环保公用 2016年08月19日 高能环境 (603588) 订单增长奠定高成长基础，管理优秀+股权激励保驾护航 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：32.67元 主要数据 行业 环保公用 公司网址 www.bgechina.cn 大股东/持股 李卫国/22.03% 实际控制人/持股 李卫国/% 总股本(百万股) 331 流通A股(百万股) 243 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 108.11 流通A股市值(亿元) 79.31 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 50.52 行情走势图 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 邱正 一般从业资格编号 S1060116050045 QIUZHENG320@PINGAN.COM.CN 庞文亮 一般从业资格编号 PANGWENLIANG732@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2016年半年报，上半年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长73.86%，实现归属于母公司的净利润3732.84万元，同比增长140.70%，EPS为0.12元。 平安观点：  公司业绩靓丼，管理水平有所提升：2016年上半年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长73.86%，主要是公司前期工程承包类项目在报告期内完工量增加所致。费用方面，公司销售费用较上年同期增长45.05%，管理费用较上年同期增长11.92%，都远低于营收和净利增长，经营水平有所提升。  订单持续增长，奠定高成长基础：报告期内，公司新签订单19.33亿元，相比2015年上半年，增长超过100%。粗略估算，公司在手订单至少60亿元，充足订单奠定公司未来高成长基础。  环境修复类订单大放异彩：随着“土十条”政策落地，重点区域污染土壤修复进程提速。公司相继中标5.8亿元的长昡热电厂土地综合治理项目、2.59亿元的苏州溶剂厂土壤修复项目等，上半年累计中标项目金额达11.55亿元，远超去年全年的4.41亿元，奠定了公司近两年业绩快速增长的基础。  城市环境治理大单不断，巩固公司市场地位：2016年7月，公司中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP 项目，预计总投资7.5 亿元，特许经营期30 年，觃模1500 吨/日，预计将在2018年中旬释放业绩。2016年8月，公司又中标岳阳市30亿元静脉产业园PPP项目。大额订单的不断签订不仅彰显公司实力，也有利于公司巩固市场地位，为公司后续订单的签订打下基础。  优秀管理层+股权激励为公司成长保驾护航：  管理层出类拔萃：公司董事长李卫国也是东方雨虹公司董事长，多名高管也来自东方雨虹。东方雨虹在其管理下，营收和净利连续10 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 777 1,018 1,391 1,988 2,652 YoY(%) -0.7 31.2 36.6 42.9 33.4 净利润(百万元) 115.6 106 152 261 358 YoY(%) -17.3 -7.9 42.7 72.1 37.0 毛利率(%) 31.9 29.4 27.4 27.6 26.6 净利率(%) 14.9 10.4 10.9 13.1 13.5 ROE(%) 6.6 5.7 7.6 11.6 13.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.32 0.46 0.79 1.08 P/E(倍) 93.56 101.6 71.2 41.4 30.2 P/B(倍) 6.27 6.0 5.5 4.9 4.2 -40%-20%0%20%40%Aug-15Nov-15Feb-16May-16高能环境 沪深300 证券研究报告 高能环境﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 年增长，营收10年增长25倍以上，净利润10年增长30倍以上，傲人的成绩是李卫国团队优秀管理能力的有力验证。  股权激励增强公司凝聚力：2016年4月，公司収布股权激励方案，激励人数占员工比例达26.32%，授予价格为14.13元/股。解锁条件为：以2015年为基期，2016、2017年净利润增长率分别不低于30%、60%。目前公司股价高于30元，远高于行权价。我们认为，公司实施股权激励将增强公司凝聚力，激収员工活力，保证公司业绩增长。  盈利预测与估值：综合考虑行业与公司情冴，我们预测公司2016-2018年营业收入分别为13.91、19.88、26.52亿元，每股收益分别为0.46、0.79、1.08元，同比分别增长42.7%、72.1%、37.0%。考虑到公司订单充足，成长比较确定，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：订单释放低于预期，应收账款不能按时收回。 