敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年8月4日 华星创业（300025.SZ） 通信行业 收购公众信息进军驻地网，IDC云计算加速拓展 公司动态 ◆收购公众信息进军互联网基础服务，光纤接入市场潜力巨大 公司拟作价10.1亿元购买公众信息100%股权，标的承诺2016-2019年净利润分别不低于0.45亿、1.15亿、1.58亿、2.01亿。公众信息系深圳光启高等理工研究院核心通讯技术转化平台公司，业务以社区光纤到户为主，实施光纤改造后面向所有运营商开放获得运营分成。我国目前FTTH家庭数约1.9亿，预计2020年将超3亿，提升空间巨大。目前公众信息业务主要集中在广东地区，而华星业务覆盖全国，我们认为，凭借华星与运营商多年良好的合作关系，光纤接入业务有望在全国推进。 ◆后4G时代，主业网优将持续回暖 虽然4G建设高峰逐渐回落，但由于4G频段穿透力弱，大量室分系统建设使网优需求继续加大。此外，铁塔公司成立后基站共享引起的协同和干扰问题将持续增加网优需求，我们认为网优行业将在未来3年持续受益。公司前期收购了明讯网络、鑫众通信和远利网讯后，业务拓展至移动通信网络的全产业链，业务范围覆盖全国。作为网优行业领先企业，预计未来2-3年网优主业将保持稳定增长。 ◆互联港湾并入预期，IDC云计算加速拓展 公司并购基金于2015年以1.5亿收购了标的公司互联港湾51%股权，标的主营IDC云计算，业务主要分布在北上广一线城市，同时逐步拓展混合云业务。我们认为，互联港湾在一线城市布局IDC将有利于热数据实现云存储、计算能力共享和网络流量内部化，同时混合云、数据中心间二层互联部署符合云计算发展方向，我们看好其成长前景。未来互联港湾较大预期并入上市公司，顺利情况下预计17年底机柜量能拓展至15000台。 ◆估值与评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24元、0.54元和0.76元，对应PE分别为50X、23X和16X，我们看好其光纤入户业务的拓展潜力和云计算发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，目标价14.09元。 ◆风险提示： 收购失败的风险，标的公司盈利不达预期的风险，新业务拓展不及预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,059 1,281 1,619 3,012 4,448 营业收入增长率 47.78% 21.03% 26.34% 86.05% 47.65% 净利润（百万元） 89 108 147 326 459 净利润增长率 41.62% 21.90% 35.65% 121.83% 40.46% EPS（元） 0.15 0.18 0.24 0.54 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.03% 13.01% 5.93% 11.63% 14.04% P/E 83 68 50 23 16 增持（首次） 当前价/目标价：12.26/14.09元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.29 总市值(亿元)：52.54 一年最低/最高(元)：11.26/31.55 近3月换手率：215.48% 股价表现(一年) -30%3%35%68%100%08-1511-1502-1605-16华星创业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.30 -19.66 57.80 绝对 -12.06 -18.50 41.47 2016-08-04 华星创业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、国内无线网优行业龙头 公司成立于2003年，是移动通信技术服务及移动通信网络测试优化系统的专业提供商。公司为三大运营商提供优质高效的网路测试服务和产品。目前公司提供的服务、销售的产品已覆盖全国30个省、直辖市、自治区，是行业内服务区域最广的企业之一，在国内第三方移动网络测评优化服务领域排名前三。 公司提供的无线网络服务主要有无线网络普查、网络评估、网络优化；产品包括华星FlyWireless 测试优化系统、华星Fly Spire/Guide 测试优化系统、华星WLAN测试仪表、华星2G/3G网优平台等。 近年来，公司通过内生外延式发展相结合，业务实现快速增长，2011年至2015年，公司营业收入复合增长率达25.8%，归母净利润复合增长率达30%。 图 1：近5年营业收入复合增长率25.8% 图 2：近5年净利润复合增长率30% 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2、无线网存量空间大，网优主业继续向好 后4G时代，网优行业整体回暖。物联网的兴起、传统通话向数据服务的过渡、现有2G、3G网络的维护与深度覆盖、4G等新技术的出现等多重因素打开网优行业天花板。并且由于下游运营商的激烈竞争，电信、联通于2015年获得了FDD牌照，建设4G网络步伐加快。 根据《国务院关于印发“宽带中国”战略及实施方案的通知》，到达2020年，我国3G/4G用户将达12亿。由于4G频段穿透力弱，需要大规模布置室内分布设备，对网优需求进一步加大。同时铁塔公司的成立将对基站布局形成重要影响，基站共享引起的协同和干扰问题将持续增加网优需求，我们认为网优行业将在未来3年持续受益。 2016-08-04 华星创业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：宽带中国战略 资料来源：“宽带中国”战略 公司网优全产业链布局，将持续受益。公司先后收购明讯网络、鑫众通信和远利网讯，明讯网络拥有诺西、摩托、阿朗、爱立信、华为、中兴等多厂家的网优、网规、工程经验，鑫众通信提供2G/3G/4G覆盖系统产品、网络优划规划服务以及室内分布、高铁专网等代维服务，远利网讯拥有通信信息网络系统集成资质甲级资质。