4月宏观经济形势分析：生产需求走势分化，信用收缩风险抬升

2018年5月25日 （2018年第4期） 中诚信国际 宏观经济 宏观月报 联络人 作者 研究院 首席经济学家办公室 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 相关报告： 宏观数据如预期走弱，经济存下行隐忧——2018年一季度宏观经济形势分析与展望； 地产投资"被动高增"，中美贸易冲突更需关注结构性影响——1-2月宏观经济形势分析，2018年3月28日； 新年首月宏观数据走势平稳，经济高开低走—1月宏观经济形势分析，2018年2月27日； 底部徘徊经济韧性犹存，底线思维监管趋严不改—2017年经济形势分析与2018年展望，2018年1月11日 经济继续下行，利率易上难下债券市场难迎趋势性结汇——10月宏观经济形势分析，2017年11月25日； 债务、房地产泡沫等多重“旧患”依然困扰中国经济——2017年前三季度宏观经济运行分析与展望之三，2017年11月8日； "十九大"后中国经济运行环境的 "变"与"不变"—“2017年前三季度宏观经济运行分析与展望”之二，2017年11月8日； 前三季度经济平稳增长，后续面临下调压力—“2017年前三季度宏观经济运行分析与展望”之一，2017年11月8日； www.ccxi.com.cn 生产需求走势分化，信用收缩 风险抬升 ——4月宏观经济形势分析 概述  热点事件：金融强监管动作频频，对外开放加快。4月以来央行、银保监、证监会发布的监管文件已经超过20个。其中，4月27日备受市场关注的管新规正式发布；一系列推动金融业对外开放的政策密集发布。  经济基本面：生产需求走势分化。随着生产旺季的来临，生产有所恢复，规模以上工业增加值和制造业增加值增速均有所回升；但从需求端来看，尽管房地产投资保持快速增长、制造业投资回升、基建投资放缓幅度有所收窄，但依然难挡投资加快下行；社会消费品零售总额增速继续回落；4月出口虽然在3月超跌基础上出现回升但下行压力仍存。从价格水平来看，CPI同比重回“1时代”，石油、钢铁、有色等大宗商品价格上涨带动PPI有所回升，但通胀依然可控。从金融市场运行来看，M2维持个位数低位运行，社融虽然较上月有所回升但表外融资转向表内态势延续，在表内资金难以满足实体经济融资需求背景下，被挤出的部分委外和信托融资需求转向汇票。美元走强背景下人民币汇率波动幅度加大，但跨境收支总体保持平衡。  需求收缩明显，中美贸易摩擦虽有缓和但出口压力仍存。地方政府债务监管趋严基建投资承压，由土地购置费支撑的房地产投资高速增长难以持续，消费面临居民收入增长放缓、消费能力透支约束。虽然中美贸易冲突通过谈判有所缓和，但联合声明更多倾向于减少美对华贸易逆差，因此摩擦缓和对出口的提振作用有限。全球经济复苏存在放缓迹象，外需不确定性仍在。  固定资产投资资金来源再度转负，投资面临的资金来源约束加大 。分项目来看，国家预算内资金虽提升，但季节性反弹能否持续存疑；国内贷款增速大幅回落，将给基建投资带来较大的资金来源压力。  信用风险事件频繁爆发，企业尤其是民企融资难问题再度凸显。今年以来，多家上市民企被爆出债券违约。今年以来，融资环境持续收紧，民企再融资难度加大：一方面，银行信贷往往优先集中于大型央企和民企，银行的风险偏好选择不利于民企表内融资；另一方面，债券市场发行结构呈现高等级化特征，推迟或取消发行的债券主体评级集中在AA+或AA，不利于资质较弱的民企。  三季度经济仍有望延续企稳，四季度下行压力或加大。考虑到随着夏季生产高峰来临，短期内工业生产或仍将维持季节性回暖态势；需求端方面，消费虽然低迷但继续下行空间并不大，出口面临下行压力但短期内或不会重现负增长，去年下半年土地成交额大幅上涨仍将对下半年尤其是三季度的房地产投资形成支撑，基建投资维持“托而不举”态势，技术改造升级带动制造业投资，三季度投资下行幅度或有限。综合来看，三季度经济或仍将延续企稳态势。但是，四季度随着采暖季来临环保压力加大，此外今年以来土地成交额增速大幅下滑，土地购置费对房地产投资支撑作用减弱，四季度经济下行压力或表现得更为明显。 中诚信国际宏观经济 4月宏观经济形势分析：生产需求走势分化，信用收缩风险抬升2 一、热点事件：金融监管机构密集发文，强监管动作频频，对外开放加快 4月以来，随着金融监管机构改革落定，各金融监管机构强监管文件出台较“两会”前明显加快。据中诚信国际不完全统计，4月以来，央行、银保监、证监会发布的监管文件已经超过20个。其中尤为值得一提的是，4月27日，备受市场关注点额《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）正式发布，按照产品类型统一监管标准，克服了此前资管产品监管中存在的同一类产品监管标准并不统一的问题，功能监管思路得到进一步落实。此外，自4月10日央行新行长易纲在博鳌论坛明确金融业具体的开放措施和时间表以来，《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》、《关于进一步放宽外资银行市场准入有关实现的通知》等一系列推动金融业对外开放的政策密集发布，金融业对外开放步伐有所加快。 