分级基金业务管理指引新规点评

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 分级基金●金融工程 2016年11月27 [table_main] 策略研究报告模板 分级基金业务管理指引新规点评 核心要点：  分级基金业务指引新规正式出台 2016年9月9日，上交所、深交所在官方网站公布了《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》。 2016年11月25日，证交所正式发布《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》，上交所正式发布《上海证券交易所分级基金业务管理指引》，并将在2017年5月1日起正式执行。  对分级基金的影响 指引执行后，对分级基金的规模、流动性、投资价值等有比较重大的影响。 分析师 朱人木 ：010-83574063 ：zhurenmu@chinastock.com.cn 职业证书编号：S0130516020002 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 分级基金 正文目录 一、指引重要内容简介 ...................................................................................................................................................... 2 二、对分级基金的影响 ...................................................................................................................................................... 2 （一）对流动性影响 ............................................................................................................................................................ 2 （二）对基金规模的影响 .................................................................................................................................................... 2 （三）对折溢价的影响 ........................................................................................................................................................ 2 （四）对分级A、分级B价值的影响 ............................................................................................................................... 3 三、持有人结构分析 .................................................................................................................................................................... 3 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 4 图表目录 .............................................................................................................................................................................. 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 分级基金 一、指引重要内容简介 上交所指引重要内容 1、“（一）申请权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元；” 2、“对投资者是否符合该条规定的条件进行核查，综合评估其风险认知与承受能力，并向符合条件、通过评估的投资者详细介绍分级基金产品特性和充分揭示分级基金相关风险，要求其在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资风险揭示书》。风险揭示书应当包括本指引附件所列举的必备条款。” 3、“本所可以根据市场情况或应基金管理人的申请，暂停接受分级基金的申购及分拆合并申报，或者实施停复牌。” 4、“本指引自2017年5月1日起施行。” 深交所指引重要内容也类似，不再详述。 投资者可以参见交易所网站原文《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》和《上海证券交易所分级基金业务管理指引》。 二、对分级基金的影响 未来指引执行，对分级基金的影响非常大。 （一）对流动性影响 按照30万资产门槛+签署《风险揭示书》，势必会导致个人投资者的数量大大减少，交易者较少，会带来分级A、B份额的成交量下降，使得投资者交易的冲击成本增加。 （二）对基金规模的影响 对规模有负面影响，分级基金规模的增加很多时候依赖于对应指数的行情，其通常的逻辑为，主题、行业火爆、带来分级B的投资者增加，使得分级基金整体溢价，然后溢价吸引投资者进行溢价套利。 指引实施后，符合条件的投资者减少，会让溢价出现的可能性降低，同时也会增加溢价出现之后的，套利盘卖出的难度。所以基金规模长大会比以前困难。 同时，交易不活跃会导致交易冲击成本增加，分级对投资者吸引力下降会最终传导到基金规模。 （三）对折溢价的影响 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分级基金 “《指引》施行后，未开通分级基金相关权限的投资者将不得买入分级基金子份额或分拆基础份额；投资者已持有分级基金子份额，但未开通分级基金相关权限的，可以自主选择继续持有或者卖出当前持有的分级基金份额。” 使得短期卖盘强于买盘。短期会有整体折价的动力。 长期看，短期的卖盘消化后，投资者结构趋于稳定，则会到达一种新的均衡，我们预测，由于流动性的降低，会导致可套利的折价和溢价机会都变少。 （四）对分级A、分级B价值的影响 不影响其内在金融价值，但降低了交易价值。 分级A、分级B的理论内在价值是其未来现金流，《指引》执行后，并不会对分级A、分级B未来现金流产生实质的影响，所以并不会直接影响其金融产品的内在价值。 但是由于投资者减少，交易活跃度降低，流动性下降，会降低分级A、分级B的流动性。使得交易者产生更大的冲击成本。 所以对投资者而言，如果是长期投资，比如持有分级A份额5-10年，不会受很大的影响，如果是短期频繁交易的投资者，会受比较大的影响。 三、持有人结构分析 表 1分级A的户均持有份额 户均持有份数 基金个数 占比 0-1万 1 1% 1万-10万 49 37% 10万-30万 42 31% 30万-50万 9 7% 50万以上 33 25% 资料来源：中国银河证券研究部 表 2 分级B的户均持有份额 户均持有份数 基金个数 占比 0-1万 28 21% 1万-10万 101 75% 10万-30万 2 1% 30万-50万 0 0% 50万以上 3 2% 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分级基金 通过数据统计发现， 分级A的个人投资者占比很少，只有24%，而分级B的个人投资者占比高大90%。 同时，分级B的户均持有份额数量，明显低于分级A，如果《指引》执行，对分级B的直接影响会更大。另外分级基金的合并、分拆机制使得分级A、B相互影响 四、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 分级基金 图表目录 表 1分级A的户均持有份额 ...................................................................................................................................................... 3 表 2 分级B的户均持有份额 ..................................................................................................................................................... 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 分级基金 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 朱人木，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 分级基金 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对