收购完成后华星从普查、评估、网优等业务拓展至移动通信网络的全产业链，业务范围覆盖全国，成为国内排名前三的第三方移动网络测评优化服务提供商。4G建设带动网优行业整体景气，作为网优行业领先企业，预计未来2-3年公司网优主业将保持稳定增长。 联手华为中兴，开拓海外市场。为了降低对大客户中国移动的依赖，华星创业积极寻求新的合作伙伴，与中兴、华为签订订单，成为其排名前五的服务提供商。海外移动通信市场空间广阔，公司经申请已获得《对外承包工程资质证书》，并且于2015年7月成立外协部，依托与华为、中兴等设备商的合作，开始向海外提供技术服务，海外市场已开始获得收入。 3、收购公众信息，光纤接入全国拓展潜力巨大 公司拟作价10.1亿元购买公众信息100%股权，并配套募资5.2亿元，扣除中介费用后其中5亿用于公众信息广东省光纤接入建设项目。公众信息承诺2016-2019年净利润分别不低于0.45亿、1.15亿、1.58亿以及2.01亿元，年复合增长率达64.7%。 深圳公众信息技术有限公司系深圳光启高等理工研究院核心通讯技术转化平台公司。公司成立于2011年，总部位于深圳。2013年，公司与光启创新机构重组，植入光启科学核心通信技术。公众信息致力于宽带中国、光网城市、智慧社区、基础设施光纤接入网层面的投资与运营，以驻地网+、互联网+、物联网+、智能生活+为梯度，打造社区“T网”平台高品质人居生活新生态圈。 共建模式展开FTTH，与运营商实现运营分成。FTTH即Fiber-to-the- home，是新一代的光纤用户接入网，用于连接电信运营商和终端用户。公 2016-08-04 华星创业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 众信息与电信运营商开展合作，对居民社区内该电信运营商用户的通信网络设施进行光纤改造。公众信息与各地市电信运营商就其业务范围内多个小区签订合作共建协议，公众信息对该小区进行光纤改造，投资、管理和维护相关通信网络设施。公众信息委托有通信工程施工资质的企业进行施工。在割接完成后，公众信息根据其改造的、电信运营商在网用户所缴的通信费用与电信运营商按约定比例进行收入分成。 目前，依托住房城乡建设部和工业和信息化部发布的光纤到户（FTTH）两项国家标准的相关要求，公司结合“三网融合、共建共享、营网分离、公平接入”的新型信息化建设与运营模式，设计了UFA（Unified Fiber-optic Access）融合光网接入FTTH公共平台项目。广东省发改委确定的8家光线到户的合作单位中，公众信息是唯一非运营商。 光纤到户提升空间大，收购协同效应将显现。目前我国FTTH家庭数约1.9亿，占宽带用户总数的比例约58%。根据“宽带中国”战略规划，2020年我国宽带用户数将达4亿，我们预计FTTH用户数将超3亿。目前公众信息业务主要集中在广东地区，而华星业务覆盖全国，我们认为，凭借华星与运营商多年良好的合作关系，光纤接入业务有望在全国推进。 图4：我国FTTH用户数预测 资料来源：wind资讯，“宽带中国”战略，光大证券研究所 把握C端资源，开拓智慧社区业务。在社区光纤到户基础上，公众信息利用其对多个社区的覆盖优势及与社区物业的良好合作关系，和软硬件及内容提供商展开合作，为智慧社区提供物业公告发布、社区周边活动推广、家庭安全防范、交互式智能控制、WiFi信号与光猫一体化等增值服务，解决方案包括智能门禁系统、智能家居系统、融合光猫产品等。 智慧社区市场潜力巨大，成下一新蓝海。随着社会与经济的发展，居民对改善生活质量的要求越来越迫切，技术的不断进步，也促进了市场的逐步成熟，在智慧城市、宽带中国等政策以及城镇化进程如火如荼、互联网经济大行其道的新环境下，智慧社区在几十年的发展中已经进入一个全新的时 2016-08-04 华星创业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 代。我国的智能社区市场有巨大的开拓潜力，以智能门禁系统中的智能锁为例，2015年我国智能锁销量达500万套，渗透率仅不足1%，相比较而言，日韩市场渗透率达70%，欧美市场达50%，发展潜力相当大。我们认为，公众信息凭借其社区FTTH业务不断拓展C端资源，将有效切入智慧社区这块巨大蓝海市场，成长前景看好。 图5：智慧社区产业链图谱 资料来源：互联网 4、互联港湾并入预期，云计算蓄势待发 2015年，华星创业与亚信华创等多方共同设立专门为华星创业产业并购服务的投资基金，总规模15 亿元，利用各自的资源优势，提升华星创业对标的公司的筛选能力，放大华星创业的投资实力，以投资基金先期收购或参股标的公司，最终帮助华星创业通过并购重组等方式实现产业整合、外延式发展。华星亚信并购基金将围绕华星创业现有主业及发展方向，在通信服务及相关软硬件、IDC、SDN 网络、云计算服务、大数据等领域进行投资和并购。 并购基金收购互联港湾，IDC云计算转型步伐加快。并购基金于2015年以1.5亿收购了标的公司互联港湾51%股权，承诺净利润2015年2000万，2016年3300万，2017年4600万。标的公司主营IDC、云计算，业务主要分布在北上广一线城市，2015年实现净利润已达2317万元。互联港湾现有机柜存量2000余个，服务客户为中等规模企业用户，包括网宿、YY、美团、陌陌等。 数据中心布局一线城市，符合云计算发展趋势。互联港湾目前机柜存量大概是2000个左右，以租用为主。2016年互联港湾开始自建机柜，北京项目即将完工，深圳新买入1500个，上海、广州也在洽谈建设阶段。预计到17年底，公司在北上广深机柜达15000台。我们认为，互联港湾在一线城 2016-08-04 华星创业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 市布局IDC，将有利于热数据实现云存储、计算能力共享和网络流量内部化，符合云计算发展方向。 把握云计算方向，开展混合云业务。互联港湾2011年