全球央行周度观察：美联储货币政策保持耐心，欧元区经济增长偏向下行
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 邸鼎荣 联系人 didingrong@gjzq.com.cn 美联储货币政策保持耐心，欧元区经济增长偏向下行 主要结论： 一、全球央行观察 中国央行：货币市场流动性仍将保持宽松。春节后第一周将有6800亿逆回购到期，3930亿MLF到期。节后预计央行将通过公开市场操作等工具，保持货币市场流动性合理充裕。1月末，SLF、MLF、PSL余额分别为160亿、45415亿和34105亿，环比变化-768亿、-3900亿和310亿。 美联储：多位官员表示在利率政策上将保持耐心。美联储主席鲍威尔表示，在利率政策上保持耐心可以最好地支持经济；在一定程度上，加息的可能性降温；不希望美联储资产负债表方面的计划造成市场动荡。旧金山联储主席Daly表示，美国住房市场放缓是由于利率的上升；美联储将在货币政策上保持耐心；利率是主要的政策工具，资产负债表也会影响到美国经济。圣路易斯联储主席Bullard表示，美联储目前无需加息，利率处于良好水平；预计2019年美国经济增速为2.25%，要明显低于2018年；相较于通胀过高，应该对通胀过低的问题更为担心；希望美联储能够在未来几次会议中对最终资产负债表规模作出决定。达拉斯联储主席Kaplan表示，美联储应当在未来1-2个季度保持耐心；如果经济下行，通胀将会走弱；美国财政刺激的作用在2019年开始消退；全球经济增速放缓将影响美国经济，预计美国GDP将在2019年增长约2%。 欧央行：欧元区经济增长前景偏向下行。欧央行行长德拉吉表示，欧元区经济前景所面临的风险偏向下行；经济数据持续低于预期，仍然有必要实施货币政策刺激；金融条件、劳动力市场动能向好、以及薪资正在增长都将支持欧元区经济扩张。欧央行管委、意大利央行行长Viscol表示，经济增长放缓，欧洲央行货币政策仍需要保持宽松。欧央行管委、德国央行行长魏德曼表示，宽松政策的退出将是一个缓慢的过程；德国经济所面临的下行风险比较突出，但不会出现衰退。欧央行经济公报显示，由于地缘政治的不确定性和新兴市场的脆弱性，近期全球经济增长趋势放缓，全球贸易也在2018年底减速，欧元区经济增长前景已经偏向下行。全球不确定性增加对企业投资的负面影响可能大于私人消费，私人消费将成为经济增长主要的推动力。 日本央行：劳动生产率与预期制约通胀提升。日本央行副行长雨宫正佳表示日本经济预期面临的下行风险有所上升，国际贸易的不确定性对日本经济产生较大影响，日本央行将继续实施宽松政策，同时将关注宽松政策的利弊。对于与经济扩张和劳动力市场紧缩相比，通胀趋势的持续偏弱，雨宫正佳表示主要是基于两方面原因：第一，劳动生产率的提升吸收了劳动成本的增加。近年来，数字化等技术进步也有助于企业生产率的提升。第二，通胀预期的稳定。九十年代中期以来长期通缩的背景下，企业和居民形成了价格不会轻易上涨的预期，也制约了实际通胀的上升。 其他央行：英国维持政策利率不变，印度央行降息，泰国央行维持基准利率在不变，智利央行加息。 二、 文献推荐 国际贸易与通货膨胀动态演变（FED）；宏观风险与利率期限结构（FED） 风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。 2019年02月10日 全球央行周度观察 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、 全球央行观察 1. 中国央行：货币市场流动性仍将保持宽松 国内货币市场流动性宽松。春节前流动性平稳，2月3日，R007、DR007、Shibor3M分别为2.32%、2.32%、2.90%。春节后第一周将有6800亿逆回购到期，3930亿MLF到期，节后预计央行将通过公开市场操作等工具，保持货币市场流动性合理充裕。