关键变更德意志银行评分卖大洋洲澳大利亚M＆M-金公司纽克雷斯特矿业路透社彭博交易所代号NCM.AXADR股票代号NCM非盟信息系统澳大利亚证券交易所NCMNCMGYUS6511911082日期2018年2月16日结果于2018年2月15日的价格23.05目标价-12个月20.0052周范围（澳元）25.13-19.47所有条例5,9902018财年上半年：支付账单，但现金流受苦盈利下降，但FCF疲弱，因为工作帽盖数量大于预期NCM报告的基本NPAT为1.16亿美元，环比为-4％，低于我们1.65亿美元的预期。由于收入略低于我们的预期，基本EBITDA为6.24亿美元，比我们的预期低6％。上半年的FCF为1.34亿美元，环比下降72％，低于我们的2.97亿美元，这是由于9000万美元的工作上限和2.73亿美元的现金资本支出所致。净债务为1.44亿美元，比上半年减少了6,300万美元，而我们的预期为1.26亿美元。 7.5cps的中期股息与最近修订的股息政策一致。我们将FY18E的每股收益降低了12％，但保持2H18的水平不变。 NCM的2H值将更高，但交易价格为1.17xNPV，10xEBITDA；卖出时保留了估值（19.66澳元/股）。一半的现金产生令人失望基本NPAT为1.16亿美元，较我们1.65亿美元的预测低30％，原因是马修·弗里德曼研究分析师（+61）2 8258-2607蒂姆·霍夫研究分析师（+61）2 8258-1424销售（FYE）3791至3769↓-0.6%息税前利润率23.1至20.9↓-9.6%（FYE）i）EBITDA较低，ii）D＆A高于我们的预期（3.88亿美元对我们的3.63亿美元）。对此进行调整后，FY18e每股收益下降了12％，而且2小时内Lihir的成本与我们之前的预测相比略有上升。 FCF的1.34亿美元低于我们的2.97亿美元的预测，这主要是由于i）9000万美元的运营上限（我们预测下降2000万美元）和ii）2.73亿美元的现金资本支出净利润（FYE）529.9至464.7↓-12.3%预测为2.48亿美元。 NCM结束了一半的债务，净债务为1.44亿美元，负债比率为16％，仅下降了6,300万美元，但仍远低于25％的目标。杠杆比率为ENDDA的1.2倍，实际上略有上升，但在<2.0倍的目标之下。 7.5cps的中期股息（完全盖了税）是FCF的43％派息，高于该政策的10-30％范围，并且有望每年至少达到15cps。我们预测股利为1％。 18财年的收益率，并预计NCM将保持在末期股息派发范围的底端附近，以保留关键增长项目的资本（Golpu）。全年指导价保持不变-我们预测将有2.46Moz处于795美元/盎司AISC。“五大支柱”框架重申了向集团增加更多核心资产的愿望。管理层已发布了五个雄心勃勃的“支柱”，他们将力争在CY20年底之前实现这些目标。其中，获得“暴露给五个一级矿体”的目的是突出的，因为该投资组合目前仅由三个（Cadia，Lihir和Wafi-Golpu）组成，加上对Cascabel的股权投资（需要进行更多工作证明）第一层）。但是，我们认为此“支柱”与管理层希望利用强大的资产负债表头寸通过大量项目投资或收购来发展业务相一致。PT 20美元/蒲式耳（开盘）;预期2H更强，但为1.17xNPV；维持卖出我们的目标价与DCF估值得出的19.66澳元/股大致相符。下行风险：运营/成本表现，黄金/铜价格（请参阅第6页）。市值（澳元）17,671市值（美元）13,915已发行股份（百万）766.7每日成交量（美元）68.12自由浮动100.00预测和比率年底6月30日2017年2018年2019年2020年息税折旧摊销前利润（百万美元）1,4081,5671,9582,194净利润（百万美元）3944658781,054变化百分比0.0%-12.3%-0.3%-0.2%EV / EBITDA（x）10.49.87.56.4DPS（净额）（美元）0.150.170.230.25收益率（净值）（％）0.90.91.31.4资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/悉尼发行于：15/02/2018 13:52:27 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据 2018年2月16日M＆M-金纽克雷斯特矿业页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2018年2月15日澳大利亚大洋洲M＆M-金路透社：NCM.AX彭博社：NCM AU 价格（18 Feb 15）AUD 23.05目标价AUD 20.0052周范围AUD 19.47-25.13 市值（m）澳元17,671美元13,915 Newcrest Mining Ltd.是一家总部位于澳大利亚的澳大利亚黄金公司。它从事金，金/铜精矿的勘探，开发，开采和销售。公司目前的业务（泰尔，卡迪亚谷，利希尔和高苏旺）遍布澳大利亚和巴布亚新几内亚。