比上涨27.95%。这是由于，报告期内，公司参与苹果类重要新品的研发投入，但因产业链因素其量产时间由5月延迟到了6月下旬，导致前期资源投入明显影响业绩；而且公司为后续的声学和天线等新业务布局新招聘了大量研发和管理人员，也增加了不少费用。  立讯与美律实质合作落地，加强声学布局。2016年8月9日，立讯精密全资子公司昆山联滔与苏州美特母公司香港美特（台湾美律全资孙公司）签署了《合资合同》，计划以自筹资金向苏州美特投资人民币5.3亿元。投资完成后，昆山联滔将取得苏州美特51%股权。苏州美特多年来致力于音频领域的持续投入，累积了深厚的研发及专利基础。本次投资可以加深公司在音频领域的研发与设计底蕴，获得更好的微型电声器件业务发展平台，进一步实现多元化发展，从而不断增强公司的市场竞争力。同时，加强对苏州美特的资源整合和投资管理，将可以创造更大的经济价值，继而保持优异的成长性，实现股东价值的最大化。  下半年将迎增速拐点，四季度及明年高增长可期。尽管上半年业绩增速放缓，但伴随着三季度配套iPhone7新品上量和自动化率提升等，公司有望8月份以后迎来业绩拐点，带来三季度业绩环比增长和四季度业绩爆发。公司将通过既有的研发管理优势，围绕以苹果、微软和华为等核心大客户，通过份额提升和扩展新品类以及延伸下游产业链等策略，实现持续成长。公司正从连接线/器不断蜂窝式发展，全面成为客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件，并延伸至非3C的通讯、汽车领域，潜在市场超千亿。  消费电子与电脑互联继续领跑，新品类多点开花。公司坚持在连接线/器等传统领域的优势地位，同时积极向零组件完整方案提供方而不断努力。此外，公司是正将放量的TYPE-C市场的绝对龙头，也是相关行业标准的制定者，正全面成为主要客户的核心供应商。随着“USB Type-C连接器模组扩产项目”的实施，相信Type-C产品将会成为公司未来业绩及利润新的增长点。新业务方面，公司今年重要看点是声学和天线,凭借极强的客户粘性以及公司高效的自动化和管理能力，公司得以延伸至连接器以外品类，尤其是多年在声学和天线的布局将在16年放量。并且公司去年处于调整期的FPC业务，经过新老厂房建设，有望于下半年释放产能贡献业绩。  风险提示：TYPE-C市场需求放缓，苹果订单需求低于预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万） 7295.95 10139.49 12548.64 16280.60 21262.46 增长率（%） 58.90% 38.97% 23.76% 29.74% 30.60% 归属母公司股东净利润（百万） 630.05 1078.51 1242.92 1809.26 2485.46 增长率（%） 85.43% 71.18% 15.24% 45.57% 37.37% 每股收益(元) 0.80 0.86 0.66 0.96 1.32 资料来源：wind，中航证券金融研究所 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [立讯精密（002475）公司点评报告]  公司主要财务数据 图1：公司半年营业收入情况 图2：公司半年净利润情况 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 图3：公司2016上半年营业收入结构 图4：公司2016上半年毛利润结构 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 图5：公司2016上半年三费情况 图6：公司2016上半年研发费用 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 0%20%40%60%80%100%0102030405020122013201420152016半年营收（亿元） 同比增速 0%20%40%60%80%100%120%01234520122013201420152016半年归属于母公司股东净利润（亿元） 同比增速 46% 38% 7% 7% 2% 消费性电子 电脑互联产品及精密组件 汽车互联产品及精密组件 通讯互联产品及精密组件 其它 49% 38% 4% 7% 2% 消费性电子 电脑互联产品及精密组件 汽车互联产品及精密组件 通讯互联产品及精密组件 其它 0%20%40%60%80%100%120%012345620122013201420152016半年管理费用（亿元） 同比增速 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0123420122013201420152016半年研发费用(亿元） 同比增速 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [立讯精密（002475）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 李欣，SAC 执业证书号：S0640515070001，分析师，从事军工行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。