事件点评：布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场 ——启明星辰（002439）事件点评 2016年07月01日 强烈推荐/上调 启明星辰 事件点评 事件： 启明星辰（002439）于2016年6月30日发布公告，拟使用自有资金3960万元人民币及无形资产的方式共出 资人民币3,960万元，占比49.5%，北信源出资1960万元，占比24.5%，以及正镛技术、霁云汇共同投资设立北京辰信领创信息技术有限公司，注册资本8000万元。公司与霁云汇为一致行动人，而无形资产是云子可信网络防病毒系统V10.0著作 权、源代码及所有与防病毒相关的开发工具软件著作权、源代码等。 主要观点： 1．加强终端杀毒引擎布局是公司强化私有云业务，开拓中小企业市场的重要一步 景云杀毒是正镛科技推出的新一代企业级反病毒安全防护软件，是专门为企业提供的全方位终端安全解决方案。景云杀毒采用C/S与B/S双架构的模式，由安全防护终端、Web系统控制中心和企业私有云服务器共同组成了一体化的安防体系。产品拥有终端实时防护、动态威胁检测、全网可视化安全管控等功能，可以有效防御已知病毒、未知安全威胁和APT攻击，切合私有云终端安全防护需求。公司布局企业级终端杀毒引擎是云计算时代下公司的云管端全方位防护战略在“端”这一环的重要布局。公司此前一直努力打开中小企业市场但进展缓慢，强化私有云终端安全提供全套解决方案是吸引中小企业客户的重要一步。 2、布局终端杀毒，完善网络安全全产业链 公司传统优势领域是边界防护，几乎从未涉足终端防护。补齐“端”的短板有利于公司完善全产业链布局，形成全天候、全方位的企业网络安全态势感知体系战略。目前，云化是传统IT服务的大势所趋。云安全综合防护离不开信息终端的攻击采集和态势感知，公司布局全产业链是顺应潮流之举，也是加强产品话语权之举。 3、公司是信息安全行业龙头，布局广泛全面，上市后通过外延式发展不断做大做强 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 喻言 010-66554033 y uyan_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S0570115040004 交易数据 52周股价区间（元） 25.83-30.87 总市值（亿元） 224.45 流通市值（亿元） 142.55 总股本/流通A股（万股） 86894/55187 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.99 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《启明星辰调研快报：稳健发展的信息安全龙头》2012-07-09 -38.8%11.2%61.2%7-29-211-21-23-25-2启明星辰 沪深300 P2 东兴证券事件点评 启明星辰（002439）：布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES先后成功整合网御星云强化网关和防火墙传统主营业务，收购书生电子实现文档安全布局，收购合众数据主攻大数据分析和数据安全，收购安方高科加强高端物理电磁防护和军方渠道，收购赛博兴安拓展数据安全和军工加密，收购川陀大匠加强数据与终端安全。加上之前投资的众多移动互联网和数据安全领域的小团队，实现了在信息安全领域高端+低端、硬件+软件的全行业布局，充分发挥客户整合和渠道整合优势。此次成立终端安全合资公司进一步巩固了公司的行业龙头地位。 结论： 我们预期公司2016年将继续维持40%左右的高速增长，按照2016年预期测算当前估值只有60倍左右，已经具有长期配置价值。我们预计公司2016-2018年EPS 0.41、0.57、0.76元，对应PE 63、45、34倍，给予强烈推荐评级。 东兴证券事件点评 启明星辰（002439）：布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1547 1955 2536 3151 3974 营业收入 1196 1534 2121 2887 3927 货币资金 260 796 1375 1873 2585 营业成本 400 483 636 866 1178 应收账款 603 640 622 631 626 营业税金及附加 17 22 31 42 57 其他应收款 48 41 42 42 42 营业费用 370 465 637 837 1119 预付款项 26 25 35 40 52 管理费用 280 407 520 687 923 存货 116 186 215 312 411 财务费用 -4 -2 0 0 0 其他流动资产 490 236 236 236 236 资产减值损失 29.30 27.45 28.38 27.91 28.15 非流动资产合计 855 873 756 721 686 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 74 77 77 77 77 投资净收益 10.16 21.05 15.60 18.33 16.97 固定资产 164.84 172.84 152.41 131.87 111.33 营业利润 113 152 285 445 639 无形资产 167 148 133 118 104 营业外收入 94.83 148.89 146.00 147.45 146.72 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 3.27 3.69 3.48 3.58 3.53 资产总计 2402 2828 3292 3871 4660 利润总额 205 297 428 589 782 流动负债合计 751 972 1067 1185 1363 所得税 23 42 60 83 110 短期借款 41 0 0 0 0 净利润 182 255 368 507 673 应付账款 238 262 357 475 653 少数股东损益 12 11 11 11 11 预收款项 216 427 427 427 427 归属母公司净利润 170 244 356 495 661 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 297 323 321 481 674 非流动负债合计 35 56 10 12 11 EPS（元） 0.41 0.29 0.41 0.57 0.76 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 786 1028 1077 1196 1375 成长能力 少数股东权益 120 108 119 131 142 营业收入增长 26.07% 28.29% 38.27% 36.12% 36.02% 实收资本（或股本） 415 830 869 869 869 营业利润增长 210.34% 33.54% 88.23% 56.16% 43.49% 资本公积 546 187 187 187 187 归属于母公司净利润增长 45.99% 39.02% 45.99% 39.02% 33.48% 未分配利润 507 637 904 1275 1771 获利能力 归属母公司股东权益合计 1496 1692 2053 2501 3100 毛利率(%) 66.58% 68.50% 70.00% 70.00% 70.00% 负债和所有者权益 2402 2828 3249 3828 4617 净利率(%) 15.23% 16.63% 17.34% 17.55% 17.13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.09% 8.63% 10.83% 12.80% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 11.39% 14.43% 17.36% 19.81% 21.33% 经营活动现金流 368 417 506 554 786 偿债能力 净利润 182 255 368 507 673 资产负债率(%) 33% 36% 33% 31% ` 折旧摊销 187.04 173.90 160.76 35.33 35.33 流动比率 2.06 2.01 2.38 2.66 2.91 财务费用 -4 -2 0 0 0 速动比率 1.90 1.82 2.18 2.40 2.61 应收账款减少 0 0 18 -9 5 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.56 0.59 0.70 0.82 0.93 投资活动现金流 -696 194 69 -10 -11 应收账款周转率 2 2 3 5 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.72 6.13 6.85 6.94 6.96 长期股权投资减少 0 0 58 0 0 每股指标（元） 投资收益 10 21 16 18 17 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.29 0.41 0.57 0.76 筹资活动现金流 -31 -77 5 -47 -63 每股净现金流(最新摊薄) -0.86 0.64 0.67 0.57 0.82 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.60 2.04 2.36 2.88 3.57 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 208 415 39 0 0 P/E 63.00 89.07 62.98 45.30 33.94 资本公积增加 -112 -359 0 0 0 P/B 7.17 12.68 10.93 8.97 7.24 现金净增加额 -359 534 579 498 712 EV/EBITDA 35.41 63.84 65.73 42.79 29.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 启明星辰（002439）：布局企业级终端云安全防护，拓展中小企业市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新