风险扩大债券涌现违约潮，市场走弱收益率持续上行

2018年5月7日— 5月11日 2018年第16期，总第242期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 风险扩大债券涌现违约潮，市场走弱收益率持续上行 本期看点 热点事件: 因公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，上周富贵鸟未能按时偿付加速清偿应付本息，再次发生违约事件。近期债券市场信用风险事件明显增多，除富贵鸟外，凯迪生态、中安消、神雾集团接连出现违约，另外中科金控、天房集团也出现信托贷款逾期或被提示风险。从本轮风险事件的主体类型来看，民营上市公司占据多数，且部分公司负债率较高，信用事件的发生多与企业现金流恶化进而引发资金链条断裂有关。除此之外，监管政策趋严以及融资环境的收紧也给企业带来了一定冲击，进一步增加了企业外部融资难度，加剧流动性危机。年内仍有大量信用债到期，考虑到在严监管的背景下，企业再融资压力明显加大，未来信用债偿付仍面临考验。 宏观数据: 统计局发布数据显示，4月份CPI环比下降0.2%，同比上涨1.8%；PPI环比下降0.2%，同比上涨3.4%。受“节日因素”消退影响，CPI环比由上涨转为下降，从同比看，CPI涨幅较上月回落0.3个百分点；PPI同比涨幅较上月回落0.6个百分点，其中生产资料价格和生活资料价格涨幅均有所下降。4月份，我国M2同比增长8.2%，涨幅较上月小幅回升0.1个百分点，维持低水平波动态势；社会融资规模新增15600亿元，同比、环比均出现超预期回升。 货币市场: 公开市场方面，上周央行分别投放7天期、14天期逆回购800亿元、500亿元，当期共有2700亿元逆回购到期，最终央行在货币市场实现资金净回笼1400亿元。上周资金面较为平稳，除1月期质押式回购利率上行11bp外，其余月内期限回购利率均有所下行，下行幅度在7bp到14bp之间。 一级市场: 上周主要品种信用债合计发行580.9亿元，发行量较前一周增加157.2亿元。具体来看，上周企业短期融资券、中期票据、企业债、公司债发行规模分别为51亿元、209亿元、200亿元、120.9亿元，除企业短融外，其余品种发行量均较前一周有不同程度的增加。发行成本方面，短融、超短融发行利率普遍上行，幅度最大为68bp，公司债发行利率全面回落，而中期票据发行利率则涨跌互现。 二级市场: 上周二级市场现券交易总额为24866.57亿元，日均现券成交额为4973.31亿元，交投活跃度继续下降。受债券违约潮影响，上周二级市场明显降温，利率债和信用债收益率进一步上行，其中利率债收益率上行幅度最大为13bp；各级别、等级信用债收益率也普遍有所抬升，上行幅度在3bp-20bp之间，其中AA-级债券收益率升幅相对更大，这也显示投资者对于较低等级个券态度偏谨慎。作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2018年5月15日 中诚信国际 债券市场研究 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 热点事件：信用债密集违约，风险持续发酵 因公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，上周富贵鸟未能按时偿付加速清偿应付本息，再次发生违约事件。近期债券市场信用风险事件明显增多，除富贵鸟外，凯迪生态、中安消、神雾集团接连出现违约，另外中科金控、天房集团也出现信托贷款逾期或被提示风险。从本轮风险事件的主体类型来看，民营上市公司占据多数，且部分公司负债率较高，信用事件的发生多与企业现金流恶化进而引发资金链条断裂有关。除此之外，监管政策趋严以及融资环境的收紧也给企业带来了一定冲击，进一步增加了企业外部融资难度，加剧流动性危机。年内仍有大量信用债到期，考虑到在严监管的背景下，企业再融资压力明显加大，未来信用债偿付仍面临考验。 宏观数据：CPI、PPI走势分化，社融超预期增长，M2保持低位运行 统计局发布数据显示，4月份CPI环比下降0.2%，同比上涨1.8%；PPI环比下降0.2%，同比上涨3.4%。具体来看，受“节日因素”消退影响，CPI环比由上涨转为下降，从同比看，CPI涨幅较上月回落0.3个百分点，其中食品价格上涨速度明显放缓，非食品价格虽涨幅有所收窄但仍对CPI上涨形成重要支撑。PPI方面，PPI同比涨幅较上月回落0.6个百分点，其中生产资料价格和生活资料价格涨幅均有所下降。在主要行业中，涨幅回落的有黑色金属、石油天然气开采业、有色金属行业等，涨幅扩大的有造纸、纸制品业和煤炭业等。 4月份，我国M2同比增长8.2%，涨幅较上月小幅回升0.1个百分点，维持低水平波动态势；M1同比小幅增长0.1个百分点至7.2%，M1和M2剪刀差与上月持平。4月份社会融资规模新增15600亿元，同比、环比均出现回升。其中表内信贷新增10974亿元，虽较上月少增，但整体仍保持较快增速；表外融资下降121亿元，表外收缩的趋势仍在延续，分项中委托贷款、信托贷款规模继续减少，但未贴现银行承兑汇票增速由负转正。4月企业债券净融资3776亿元，同比多增3275亿元，显示债券融资继续回暖。