证券行业观察：近期监管政策梳理

中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页1 证券行业观察 2017年10月27日 全球股市｜金融｜券商 近期监管政策梳理 (一) 香港证监会放宽衍生工具监管 为了配合市场发展，香港证监会就场外衍生工具监管开展了多轮咨询。证监会与金管局在6月发表了联合总结，将部分产品剔除在定义范围。回应业界意见，双方决定将Delta为1的权证剔除出场外衍生工具产品的定义范围外，因该种产品通常为难以接触的市场资产，投资者能够以产品取得合成的投资回报，等同于没有杠杆。 今年七月，证监会为从事场外衍生工具活动的持牌机构制定了监管资本制度。为符合条件的基金经理中央交易柜台调低最低资本规定，即3000万元缴足资本规定及1500万元规定速动资金下限。 另外，金管局也新增市场及结算所，在有关市场买卖或结算的产品不会被视为场外衍生工具产品。 我们认为，这些改动均放宽了买卖衍生工具的监管，有利于确保本地金融市场稳定，而且会有利于促进香港发展成为亚洲地区的衍生工具枢纽和风险管理中心，以及使得香港监管更加贴近国际标准。 (二) 中国证监会揭露股市内幕交易高发领域 10月20日，中国证监会相关负责人表示，上市公司并购重组过程是内幕交易的高发领域，有的甚至存在市场操纵行为。为攫取非法利益，相关利益主体突破法律底线，侵害中小投资者的合法权益。证监会会对此类行为予以重点监控。 有消息称，证监会近日对一宗内幕交易案件做出行政处罚，涉及恒康医疗。该案件是证监会查办蝶彩资产、谢风华、阙文彬操纵恒康医疗案件过程中发现的“案中案” 结合媒体报道，近日证监会依法对各个利益团体做出了行政处罚，共计罚没1.4亿元 我们认为，证监会加大对股市内幕交易的监管和处罚力度，有利于市场稳定和股市健康发展。 (三) 香港证监会：提高投行基金往来透明度 欧盟于2014年检讨MiFID条例，提高投行和基金之间的资金往来透明度。投资基金的零售投资者可以得知基金收费中研究成本的占比，旨在保护投资者的合法权益。 投资基金公会行政总裁表示，新例执行的细节仍然有待探讨，基金界未来几个月会为新例做好预备工作。 证监会行政总裁欧达礼表示，MiFID2是欧洲监管机构法例，并非香港监管的一部分。香港证监会虽然无意要求在港受规管的基金将研究投入和交易费用分开，因为亚洲市场的研究工作不足够，但是他认为，一些跨国资产管理公司或将保持政策一惯性，在亚洲的做法或与欧洲看齐。 我们认为，基于欧洲的范例，香港证监会或未来也会实行类似的措施，长远来看有利于保护投资者的权益。 ‘ ’ 分析师 赵红梅（May） May.zhao@ztsc.com.hk 魏伊静（Vicky） Vicky.wei@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 页2 证券行业观察 2017年10月27日 全球股市｜金融｜券商 市场最新动态 (一) 财通证券正式登陆A股，上市券商再添新军 今年10月24日，财通证券股份有限公司登陆上交所，正式成为全国证券行业第30家上市公司。招股书显示，财通证券2014至2017年上半年实现营业收入分别为45.02亿元，102.41亿元、42.56亿元及21.63亿元。 财通作为新上市的证券公司，近年来成长迅速，并不断提高业务的覆盖面，是一家具有相当综合实力的券商。今年上半年，财通证券代理买卖证券业务净收入行业排名第24位，在浙江的股票和基金成交金额市场份额达10.82%，保持着稳定和显著的区域优势。 我们认为，伴随着财通证券平台建设的进一步加强、资产管理领域优势业务的持续发力，以及直投业务、新三板及场外等创新业务的持续发展，财通证券有望借助IPO实现新的腾飞，加速强化公司的价值创造能力。 (二) 券商憧憬新时代投资新机会 19大报告中指出了我国社会的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。围绕着新时代的主要变化，券商也有了新的发展契机。 在宏观经济稳中向好的背景下，A股上市公司盈利数据稳步向上，这就为市场的稳健发展提供了更加坚实的基础。一系列重大改革措施稳步实施，同时以解决新的社会主要矛盾为契机，产业升级和创新发展趋势渐明，这将为新时代的资本市场带来更多的投资活力和发展机遇。 经济运行中不平衡不充分发展的领域，就是当前投资机遇所在，目前发展“不平衡”主要体现在经济与生态文明建设的不平衡，城乡区域之间的不平衡，而解决“不平衡不充分”的办法就是“补短板”。 (三) 券商牌照依旧吃香，互联网巨头洽购意愿最强 券商牌照虽然没有保险牌照那么炙手可热，但仍然很受投资者的喜爱。最近证券行业屡现买家寻求合适的券商标的的消息。潜在的买家中包括了某些知名大型互联网公司，这些公司投资部人士已在几家有出售意愿的券商标的中考虑了很久，意向标的为小型非上市券商为主。 按照过往案例来看。2015年9月18日，贵阳金融控股有限公司，以高达641%的溢价购买了海际证券的66.67%的股权。牛市之时是券商牌照出售最好的时间点。 按照以往的并购案来看，资产体量小、是否全牌照、盈利状况如何，有多少家营业部都将成为卖家遴选标的时的重要指标，这些指标亦会影响券商的作价。 