1月末，SLF、MLF、PSL余额分别为160亿、45415亿和34105亿，环比变化-767.8亿、-3900亿和310亿。 香港货币市场流动性小幅收紧，Libor-Hibor利差收窄。2月8日，Hibor隔夜、1周、3个月较上周（2月1日）波动14.48bp、3.75bp、-1.07bp至0.83%、0.90%、1.71%，Libor-Hibor利差收窄至144BP。 2. 美联储：多位官员表示在利率政策上将保持耐心 美联储主席鲍威尔表示，在利率政策上保持耐心可以最好地支持经济；在一定程度上，加息的可能性降温；不希望美联储资产负债表方面的计划造成市场动荡；当前美国经济表现很好；人均收入增速的放缓依旧是经济面临的长期挑战。 旧金山联储主席Daly表示，美国住房市场放缓是由于利率的上升；美联储将在货币政策上保持耐心；利率是主要的政策工具，资产负债表也会影响到美国经济。 圣路易斯联储主席Bullard表示，美联储目前无需加息，利率处于良好水平；预计2019年美国经济增速为2.25%，要明显低于2018年；相较于通胀过高，应该对通胀过低的问题更为担心；希望美联储能够在未来几次会议中对最终资产负债表规模作出决定。 费城联储主席Harker表示，美联储将在近期就资产负债表规模做出决定。 达拉斯联储主席Kaplan表示，美联储应当在未来1-2个季度保持耐心；如果经济下行，通胀将会走弱；美国财政刺激的作用在2019年开始消退；全球经济增速放缓将影响美国经济，预计美国GDP将在2019年增长约2%。 克利夫兰联储主席梅斯特Mester表示，全球经济增长放缓、国际贸易局势都是面临的不确定性；支持在未来的政策行动中采取观望态度。 3. 欧央行：欧元区经济增长前景偏向下行 欧央行行长德拉吉表示，欧元区经济前景所面临的风险偏向下行；最近数月以来经济数据持续低于预期，仍然有必要实施货币政策刺激；金融条件、劳动力市场动能向好、以及薪资正在增长都将支持欧元区经济扩张。 欧央行管委、意大利央行行长Viscol表示，经济增长放缓，欧洲央行货币政策仍需要保持宽松。 欧央行管委、德国央行行长魏德曼表示，宽松政策的退出将是一个缓慢的过程；德国经济所面临的下行风险比较突出，但不会出现衰退。 欧央行经济公报显示，由于地缘政治的不确定性和新兴市场的脆弱性，近期全球经济增长趋势放缓，全球贸易也在2018年底减速，欧元区经济增长前景已经偏向下行。继前两个季度环比增长0.4％之后，2018年第三、四季度欧元区GDP环比增长0.2％。欧元区年度HICP在2018年12月从11月的1.9％下降至1.6％，2019年1月进一步下降至1.4%，主要是因为能源价格的下降，预计未 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 来通胀可能会进一步下降。欧元区经济增长前景已经偏向下行，全球不确定性增加对企业投资的负面影响可能大于私人消费。工资收入的增长、原油价格的下降、居民财产收入的增长、财政自动稳定器作用的发挥以及家庭部门去杠杆的进展等多个因素将对居民可支配收入形成支撑，在一定程度上支持私人消费支出的扩张。预计未来几年私人消费对经济增长的作用虽然有所弱化，但将成为经济增长主要的推动力。 4. 日本央行：劳动生产率与预期制约通胀提升 日本央行副行长雨宫正佳表示日本经济预期面临的下行风险有所上升，国际贸易的不确定性对日本经济产生较大影响，日本央行将继续实施宽松政策，同时将关注宽松政策的利弊。对于与经济扩张和劳动力市场紧缩相比，通胀趋势的持续偏弱，雨宫正佳表示主要是基于两方面原因： 第一，劳动生产率的提升。理论上当需求超过供给时，就会出现劳动力和产品的短缺，进一步将推升工资和产品价格。在实际中已经观察到了这种工资的上涨，但与经济改善程度相比则较弱。具体来看，正规雇员的预定现金收入增长率持续低迷，对劳动力市场敏感的兼职员工小时工资则保持2.5％左右的较高增长率，然而高度依赖兼职员工的服务业价格也没有出现明显上涨。