亚太股票策略：2017年迄今，周期性股票的表现优于防御性股票13.6％；得到好处？

自8月15日起+ 33.7％年初至今13.6％研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 74822017年6月29日亚太地区股权研究投资策略亚太股票策略2017年年初至今，骑自行车的人的表现胜过防守。得到好处？图1：除日本外的亚洲周期性/防御性相对价格表现与美国主义12065110601005550904580407035603012月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月亚洲前日本自行车赛vs防守美国ISM资料来源：MSCI，ISM，公司数据，瑞士信贷估算■与2015年8月的低点相比，骑自行车的人比防守者的表现高出34％。 MSCI对周期性物质的定义是技术，能源，材料，消费性周期性物质和工业。防御的定义是订书钉，公用事业和电信公司。在这个定义上，图1突出显示，自2015年8月的低点以来，周期性指标的表现优于防御性指标，为33.7％，年初至今则为13.6％。此外，图2突显出周期性与防御性之间的PB差距已从两年前的-0.82倍的低点缩小至现在的0.01倍。关键问题是是否要获利。■我们仍然认为还没有，原因有三点。第一，周期性因素和防御性因素之间的股本回报率差距现在已经转向周期性因素。图3突显出，虽然在2016年4月周期性股的股本回报率落后于防御性股本回报率2％，但目前周期性股本的净资产回报率比防御性股本的净资产回报率高0.2％。第二，防御性PB的前高科技周期性指标差距仍然很大，为-0.79倍，大于历史平均水平-0.54倍。第三，如果我们从Tech中删除最近列出的美国ADR，那么即使Tech PB与防御的差距也从0.68倍降至0.24倍。■超重骑行者与防守者。我们继续将超重周期性产品（技术上超重较大，材料上超重较小）与防御性产品（医疗保健和主食中的超轻量较大）相比较。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露以及非美国分析的状况。美国披露：信用战略周期性vs防御性美国ISM 2017年6月29日2投资者的关键问题是，鉴于强劲的表现，是否要套现图2：NJA周期性PB防御性较低PB0.4在过去两年中周期性变化与防御性变化图2突出显示了PB之间的差距周期性和防御性从最近的低点-0.82x缩小到0.01x0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.00.16X-0.74 2008年12月0.11倍-0.82倍0.01倍现在12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月亚洲（日本除外）尾随PB-周期性因素防守较少我们认为现在还不是时候获利了三个原因资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估算图3：NJA周期性ROE防御较少鱼子4.0%一，周期性ROE现在比防御ROE高出0.2％。见图3二，前技术周期性PB少防御性PB仍然是大-0.79倍。参见图42.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%2.2%-8.4%1.5%-2％20160.2%现在12月03日12月5日12月7日12月9日9月11日12月13日12月15日亚洲（日本除外）净资产收益率-周期性较低的防御性资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估算图4：循环式（ex Tech）的PB少防御PB图5：2017E共识EPS修订六月0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.09倍-1.07倍12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月亚洲（日本除外）尾随PB-周期性产品（不含技术类产品）防御较少资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估算资料来源：IBES历史平均水平：-0.35倍-0.69倍历史平均水平：-0.54倍-0.79倍现在-0.75 2008年12月 2017年6月29日3与2015年8月的低点相比，骑自行车的人的防守表现要高出34％，年初至今增长13.6％;得到好处？年初至今，骑自行车的人在防守方面的表现超出了13.6％；得到好处？与2015年8月的低点相比，骑自行车的人比防守者的表现高出34％。 MSCI对周期性物质的定义是技术，能源，材料，消费性周期性物质和工业。防御的定义是订书钉，公用事业和电信公司。在这个定义上，图1突出显示，自2015年8月的低点以来，周期性指标的表现优于防御性指标，为33.7％，年初至今则为13.6％。图6：NJA周期性/防御性相对价格表现与美国债券收益率1201101009080706.05.04.03.02.06012月03日12月5日12月7日12月9日9月11日12月13日12月15日亚洲前JP周期性人士vs防御性美国国债基准债券10年（％）1.0我们不这样做的原因有3个。第一，Cyclicals ROE现已超过防御性ROE，成为Cyclicals ROE升至12.2％。参见图7资料来源：MSCI。数据流，彭博社，公司数据，瑞士信贷估算此外，图2突显出周期性和防御性之间的PB差距已从2年前的低点-0.82x缩小到现在的0.01x。关键问题是是否要获利。图7：NJA周期性文章鱼子20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%在2008年低点时为3％现在12.2％低10.1％12月03日12月5日12月7日12月9日9月11日12月13日12月15日亚洲（日本除外）周期性自行车-ROE资料来源：MSCI自8月15日起+ 33.7％周期性vs防御性鱼子美国国债基准债券10年（％） 2017年6月29日4第二，高科技行业和防御性行业之间的市净率差距仍然大于历史平均水平。看到图4和8我们仍然认为还没有，原因有三点.■第一，周期性因素和防御性因素之间的股本回报率差距现在已经转向周期性因素。图3突显出，虽然在2016年4月周期性股的股本回报率落后于防御性股本回报率2％，但目前周期性股本的净资产回报率比防御性股本的净资产回报率高0.2％。■第二，防御性PB的前高科技周期性指标差距仍然很大，为-0.79倍，大于历史平均水平-0.54倍。参见图4。图8还突出显示了材料方面的PB差距最近已扩大到-1.04倍，而历史平均水平为-0.79倍。图8：NJA材料的PB防御较少PB0.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-0.97倍历史平均水平：-0.79倍-1.04倍现在-1.4-1.28倍-1.25倍12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月NJA少用防守材料-落后PB第三，虽然技术性PB防御性较低，但PB差距仅为0.68倍资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算■第三，如果我们从Tech中删除最近列出的美国ADR，那么即使Tech PB与防御的差距也从0.68倍降至0.24倍。参见图9和10。图9：NJA Tech PB防御较少PB接近0.8倍的先前高点，图10突出显示，如果我们排除美国ADR，缺口将降至0.24倍1.00.60.2先前高点的0.8倍历史平均水平：-0.10x0.68倍现在-0.2-0.6-1.0-1.4-0.93倍-0.51倍12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月NJA信息技术较少防守-尾随PB资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算超重周期性与防御性。我们继续将超重周期性产品（技术上超重较大，材料上超重较小）与防御性产品（医疗保健和主食中的超轻量较大）相比较。 2017年6月29日5图9：NJA Tech（除美国ADR外）PB减去防御性PB我们继续超重周期性与防御性1.00.60.2-0.2先前高点的0.8倍历史平均水平：-0.13倍0.24倍现在-0.6-1.0-1.4-0.93倍-0.51倍12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月NJA Info Tech（除美国ADR之外）的防守较少-落后的PB周期性增持与防守资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算继续增持周期性股票与防御性股票的主要风险是短期获利了结，这是因为强劲的周期性股票表现不佳，周期性股票的股本回报率/每股收益提升不可持续，DXY的强势导致商品价格疲软以及对中国紧缩政策的担忧加剧。降落。 2017年6月29日6 揭露附录分析师认证我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师获得了基于各种因素的补偿，其中包括瑞士信贷的 总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力降低，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关公司的持续报道或提供投资评级或投资 查看公司或相关产品的股权安全。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 *分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分配评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（65％的银行客户）中立/持有*40%（60％的银行客户）跑输/卖出*14%（53％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和FINRA评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅 投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。重要的全球披露瑞士信贷的研究报告可通过我们在CS PLUS上专有的研