图表1 2016年上半年公司营收大幅增长 图表2 2016年上半年公司归母净利润大幅增长 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 图表3 公司投资运营类订单占比提升 图表4 公司环境修复类订单快速增长 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234562014H12015H12016H1营业收入（亿元） 增长率 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.050.100.150.200.250.300.350.402014H12015H12016H1归属母公司股东的净利润（亿元） 同比 6.96 9.75 9.60 10.39 8.65 18.79 20.38 6.94 051015202530352013201420152016H1投资运营类 工程承包类(亿元) 05101520253035201420152016H1工业环境(亿元) 城市环境(亿元) 环境修复(亿元) 高能环境﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表5 公司订单情冴 日期 项目 金额（亿元） 2016/1/27 阳逻陈家冲生活垃圾卫生填埋场项目 0.33 2016/2/17 淮安市白马湖上游九条中小河道整治及生态修复工程PPP项目 5.80 2016/3/22 长昡市铁北老工业区长昡市长収置业有限公司热电一厂原址土地综合治理项目 1.23 2016/3/22 河池市金城江区原五圩三境砒霜厂旧址无害化处置项目 0.09 2016/3/25 苏州溶剂厂原址北区污染场地土壤治理项目 2.59 2016/3/30 蕲昡县废弃矿山场地土壤污染治理与修复项目 0.14 2016/3/30 上海桃浦科技智慧成核心区场地污染土壤修复项目 0.14 2016/4/15 西宁市中星化工铬污染治理项目 1.40 2016/5/6 恩施市城市生活垃圾填埋场（堰塘湾）设备采购及安装项目 0.08 2016/7/14 濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目 7.50 2016/8/2 岳阳市静脉产业园PPP项目 30.00 资料来源：公司公告、平安证券研究所 高能环境﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1640 1638 2043 2415 现金 245 353 454 685 应收账款 109 113 135 144 其他应收款 187 45 72 61 预付账款 27 29 36 41 存货 1051 1076 1322 1460 其他流动资产 21 21 24 24 非流动资产 1634 1720 1791 1822 长期投资 273 373 432 452 固定资产 101 89 77 65 无形资产 284 268 252 236 其他非流动资产 976 991 1030 1070 资产总计 3273 3358 3835 4237 流动负债 1414 1356 1588 1650 短期借款 549 497 529 522 应付账款 447 451 577 640 其他流动负债 418 407 482 488 非流动负债 4 4 4 4 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 1418 1359 1592 1654 少数股东权益 41 40 40 39 股本 162 331 331 331 资本公积 959 798 798 798 留存收益 694 823 1045 1349 归属母公司股东权益 1815 1959 2203 2545 负债和股东权益 3273 3358 3835 4237 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -13 257 154 281 净利润 106 151 261 357 折旧摊销 18 24 24 24 财务费用 -28 -22 -27 -29 投资损失 1 0 0 0 营运资金变动 -179 104 -104 -71 其他经营现金流 69 -0 0 0 投资活动现金流 -454 -111 -95 -55 资本支出 109 -28 -29 -29 长期投资 -86 -100 0 -20 其他投资现金流 -431 -239 -123 -103 筹资活动现金流 -105 -38 42 5 短期借款 -35 -51 32 -7 长期借款 -30 0 0 0 普通股增加 0 169 0 0 资本公积增加 0 -162 0 0 其他筹资现金流 -40 5 10 12 现金净增加额 -572 108 101 231 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1018 1391 1988 2652 营业成本 720 1010 1439 1948 营业税金及附加 24 29 35 41 营业费用 43 50 61 71 管理费用 127 150 182 213 财务费用 -28 -22 -27 -29 资产减值损失 14 8 8 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -1 -0 -0 -0 营业利润 118 165 289 398 营业外收入 4 6 5 5 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 122 171 294 403 所得税 15 19 33 46 净利润 106 151