主要与非制造业存在较大提升劳动生产率的空间有关，劳动生产率的提升吸收了劳动成本的增加。近年来，数字化等技术进步也有助于企业生产率的提升。通胀上涨缓慢的第二个原因是通胀预期并未上升。通胀预期是企业和居民对价格前景的预期，通胀预期与实际通胀相互影响。如果当前价格上涨，企业预计价格的上涨会持续，将考虑提高其销售商品和服务的价格，居民在预期价格上涨的时候，会要求增加工资。九十年代中期以来长期通缩的背景下，企业和居民形成了价格不会轻易上涨的预期，也制约了实际通胀的上升。 5. 其他央行：英国维持政策利率不变，印度央行降息 2月7日，英国央行货币政策会议维持政策利率0.75不变，维持国债、企业债购买规模不变，符合市场预期。2018年末英国经济增速已经开始放缓，并在2019年初呈现进一步放缓迹象。从外部来看随着德国、美国和中国等其他国家经济的放缓，减少了对英国出口的需求；从内部来看，则主要受到英国脱欧不确定性的影响，企业投资和家庭支出均出现放缓迹象。英国央行于2017年11月开始加息，将政策利率从0.25%上调至0.50%，此后在2018年8月进一步上调至0.75%。随后政策利率始终保持不变，反映了英国央行对海外经济走弱和脱欧不确定性的担忧。英国央行表示经济前景在很大程度上取决于英国脱欧，尤其是英国和欧盟之间的新贸易安排、过渡是否顺利、家庭企业和金融市场如何应对等问题上。货币政策方面，英国央行表示无论英国脱欧采取何种形式，都将会设定利率以保持低通胀并支持就业和增长。同时，英国央行下调了2019年GDP增长预期0.5个百分点至1.2%，下调幅度为2016年8月以来最大水平，下调2020年GDP增长预期0.2个百分点至1.5%。 2月7日，印度央行下调回购利率25bp至6.25%，为2018年6月、8月连续两次加息以来首次降息。印度央行表示主要发达经济体和新兴市场国家经济增长正在逐步放缓，全球贸易增长动力不足。原油价格已经从12月份的低点回升，但依然表现疲弱。12月印度CPI增速下降至2.2%，是过去18个月的最低水平，远低于4%的通胀目标，预计通胀将更多呈现向下趋势。同时，投资活动正在复苏，但主要得益于政府公共基础设施的支出，私人投资和消费活动仍需要得到进一步支持。 2月6日，泰国央行维持基准利率1.75%不变。 1月31日，智利央行加息25bp至3.00%。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1： 近几个月中国央行公开市场资金净投放概览（亿元） 来源：Wind，国金证券研究所 图表 2：中国货币市场流动性宽松（%） 图表 3：香港货币市场流动性小幅收紧（%） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表 4： Libor-Hibor利差收窄（%） 图表 5: 联邦基金利率期货显示美联储加息概率很低 FO MC会议时间 联邦基金利率 200-225 225-250 250-275 2019/3/20 1.30% 98.70% 0.00% 2019/5/1 3.20% 96.70% 0.00% 2019/6/19 3.10% 93.60% 3.20% 2019/7/31 4.10% 92.70% 3.20% 2019/9/18 4.10% 92.70% 3.20% 2019/10/30 4.10% 92.70% 3.20% 2019/12/11 17.10% 79.50% 2.70% 2020/1/29 24.00% 71.00% 2.40% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：CME，国金证券研究所 -6535 -3270 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00012/1712/2212/2701/0101/0601/1101/1601/2101/2601/
