2016年中报点评：天然气加速布局，赛诺收购稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 天壕环境（300332） 买入 2016年中报点评 （维持评级） 环保II 2016年08月17日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 774/633 总市值/流通 (百万元) 7,101/5,808 上证综指/深圳成指 3,110/10,883 12个月最高/最低元） 14.23/7.05 相关研究报告： 《天壕环境-300332-收购赛诺完善拼图，明确方向展翅高飞》 ——2016-07-29 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 天然气加速布局，赛诺收购稳步推进  财务费用和工程收益确认推迟拖累中期业绩 公司2016年半年报显示，公司实现营业收入6.35亿元，同比增长163.60%；归属于母公司的净利润5911万元，同比下降2.58%，其中合并宁投公司引发的资本利得贡献非经常损益2180万元。公司营收增长主要由于北京华盛的并表。归属净利润的下降一是由于外延导致的融资规模扩大，财务费用大幅增加，二是建设承包与技术服务收入因工程进度原因上半年确认的收入较少。  天然气业务加速布局，连接线管道完工扫除发展瓶颈 公司上半年围绕特许经营权范围内的煤层气资源优势加速进行燃气布局，为做大做强燃气业务奠定了良好的基础。目前公司的省内煤层气连接线管道已部分完工，公司将掌控煤层气的输送环节，改变之前受制于人的局面，便于质优价廉的煤层气资源的开发和外输利用，大幅提供公司燃气业务的盈利能力，下半年燃气业绩有望加速释放。同时，公司在河北、山东等地陆续并购城市燃气公司，快速推进煤层气省外利用的业务布局，将进一步打开市场空间。  工程类订单在手丰富，支撑全年业绩 公司加大余热发电工程总承包领域的业务拓展力度，同时切入中小燃煤锅炉烟气治理市场。目前公司在手工程类订单丰富，上半年新签订单已超去年全年。上半年签订了中航三鑫等大型的工程总承包项目，但因工程进度原因上半年确认的收入较少，预计下半年凭借丰富的在手订单，公司工程类收入有望取得较好的成绩，支撑全年业绩。  收购赛诺水务稳步推进，争取四季度并表 公司7月份公告预案，发行股份及支付现金购买北京赛诺水务100%的股权，并募集配套资金。目前方案已过股东大会审议，尚需证监会批准。公司稳步推进收购进程，争取四季度完成交割。赛诺16年业绩承诺为5000万，四季度完成交割将显著提升公司16年业绩。  盈利预测与评级 公司燃气业务下半年将好转，未来前景广阔，赛诺的收购为公司明确了发展方向。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/3.09/4.05亿元，摊薄后EPS分别为0.21/0.34/0.45元，对应PE为44/27/21，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 301 1,215 1,941 2,648 3,302 (+/-%) 8.7% 303.0% 103.6% 36.4% 24.7% 净利润(百万元) 30 181 188 310 405 (+/-%) -123.0% 497.2% 33.9% 65.1% 30.5% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.45 0.21 0.34 0.45 EBIT Marg in 6.3% 19.2% 12.6% 15.3% 16.1% 净资产收益率（ROE） 2.1% 10.4% 5.4% 8.3% 9.9% 市盈率（PE） 435.7 105.9 43.9 27.2 20.9 EV/EBITDA 434.2 83.0 35.8 26.2 22.5 市净率（PB） 9.14 10.97 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.69 0.8175 0.945 1.0725 1.2 15-8 15-11 16-2 16-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 103 3293 4404 5555 营业收入 953 1941 2648 3302 应收款项 366 789 1245 1388 营业成本 701 1531 2019 2500 存货净额 46 398 476 474 营业税金及附加 8 16 21 26 其他流动资产 136 523 568 690 销售费用 3 4 6 8 流动资产合计 652 5004 6693 8106 管理费用 91 145 197 236 固定资产 1814 1826 1810 1801 财务费用 37 68 99 124 无形资产及其他 954 916 878 840 投资收益 3 2 2 2 投资性房地产 685 685 685 685 资产减值及公允价值变动 (5) (10) (5) (5) 长期股权投资 36 36 36 36 其他收入 0 0 0 0 资产总计 4141 8466 10101 11467 营业利润 111 170 303 405 短期借款及交易性金融负债 307 1500 1600 2500 营业外净收支 43 37 42 41 应付款项 322 1226 1526 1708 利润总额 154 206 345 446 其他流动负债 436 1359 2283 2226 所得税费用 15 21 38 46 流动负债合计 1065 4086 5409 6433 少数股东损益 (2) (2) (4) (5) 长期借款及应付债券 479 579 629 629 归属于母公司净利润 140 188 310 405 其他长期负债 240 240 240 240 长期负债合计 719 819 869 869 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1784 4904 6277 7302 净利润 140 188 310 405 少数股东权益 101 99 97 94 资产减值准备 3 3 0 0 股东权益 2257 3463 3727 4071 折旧摊销 81 127 157 167 负债和股东权益总计 4141 8466 10101 11467 公允价值变动损失 5 10 5 5 财务费用 37 68 99 124 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (376) 668 645 (137) 每股收益 0.36 0.21 0.34 0.45 其它 (4) (4) (3) (3) 每股红利 0.20 0.03 0.05 0.07 经营活动现金流 (150) 992 1115 437 每股净资产 5.83 3.84 4.13 4.52 资本开支 (652) (114) (108) (125) ROIC 6% 9% 19% 29% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 5% 8% 10% 投资活动现金流 (654) (114) (108) (125) 毛利率 26% 21% 24% 24% 权益性融资 240 1046 0 0 EBIT Margin 16% 13% 15% 16% 负债净变化 462 100 50 0 EBIT DA Margin 24% 19% 21% 21% 支付股利、利息 (78) (28) (47) (61) 收入增长 113% 104% 36% 25% 其它融资现金流 (200) 1193 100 900 净利润增长率 0% 34% 65% 31% 融资活动现金流 808 2312 103 839 资产负债率 46% 59% 63% 64% 现金净变动 4 3190 1110 1151 息率 2% 1% 1% 2% 货币资金的期初余额 99 103 3293 4404 P/E 25.8 43.9 27.2 20.9 货币资金的期末余额 103 3293 4404 5555 P/B 1.6 2.4 2.3 2.1 企业自由现金流 (811) 903 1053 382 EV/EBIT DA 23.3 35.8 26.2 22.5 权益自由现金流 (550) 2135 1115 1171 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相