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2018年一季度 6.8% 2017年全年 6.9% 官方制造业PMI 2018年4月 51.4% 2018年3月 51.5% 财新制造业PMI 2018年4月 51.1% 2018年3月 51.0% CPI_当月同比增速 2018年4月 1.8% 2018年3月 2.1% PPI_当月同比增速 2018年4月 3.4% 2018年3月 3.1% 固定资产投资额_累计同比增速 2018年1-3月 7.5% 2018年1-2月 7.9% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2018年1-3月 11.6% 2018年1-2月 16.1% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2018年3月 6.0% 2018年1-2月 7.2% M2_同比增速 2018年4月 8.3% 2018年3月 8.2% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：资金面相对平稳，质押式回购利率多数下行 公开市场方面，上周央行分别投放7天期、14天期逆回购800亿元、500亿元，当期共有2700亿元逆回购到期，最终央行在货币市场实现资金净回笼1400亿元。上周资金面较为平稳，除1月期质押式回购利率上行11bp外，其余月内期限回购利率均有所下行，下行幅度在7bp到14bp之间。更长期限资金价格方面，上周3月期Shibor上行6bp至4.05%，1年期Shibor则维持在4.35%，二者之间期限利差进一步收窄至30bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 63天 2.55% 2.65% 2.80% 2.95% 2 2 0 0 800 亿元 500 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 63天 2.50% 2.65% 2.75% 2.90% 3 0 0 0 2700 亿元 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 1300 亿元 回笼总量 2700 亿元 净投放资金 -1400 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 061218243036423.403.603.804.004.204.404.60BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行环比增加，各品种发行成本走势分化 上周主要品种信用债合计发行580.9亿元，发行量较前一周增加157.2亿元。具体来看，上周企业短期融资券、中期票据、企业债、公司债发行数量分别为6只、22只、2只、11只，发行规模分别为51亿元、209亿元、200亿元、120.9亿元，除企业短融外，其余品种发行量均较前一周有不同程度的增加。发行成本方面，短融、超短融发行利率普遍上行，幅度最大为68bp，公司债发行利率全面回落，而中期票据发行利率则涨跌互现。 1. 上周除企业短融外，其余品种信用债发行量均有所增加 表3：周度债券发行规模 起始和截止时间 企业短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 区间起始日期 区间截止日期 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 总发行量(亿元) 2018-05-07 2018-05-11 51 209 200 120.9 2018-04-30 2018-05-04 63 174.9 118.4 67.4 2018-04-23 2018-04-27 169.5 1083.3 308 367.2 2018-04-16 2018-04-20 155.5 733.2 43.5 334.1 2018-04-09 2018-04-13 34 455.5 264.7 205 2018-04-02 2018-04-06 60 253.5 24 96.4 2018-03-26 2018-03-30 136.5 514.6 28 186.8 2018-03-19 2018-03-23 191 633 337 282.65 2018-03-12 2018-03-16 117 604.8 8 151.9 2018-03-05 2018-03-09 110 161 210 37.59 2018-02-26 2018-03-02 53.5 143 0 0 2018-02-12 2018-02-23 15 54.5 29.2 30 1不包括超短融和证券公司短融 2公开发行的公司债 2.003.004.005.006.007.008.00R001R007R014R021R1m-10-7-14-1211-20-15-10-505101520R001R007R014R021R1mBP 2018-02-05 2018-02-09 76.1 342.3 56.1 157.8 2018-01-29 2018-02-02 92 276 227 39.2 2018-01-22 2018-01-26 106 185 7.9 64 2018-01-15 2018-01-19 95 179.7 22 75 资料来源：恒生聚源 2.上周信用债平均发行利率有涨有跌。具体来看，短融、超短融发行利率普遍上行，幅度最大为68bp，公司债发行利率全面回落，而中期票据发行利率则涨跌互现。受部分AA+级超短融个券属于造纸行业，风险溢价较高影响，AA+级超短融发行成本与低级别之间发生倒挂。发行利差方面，各品种走势与发行利率具有一致性，且不同品种之间发行利差变动幅度差异较大。上周AA级超短融发行利差变动幅度达到162bp，这主要与样本量不足，特殊值个券的影响较大有关。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 4.65 5.83 5.76 企业债 5年 4.51 -- -- 7年 -- -- -- 中期票据 3年 5.08