友邦保险：新型互动模型中的牛市与熊市

德意志银行评分购买亚洲香港银行/金融人寿保险公司友邦保险路透社彭博交易所代号1299.HK 1299 HK恒指1299ADR股票代号AAGIY US0013172053日期2016年5月6日公司更新售价2016年5月5日（港币）45.80目标价-12个月（港元）56.5052周范围（港元）53.15-37.25恒生指数20,526新的牛市和熊市案例互动模式推出牛市（每股67.8港元）和熊市（每股40.7港元）的情况我们正在为AIA推出一种新的交互式模型，其中包括我们的牛市和熊市情景。我们的基本目标价仍为56.5港元/股（23％的隐含上行空间），而我们认为合理的看涨情况为67.8港元（上升空间为48％）和合理的看跌情况为40.7港元（下降空间为11％）。我们重申买入评级，并继续将友邦保险视为保险行业的长期持股。基本案例假设股市下跌10％，货币贬值3％我们的基本案例假设2016年VNB增长22.3％，基础VNB增长26.0％，混合货币影响为-3.0％（主要市场除香港外贬值7％） ），亚洲股市下跌10％。结果，我们以斯帖·崔研究分析师（+852）2203 62005652484440363228Lexie Zhou研究助理（+852）2203 61805/1411/145/1511/15预测2016年EV增长7.4％至41.31亿美元。我们的牛市/基本情况因素 友邦保险VNB的基本增长分别为30.8％/ 14.5％，股市变动的 恒生指数（重新定基）+10％/-15％，混合货币影响为+5.9％/-6.1％（除香港以外的主要货币变化为+10％/-10％）。这相当于2016年EV增长16.7％/ 4.0％。建模自己的方案我们新的交互式模型使用户可以快速轻松地为自己的方案建模。我们基于评估价值对AIA进行评估，评估价值是（1）EV和（2）未来新业务的价值（VNB x NB倍数）之和。 VNB的基本增长一直是市场的重点。从历史上看，友邦保险的EV对股票和货币的市场走势非常敏感。在这种互动模型中，投资者可以对友邦保险的七个主要市场中每个基础的VNB增长和投资市场动向建模。请单击此处查看我们的方案分析并输入您自己的假设。有关模型的更多说明包含在此报告中。重申买入，目标价为56.5港元/股我们对友邦保险给予“买入”评级，目标价为56.5港元/股，基于2016年17.4倍的目标NB倍，相当于2.1倍的2016年市盈率。鉴于友邦保险的卓越增长，稳健的资本地位，强大的管理素质以及在亚洲人寿保险市场中的独特定位，我们仍然喜欢它。下行风险包括VNB增长弱于预期，投资市场和货币疲软。预测和比率年底11月30日2014A2015A2016年2017年2018年净利润（百万美元）3,450.02,691.02,744.34,002.84,644.5账面价值30,806.029,401.030,628.432,880.635,499.6电动汽车集团（百万美元）37,153.038,198.041,031.245,673.850,942.1越南盾（美元）1,845.02,198.02,689.23,158.63,666.7DPS（净额）（美元）0.060.090.110.120.15电动汽车（x）1.661.921.731.561.40隐含NB倍数（x）18.415.011.28.05.5资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证书位于附录1中。MCI（P）057/04/2016.市场研究价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对7.316.2-9.4恒生指数1.76.4-26.0资料来源：德意志银行 2016年5月6日人寿保险友邦保险页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：2016年5月5日财政年度末11月30日201420152016年2017年2018年运行数字每股数据亚洲每股收益（DB调整后）（美元）0.290.220.230.330.39香港孔每股收益（标明）（美元）0.290.220.230.330.38 增长率-EPS（已陈述）（％）22.14-21.991.3445.8616.03人寿保险BVPS（调整后的DB）呐呐呐呐呐BVPS（已声明）（美元）2.562.442.532.722.94友邦保险DPS（美元）0.060.090.110.120.15路透社：1299.HK彭博社：1299 HK内含价值/份额（美元）3.083.173.413.794.23评估价值/份额（美元）5.756.357.298.369.53购买已发行股份（百万）12,044.0012,045.0012,045.0012,045.0012,045.00价格（16 May 5）港币45.80估值比率和主要获利能力指标目标价港币56.50市盈率（已调整DB）17.727.025.917.815.352周范围HKD 37.25-53.15P / E（已陈述）17.827.126.017.815.4 P / B（已声明）2.32.42.32.22.0市值（百万）港币百万551,615股息收益率1.31.51.82.12.5美元71,084支付比例22.440.046.337.538.1 电动汽车1.71.91.71.61.4公司简介隐含NB倍数（x）18.415.011.28.05.5友邦保险集团有限公司是第四大人寿保险公司净资产收益率（已陈述）（％）12.48.99.112.613.6按有效人数划分的亚洲（日本除外）组织损益表（百万美元）政策，并且是内含价值的第三大政策，根据公司数据。友邦保险拥有最大的机构之一毛保费毛额18,22519,78121,75923,93526,329亚洲（日本除外）的代理商网络，并且还管理一个净赚保费17,05218,61620,47822,52524,778亚洲最大的投资资产组合。