证券行业观察｜ 2017年10月27日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 33 号 2 楼, 3 楼及 5 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 (四) 市场行情汇总： 本周（10月23日-10月27日）周四内地股市反复造好，上证指数连升5日，重返3400点关口，续创近22个月的新高。市场交投炽热，两市成交合计较上日增加逾三成至5123亿元(人民币‧下同)。 上证指数今早高开不足1点后偏软，早段止跌回升，收市报3407点，升10点或0.31%，最多升17点或0.51%，高见3414点；跌5点或0.16%，低见3391点，成交2385.96亿元。各板块普遍上扬，酿酒股涨逾3%；半新股、煤炭股涨1%；化工、钢铁、石油、有色金属、金融、电力、水泥股靠稳；房地产股则偏软。 港股方面, 周四恒指低开137点，开市后最多挫200点，见28102点全日低，曾失20天线(约28277点)，其后拗腰，一度倒升13点，见28316点全日高，随后再回软，中午跌45点，波幅上午成形。午后复挫过百点，沿廿天线争持。恒指收报28202点，跌100点或0.4%。大市下跌股份比例61%，上升股比例为39%。全日成交额842.39亿元，较上日增加约64.36亿元。国企指数收报11446点，跌47点或0.4%。 (五) 两市周度新增投资者数量27.25万 根据中国证券登记结算有限责任公司最新数据，两市周度新增投资者数量28.08万，减少-0.03%。到上周末，投资者数量达13137.91万户，环比增加0.2%，其中A股自然人投资者为13035.94万户，环比增加0.2%。 证券行业观察｜ 2017年10月27日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 33 号 2 楼, 3 楼及 5 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 图表 1：A股日均成交量（亿元） 图表 2： A股融资融券余额（亿元） 来源： Wind资讯，中泰国际研究部 来源： Wind资讯，中泰国际研究部 图表 3：年初至今A股指数表现 图表 4： 年初至今港股指数表现 来源： Wind资讯，中泰国际研究部 来源： Wind资讯，中泰国际研究部 图表 5：证券市场投资者数量统计（万人） 图表 6：沪港通净流入 来源：中国结算所 来源： Wind资讯，中泰国际研究部 05,00010,00015,00020,0002014201520162017 证券行业观察｜ 2017年10月27日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中 33 号 2 楼, 3 楼及 5 楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 同业最新动态 (一) A股流通市值稳步提升，券商资本杠杆率仅3.45倍 2017年7月份以来，A股流通市值也稳步提升，比上半年上升一个台阶，截至9月底，A股流通市值达44万亿元。整体来看，市场仍表现出震荡上行趋势。2017年上半年，A股日换手率平均为0.85%，而下半年以来的日换手率在1%左右，市场交易活跃度稍微有所提升，但市场整体成交仍较冷清。 监管层就券商全面风险管理、资管业务、重组业务、再融资业务、股票质押业务等相继出台了相关政策。但随着新规的落地实施，相关业务风险已经逐渐释放。同时，监管层强调要引导金融行业回归主业。证监会于2017年7月发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，表示要优化原有的市场竞争力指标，剔除部分偏离主业、过度投机的业务因素影响，引导证券公司回归主业，做优做强，大券商或将明显受益。 2017年以来，行业监管愈发趋严，上半年投资者信心不足，二级市场成交低迷，加上再融资新规等政策的出台，对券商经纪、投行业务有一定的负面影响。2017年上半年，证券行业实现营收1436.96亿元，同比下降8.52%，实现归母净利润552.58亿元，同比下降11.55%，但降幅与2016年相比已开始趋缓。受市场环境的影响，券商业务结构持续改善，经纪业务占比已经下滑至27%，利息收入占比则提升至14%。 从净资本消耗与扩充来看，自营、两融和股权质押是消耗净资本的三大业务，资本杠杆水平的下降，意味着这三项业务规模的缩减，进而会影响到券商经营业绩的增长。因此，为稳定各项业务规模的适度增长，确保经营业绩的稳步回升，通过各种方式不断扩充净资本规模，已成为各家券商提升竞争力的必然选择。 (二) 前三季度公司债规模同比增三成 在各类债务融资方式中，公司债备受券商的青睐。Choice数据显示，2017年前三季度，证券公司共发行公司债5031.6亿元，同比大增逾三成。然而，今年上市公司对公司债的需求却出现了明显的下降。数据显示，2017年前三季度，上市公司共发行公司债8313.15亿元，较去年同比大幅下滑64.2%。 公司债的下滑一方面是市场的影响，企业发行公司债以后募资不足，甚至发行失败；另一方面则是因为交易所收紧了房地产公司融资，而地产债又是公司债里占比是高的，“主要源头被限制，发行量自然就减少了。 今年7月，证监会发布修订后的《证券公司分