28242016122月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日8月17日11月17日纽克雷斯特矿业所有公司（重新定基）60504030201015 16 17 18E 19E 20EEBITDA保证金EBIT保证金151050-5-1015161718E19E1412108642020E销售增长（LHS）ROE（RHS）50403020100-1015161718E19E353015105020E资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）马修·弗里德曼+61 2 8258-2607卖公司简介纽克雷斯特矿业财政年度结束日6月30日2015201620172018年2019年2020年财务摘要每股收益（美元）0.550.420.510.611.151.38报告的每股收益（美元）0.490.430.400.581.151.38DPS（美元）0.000.080.150.170.230.25BVPS（美元）8.949.199.7210.2011.1312.26评估指标价格/销售（x）2.12.53.73.73.43.2市盈率（DB）（x）18.025.732.329.915.813.2市盈率（已报告）（x）20.425.041.431.415.813.2P / BV（x）1.21.81.61.81.61.5FCF产率（％）11.710.47.14.36.87.3股息收益率（％）0.00.70.90.91.31.4EV /销售3.13.34.24.13.63.2EV / EBITDA8.18.510.49.87.56.4EV / EBIT13.818.520.419.510.98.8损益表（百万美元）营业额3,6043,2953,4773,7694,0424,415息税折旧摊销前利润1,3851,2921,4081,5671,9582,194息税前利润8115947197881,3441,577税前收益7224534836601,2581,510净收入3763323084438781,054现金流量（百万美元）经营现金流量1,2801,2411,4671,1811,4691,674净资本支出-382-377-567-580-527-652自由现金流8988649006029421,022募集资金/（回购）000000已付股息-22-32-105-109-161-188借款净收益/（十月）-760-930-170000其他投资/筹资现金流量-13-3-1284700净现金流量65-145439459722774营运资金变动163140121-108-68-42资产负债表（美元）现金及现金等价物198534929331,6552,429物业，厂房及设备4,0673,8713,8013,5303,4433,478善意000000其他资产7,5387,2677,2907,4047,4707,553总资产11,80311,19111,58311,86812,56813,461债务3,0872,1601,9911,9921,9921,992其他负债1,7591,9112,0581,9721,9521,976负债总额4,8464,0714,0493,9643,9443,968股东权益合计6,9577,1207,5347,9048,6249,493净债务2,8892,1071,4991,059337-437关键公司指标销售增长 （％）-2.8-8.65.58.47.29.2DB EPS增长（％）28.6-23.822.017.988.920.1支付比例（％）0.018.537.328.520.118.2EBITDA利润率（％）38.439.240.541.648.549.7息税前利润率（％）22.518.020.720.933.335.7净资产收益率（％）6.24.75.56.110.711.8净债务/权益（％）41.529.619.913.43.9-4.6净利息保障（x）9.28.89.914.122.732.8杜邦分析息税前利润率（％）22.518.020.720.933.335.7x资产周转率（x）0.30.30.30.30.30.3x财务成本比率（x）0.80.80.80.90.91.0x税收和其他影响（x）0.60.70.50.70.70.7= ROA（税后）（％）3.12.92.73.87.28.1x财务杠杆（x）1.81.71.61.51.51.5=净资产收益率（％）5.54.94.35.810.711.8年增长率（％）呐-11.3-12.337.283.69.6x NTA /股（平均）（x）9.08.99.49.910.711.725=报告的每股收益0.490.430.400.581.151.3820年增长率（％）呐-11.7-7.243.998.120.1 2018年2月16日M＆M-金纽克雷斯特矿业德意志银行/悉尼页面PAGE3447735275- 894110NEWCREST操作摘要数据DBe Fwd Crv点FY19F FY20F FY21FFY22F FY23F（LT） 净现值（HD18）A $ mn A $ ps A $ ps A $ ps0.780.780.770.760.751,254 1,242 1,251 1,259 1,300 Telfer 382 0.50 0.58 0.611,605 1,599 1,620 1,653 1,733卡迪亚山谷10,236 13.35 13.74 13.873.32 3.34 3.27 3.13 2.99 Gosowong 202 0.26 0.30 0.31利希尔岛3,185 4.15 5.384.93生产瓦菲·高尔普（50％）829 1.08 1.23 1.30黄金产量（100％），koz勘探1,500 1.96 1.96 1.96Telfer 536520462386卡迪亚山谷593667669620Gosowong 345332197296隐谷（50％）106 95 73 11利希尔721689900940Bonikro 95120138128436568568253253901966994940940247247-------- 9449951,002900900-----投资99 0.13 0.13 0.13套期保值32 0.04 0.04 0.04公司/其他（491）（0.64）（0.64）（0.64） 净债务（855）（1.12）（1.04）（1.00）总计15,118 19.72 21.68 21.50总计2,396 2,423 2,4392,38