总营业收入-3,527-702-184-1,532-2,428-关于人寿保险00000-一般保险-3,527-702-184-1,532-2,428-来自其他业务活动00000投资收益7,4933,2633,4446,3748,075费用及其他收入177196200204208管理费用00000其他费用-188-593000商誉摊销00000杰出/非凡00000除税前溢利4,3313,3503,4605,0465,855所得税费用8776366921,0091,171少数派/优先股股息1823233440净利3,4502,6912,7444,0034,644数据库调整呐呐呐呐呐资产负债表（美元）投资和存款142,159142,598143,794153,082164,200固定资产541500510520531应收款00000善意00000其他资产24,21924,52429,53632,17435,098总资产166,919167,622173,840185,776199,828保单持有人负债121,034122,986129,948138,959149,613次级债务00000其他负债14,93015,09613,11713,78414,555负债总额135,964138,082143,066152,742164,168股东权益30,80629,40130,62832,88135,500增长与关键比率（％）全球升温潜能值增长9.48.510.010.010.0NEP增长8.69.210.010.010.0总营业收入增长（％）0.00.00.00.00.0平均投资收益率6.02.72.54.45.2佣金费用比率12.513.313.313.313.3管理费用比率22.122.221.921.821.8越南盾增长（％）23.819.122.317.516.1电动生活增长（％）9.92.87.411.311.5集团电动汽车增长（％）9.92.87.411.311.5投资资产组合现金和银行存款1.31.43.73.73.7固定收入71.873.470.070.070.0股票20.319.019.119.119.1属性1.01.01.01.01.0贷款额5.45.15.55.55.5资料来源：公司数据，德意志银行估计以斯帖·崔+852 22036200 2016年5月6日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE3图1：DB AIA交互模型–总体图选择一个组件以查看其驱动因素和预测选择指定的年份创建新场景点击查看历史数字互动模式基本说明基本案例如图1所示，打开模型时显示的默认值（基本情况）与我们最新发布的AIA编号一致。在这种情况下，我们预计2016年股市将下跌10％，本地货币（不包括香港）兑美元贬值约7％。此外，我们预测VNB增长22.3％，其中基础增长为26.0％。 2016年EV总动量为28亿美元，导致2016年EV为410亿美元，同比增长7.4％。资料来源：德意志银行，特雷菲斯 2016年5月6日人寿保险友邦保险页面PAGE4德意志银行/香港图2：DB AIA交互式模型-关键驱动程序调整的关键变量以下是确定模型中AIA的EV和估值的主要驱动力。VNB –基本的VNB增长（按主要市场划分）股权市场变化（按主要市场划分）货币变化（按主要市场）NB倍数资料来源：德意志银行，特雷菲斯 2016年5月6日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE5图3：步骤1：更改为“网格”模式资料来源：德意志银行，特雷菲斯更改多个变量的简便方法鉴于涉及大量市场和变量，因此单击和退出每个市场图表来更改变量可能很耗时。因此，我们提供了一个更简单的选项来模拟您自己的方案：步骤1：更改为“网格”模式在界面的右上角，您可以在“ Sankey”和“ Grid”模式之间进行选择。 “网格”模式使您可以在一个屏幕上查看每个市场的所有关键驱动因素，这可能是更容易更改假设的方法。进入“网格”模式后，所有变量都将显示在界面上。有七个市场，每个市场具有三个变量，即基础VNB增长，外汇汇率变动和股票价格变动。更改为“网格”从这里开始！ 2016年5月6日人寿保险友邦保险页面PAGE6德意志银行/香港资料来源：德意志银行，特雷菲斯变量按列出市场，每个市场都有潜在的VNB增长，外汇变动和股票mkt变动以进行修改第2步：确定要更改的变量要更改变量，只需在屏幕上看到的图表上移动折线即可。通过将鼠标放在图表底部并选择“平滑”，可以一次更改所有三年。您也可以通过双击该行直接输入假设。图4：“网格”模式界面 2016年5月6日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE7勾选–拖3年即可更改勾选-每次更改1年将会弹出一个窗口供您键入数字将指针移到要更改的年份 双击图5：每年分别更改或一起更改三年在图表上移动指针以显示“平滑”和“重置”资料来源：德意志银行，特雷菲斯图6：双击以键入数字资料来源：德意志银行，特雷菲斯 2016年5月6日人寿保险友邦保险页面PAGE8德意志银行/香港步骤3：查看输出在网格界面的顶部，我们提供了六个关键输出-目标价格，VNB增长，基础VNB增长，EV，混合股票市场变化和混合FX变化。如果您更改任何假设，则将创建一个新的方案选项卡，作为“您/数据库基本案例”，并且将出现一组新的行（橙色线，如下所示）。括号中的绿色数字表示与基本情况的区别。图7：滚动到顶部以查看更改资料来源：德意志银行，特雷菲斯 2016年5月6日人寿保险友邦保险德意志银行/香港页面PAGE9情景分析我们的牛市和熊市案例基于以下关键变量的变化：潜在的VNB增长–这取决于每个市场对ANP增长和利润率增长的预期（尽管在此模型中未将这两个因素包括在内）。股市变化–这是根据年底前