12月工业企业利润数据点评：私企盈利继续恶化，库存回补符合预期
固收点评 20170126 证券研究报告·固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 私企盈利继续恶化，库存回补符合预期 -12月工业企业利润数据点评 事件：1月26日，国家统计局公布工业企业财务数据：2016年1-12月，工业企业利润累计同比增长8.5%，前值9.4%，12月同比增长2.3%，前值14.5%。 观点：利润增速大幅回落，证实16年原材料涨价带来的盈利改善缺乏稳定基础。2017年仍旧处于新旧动能接续转换、结构转型升级的关键时期，考虑到基数效应，预计PPI回升和盈利改善有望持续到一季度，随后企业效益再度面临下行压力。 点评： 12月利润同比增速达年内最低。继11月利润同比大涨14.5%之后，12月增速大幅下滑至2.3%，达到年内最低点，主要源于短期因素：计算机通信、化学制品、专用设备等行业的大型企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等，利润明显下降；油价波动导致石油加工炼焦业利润同比增速大幅回落144.6个百分点。 分所有制看，私企盈利恶化值得警惕。12月国企利润增速小幅回落，但依然延续近几个月的良好势头；私企利润增速累计同比已经连续7个月下滑。反映出拥有原材料定价权的上游国企不断侵蚀中下游私企利润，这将进一步制约私人资本的投资意愿和能力。 库存同比增速回升符合预期。12月工业产成品库存累计同比3.2%，延续了7月份以来的库存回补势头。17年工业领域主要任务依然是“促改革、调结构”，有效需求改善乏力，我们依然维持本轮库存弱周期判断，预计2月份PPI见顶后，主动补库存将转为被动补库存。 固收策略：当前债市主要主要的逻辑在于流动性态度的转向，近期央行在MLF操作上变向加息，使得市场开始进一步加深货币政策的收紧预期，债市调整仍将进行。 风险提示：17年投资增速超出预期，需求端大幅改善导致补库存周期由弱转强，最终债市承压。以上趋势仅供判断参考。 2016年1月26日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 孔翔鹤 kong_xianghe@163.com 021-60199763 研究助理 叶凡 yef@dwzq.com.cn 021-60199774 相关研究 1． 2017年煤炭债如何掘金排雷？基于评分系统的判断 20161223 2． 2017“一带一路”新生系列（一）：新信号、新动向、新模式 20161221 3． 构建地产债评分系统，发掘投资机会-行业系列专题之房地产（二） 20161211 4． 2017年宏观经济预测 20161129 5． 财政宽松+逆全球化=美元先升后贬20161117 6． 行业跟踪之房地产行业（一）：行业信用资质下行与分化加剧下的排雷 20161117 7． 下一个风险点：G4通胀跳升 –2017年海外通胀预测 20161103 8． 国际对比揭示中国版CDS的条款缺失和定价困难 20161025 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 20170126 图表 1 ：12月利润增速大幅回落 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 2 ：下半年以来国企、私企盈利状况“逆分化” 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 -15-10-50510152025302012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-12工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比%-40-30-20-10010202014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比股份制工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 20170126 图表 3 ：价格回升，带动企业继续补库存 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 4 ：短期因素导致部分行业利润增速下滑明显 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 。 -10-50510152025302011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-12PPI:全部工业品:当月同比工业企业:产成品存货:累计同比%-200-150-100-50050100150200250300石油和天然气烟草制品业电力热力黑色金属矿通用设备专用设备农副食品有色金属矿化学纤维食品制造电气机械汽车制造化学原料医药制造业计算机、通信有色金属冶炼煤炭开采石油加工炼焦黑色金属冶炼2016-112016-12% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
