教育公司专题分析之年报系列（4）：爱乐祺—托班+早教一体化，深化早幼教业务布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 教育公司专题分析之年报系列（4） ■事件：公司2017年年报实现营收3617.58万元，同比增长1.09%；实现归母净利1501.88万元，较上年同期增长42.56%。 ■托班+早教一体化，精准定位托幼早教的细分市场：公司专注解决周一至周五家长的育儿难题，为0-6岁婴幼儿提供学龄前教育培训服务。提高店面坪效比。公司通过经营直营早教中心和加盟早教中心实现营收。2017年公司早教业务发展稳定，营收增长1.09%，其中转让莆田公园湾幼儿园及福州台江早教中心产生564.73万元，帮助公司净利润增长42.56%。 ■自营+加盟两位一体，深化早幼教业务布局：公司采用自营+加盟“两位一体”模式，大力推进早幼教业务拓展。（1）自营端，公司在提高早教中心坪效比的同时，加强店内服务与教学水平的提升，进一步提升竞争力；（2）加盟端，早教中心已全面放开加盟半径，增加公司的品牌知名度和市场占有率，2017年公司加盟费收入为558.42万元，较上年增加53.33%，主要是扩充了招商加盟团队并加大了市场宣传，加盟效果良好（2017年报）。根据2017年年报，未来公司将全面推进店面的铺设，有效扩大区域市场占有率和品牌影响力，构建相关产业链的价值体系。 ■以市场需求为导向，加快推进产品课程创新：公司以市场需求为导向，深耕主营业务，在课程设臵中引进了美国“nursery”的教学模式，并邀请行业内权威专家，目前公司已经打造出一套完全适合中国宝宝生长及发育特点的“三维一体”科学教育体系。公司自主研发的课程《进阶式入园缓适课程》是中国教育学会“十一•五”、“十二•五”、“十三•五”重点研究课程（公司公告）。根据2017年年报，公司持续增加课程管理、办公管理、客户管理系统等研发投入，累计投入456.27万元元；报告期内，公司通过CRM客户管理系统，加强对财务指标确认收入与客户追踪流程化信息供给，保证所有园所的管控。未来公司将加大研发投入，提升课程产品的升级和迭代。 ■市场环境持续向好，学前教育产业迎来重大发展机遇：在行业视角上，全面二胎叠加婴儿潮，受众群体数量增加；再加上80后90后父母观念革新，消费升级驱动明显，对于学前教育重视程度提升；相关政策法规逐步开放，如民促法等多重利好因素的推动下，学前教育将迎来重大发展机遇。公司目前店内服务与教学水平稳步提升，在早幼教市场中有望受益。 Tabl e_Title 2018年05月24日 爱乐祺—托班+早教一体化，深化早幼教业务布局 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 TMT公司专题分析之年报系列（20） 2018-05-23 新三板2017年报掘金TOP30系列之八 2018-05-23 新三板日报（在新三板市场上，还能找到下一个麦克韦尔吗？） 2018-05-23 军工行业TOP10：拐点已近，谁是先锋？-新三板2017年报掘金系列九 2018-05-22 TMT公司专题分析之年报系列（19） 2018-05-22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：随着人口政策放开叠加消费升级，幼教行业的市场随之不断扩大；公司特色、个性化教学模式既能满足教育、又能满足商业化，将在行业进程中大放异彩。截至最新公司股价12.50元，市值为3.28亿元，对应2017年的PE为21.8X，建议关注。 ■风险提示：安全因素、政策推进力度不及预期、监管风险、市场竞争加剧风险、连锁经营风险和快速扩张过程中的管理风险 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：爱乐祺历年营收及增速 ...................................................................................................... 4 图2：爱乐祺历年归母净利润及增速 ........................................................................................... 4 图3：爱乐祺历年盈利能力情况（%） ........................................................................................ 4 图4：爱乐祺历年费用能力情况（%） ........................................................................................ 4 图5：爱乐祺历年偿债能力情况 .................................................................................................. 4 图6：爱乐祺历年经营活动现金流量净额（万元） ..................................................................... 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：爱乐祺历年营收及增速 图2：爱乐祺历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：爱乐祺历年盈利能力情况（%） 图4：爱乐祺历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：爱乐祺历年偿债能力情况 图6：爱乐祺历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%05101520253035402014201520162017营业收入（百万） YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%02468101214162014201520162017归母净利润（百万） YOY43.28 59.27 58.71 62.87 2.50 29.49 29.44 41.52 0102030405060702014201520162017毛利率 净利率 05101520253035402014201520162017期间费用率 012345620132014201520162017流动比率 速动比率 05001000150020002014201520162017经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com