表1 4月以来出台的金融监管规章制度 公布时间 文件名称 主要内容 央行主导 2018/5/10 《互联网黄金业务暂行管理办法（征求意见稿）》 黄金产品仅限金融机构、国务院和金融监管部门批准成立的黄金交易场所向市场提供，互联网机构不得提供任何形式的黄金账户服务 2018/5/3 《关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》 人民币合格投资者开展境外投资的，不得将人民币资金汇出境外购汇 2018/4/27 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 统一资管产品监管标准，坚持产品和投资者匹配原则，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务 2018/4/27 《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》 实施严格的市场准入管理；限制企业投资与主业关联性不强的金融机构；控股金融机构的企业原则上需符合最近3个会计年度连续盈利、年终分配后净资产达到全部资产的40%、权益性投资余额不超过本企业净资产的40%等监管要求 2018/4/13 《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》 证券公司发行短期融资券的上限由净资本的60%更改为所有短期融资工具总额不得超过净资本的60% 2018/4/9 《国务院办公厅关于全面推进金融业综合统计工作的意见》 加快建立覆盖所有金融机构、金融基础设施和金融活动的金融业综合统计体系 2018/4/3 《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》 未经许可，不得依托互联网公开发行、销售资产管理产品 银保监会主导 2018/5/9 《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》 银行业金融机构应审慎开展跨省票据承兑、贴现业务，业务开展规模和发展速度应与其跨省授信管理能力相适应 2018/5/4 《商业银行大额风险暴露管理办法》 商业银行对非同业单一客户的贷款余额不得超过资本净额的10%,对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的15%。商业银行对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25% 2018/5/4 《关于规范民间借贷行为、维护经济金融秩序有关事项的通知》 未经有权机关依法批准，任何单位和个人不得设立从事或者主要从事发放贷款业务的机构或以发放贷款为日常业务活动 中诚信国际宏观经济 4月宏观经济形势分析：生产需求走势分化，信用收缩风险抬升3 2018/4/27 《关于放开外资保险经纪公司经营范围的通知》 经国务院保险监督管理机构批准取得经营保险经纪业务许可证的外资保险经纪机构，可在境内相应保险经纪业务 2018/4/27 《关于进一步放宽外资银行市场准入有关事项的通知》 向外资银行放开发行承销兑付政府债券业务、人民币业务、衍生产品交易业务 2018/4/23 《融资担保公司监管管理条例》四项配套制度 细化监督管理部门颁发、换发、吊销、注销融资担保业务经营许可证的条件和流程；对不同类别的融资担保业务设置相应权重，明确融资担保责任余额用于计算融资担保放大倍数和集中度等风险控制指标；将融资担保公司主要资产按照形态分为I、II、III级，从优先保障资产流动性和安全性的角度，规定各级资产比例；完善对银担合作的监管 2018/4/13 《关于进一步加强农村中小金融机构大额风险监测和防控的通知》 非同业业务，单一客户贷款的信用风险暴露占比低于资本的10%，全部的统一授信信用风险暴露需低于一级资本的15%；而对同业业务，单一客户融出额不能超出一级资本的25%；要求6月底前完成整改 证监会主导 2018/5/11 《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》 对证券公司参与场外期权交易实施分类管理 2018/5/4 《存托凭证发行与交易管理办法（征求意见稿）》 以部门规章形式对存托凭证基本制度作出全面的统一规范，既为创新企业通过发行存托凭证回归境内资本市场奠定制度基础，也为未来开通“沪伦通”预留制度空间，做好规则准备 2018/5/4 《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法（征求意见稿）》 证券公司净资产不低于60 亿元，证券投资基金管理公司净资产不低于6 亿元； 持续经营满2 年；最近12 个月各项风险控制指标（如有）持续符合规定，且在境外设立、收购、参股经营机构后各项 风险控制指标仍然符合规定 2018/5/4 《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定（征求意见稿）》 明确证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业相关规定及处罚办法 2018/4/28 《外商投资证券公司管理办法》 不再对单个境外投资者持有上市证券公司股份另设比例限制；取消了“境外股东持有外商投资证券公司股权比例，累计不得超过我国证券业对外开放所作的承诺且原则上不得低于25%”的要求 二、经济基本面：生产需求走势分化，需求收缩较为明显 从4月份宏观经济运行数据看，生产端与需求端走势分歧较大：随着生产旺季的来临，生产有所恢复，规模以上工业增加值和制造业增加值增速均有所回升；但从需求端来看，尽管房地产投资保持快速增长、制造业投资回升、基建投资放缓幅度有所收窄，但依然难挡投资加快下行；收入增长放缓、消费能力透支加大背景下社会消费品零售总额增速继续回落；4月出口虽然在3月超跌基础上出现回升但下行压力仍存。从价格水平来看，CPI同比重回“1时代”, 去年同期高基数及石油、钢铁、有色等大宗商品价格上涨带动PPI有所回升，但通胀依然可控。从金融市场运行来看，M2维持个位数低位运行，社融虽然较上月有所回升但表外融资转向表内态势延续，在表内资金难以满足实体经济融资需求背景 中诚信国际宏观经济 4月宏观经济形势分析：生产需求走势分化，信用收缩风险抬升4 下，被挤出的部分委外和信托融资需求转向汇票。 表2 4月经济指标一览表 2018年 去年同期 最新 变化 4月 3月 2月 1月 工业增加值同比(%) 7.00 6.00 -2.12 15.43 6.5 ↑