亚太股票策略：周期性股对防御股的估值差距仍然有吸引力吗？

超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2016年7月13日亚太地区股权研究投资策略研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 7482亚太股票策略周期性股对防御股的估值差距仍然诱人吗？图1：周期性P / B防守较少P / B0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.60倍现在-0.8-0.74 2008年12月-0.82倍12月03日12月5日12月7日12月9日9月11日12月13日15年12月前日本（JP尾随）PB-周期性因素防御性较低资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算■年初至今表现最佳的行业是材料，能源和科技。由于年初至今三个表现最好的板块是材料，能源和科技的周期性板块，一些投资者正在问周期性板块和防御性板块之间的估值差距是否仍然有吸引力。周期性（定义为技术，能源，材料，工业和消费周期性）的P / B为1.71倍，防御性（定义为钉书钉，电信公司和公用事业）P / B为2.31x，图1突出显示了P / B差距为-0.6倍。尽管市净率已收窄，但当前的-0.6倍差距仍然是2008-09年低点的80％。■ROE差距为2008-09年的20％，而市净率差距为2008-09年的80％。目前，周期性指标的股本回报率为11.1％，而防御型股本的ROE仅为12.8％，而2008-09年的差距为8.4％。加上材料和科技等周期性指标将每股收益上调至2016年预期水平，而医疗保健和公用事业部门则将其下调了每股收益，因此净资产回报率差距似乎不太可能扩大而有利于防御性（7月11日报告：哪些行业引领每股收益上调？） 。■重申我们对防御性的周期性关注。台积电，鸿海，三星电子，阿里巴巴，浦项制铁，鞍钢，欣达科，力拓，现代汽车和台塑石化是CS区域投资组合中表现最佳的周期性股票。战略 2016年7月13日2焦点图图2：周期性的ROE防守较少鱼子4.0%2.0%0.0%年初至今三个表现最好的板块是材料，能源和科技板块，一些投资者在质疑周期性的防御性估值差距是否依然存在-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-8.4%-1.7%现在诱人的虽然图1显示了P / B之间的差距亚洲（日本除外）净资产收益率-周期性较低的防御性目前差距仍然是80％ 2008-09年的差距资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：ROE-周期性变量与防守低点20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%11.5%3%12.8%11.1%如果将其与净资产收益率差距进行比较，则估值差距看起来更具吸引力。图2突出显示，周期性股本回报率在防御性股本回报率上比2008年的8.4％落后1.7％。09净资产收益率差距只是12月03日12月5日12月7日12月09日12月11日12月13日15年12月周期性防守资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算2008-09年的20％，市净率周期性对防御性占2008-09年的80％鱼子-10.0%周期性和防御性有03年12月05年12月2007年12月09年12月11月12日13年12月15年12月缩小到-0.6倍， 2016年7月13日3提及的公司（价格截至2016年7月11日）阿里巴巴集团控股有限公司BABA.N，81.46美元）鞍钢股份有限公司（0347.HK，HK $ 3.71）台塑石化（6505.TW，NT $ 86.3）Hindalco Industries Ltd（HALC.BO，Rs129.05）鸿海精密（2317.TW，NT $ 82.5）现代汽车公司（005380.KS，W131,000）浦项制铁（005490.KS，W207,000）力拓（RIO.AX，49.52澳元）三星电子（005930.KS，W1,489,000）台积电（2330.TW，NT $ 170.0）重要的全球披露披露附录我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，会分配优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，从2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。没有评分 ：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关该公司或相关产品的股票安全的持续报道或提供投资评级或投资观点。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2016年7月13日4瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*51%（41％的银行客户）中立/持有*36%（17％的银行客户）跑输/卖出*13%（38％的银行客户）受限制的0%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。有关在过去12个月内分发的针对本报告中所涉及主题公司的建议的历史记录，请参阅https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/report?i=237339&v=- 3osivvqv6i24k42benaozwoag。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。准备本报告的分析师可能会参与主题公司主办的活动，包括实地考察。瑞士信贷不接受或允许分析师接受与这些事件相关的差旅费的付款或偿还。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-从属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究的传播政策和程序，请访问https：//www.credit- suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy。 html。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。该研究报告的作者：瑞士信贷（香港）有限..........................................................................................................................................................................................................健能竹瑞士信贷瑞士公司科...................................................................................................................................................................................................................Sakthi Siva在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。瑞士信贷（香港）有限..........................................................................................................................................................................................................健能竹瑞士信贷瑞士公司科...