策略周报2019年第5期：规避宏观风险，精选底部绩优与行业龙头

请务必阅读正文之后的特别声明部分证券研究报告：策略研究/策略周报策略周报规避宏观风险，精选底部绩优与行业龙头---2019年第5期2019年2月9日策略研究/策略周报山证策略团队：分析师：麻文宇执业证书编号：S0760516070001电话:010-83496336邮箱:mawenyu@sxzq.com梁迪柯执业证书编号：S0760518070001电话：010-83496302邮箱:liangdike@sxzq.com研究助理：陈明FRMTEL:0351-8686978Email:chenming@sxzq.com李杰TEL:010-83496311Email:lijie@sxzq.com投资要点节前一周大盘震荡收涨，为连涨5周，最后一个交易日大幅上涨再度站上2600一线；但从结构来看，指数的突破上涨源于以上证50为首的少数权重股对指数的拉抬，大部分个股行情仍然低迷、甚至接连以暴跌表现；而从量能来看，沪深两市成交额始终维持2000多亿规模的低位运行，业绩爆雷不断提升避险情绪，市场普遍交投清淡。我们总结几个影响节后A股市场表现的关键因素如下：（一）A股步入底部区域，凸显出一定的性价比优势；但同时，由于宏观环境存在较大风险和挑战，所谓的“底部区域”也将持续较长时间，“磨底”仍是未来一年A股市场的常态，我们建议投资者不宜对全面反弹报以太高或是太早的期待。规避宏观风险、精选底部绩优与行业龙头是核心应对策略。（二）业绩爆雷密集期结束，短期恐慌将缓和，但长期信心与信任仍难重建；1月份业绩密集“爆雷”现已告一段落，“雷股”阵容不再增加，但“雷股”的风险释放（股价下跌）尚未结束；短期业绩层面的事件冲击减缓，但大量缺乏核心资产、缺乏核心竞争实力的公司在财务“大清洗”之后能否就此轻装上阵，重新整合资源、恢复盈利能力、并重新赢得资金青睐是未来面临的一个更大的问题。投资者对上市公司的信任关系和长期看好的信心需要看到事实的改善、也需要足够的时间去重建，而这也是决定中长期股市行情的关键所在。相较而言，大市值、行业龙头公司的业绩增速相对稳定，我们认为，未来一段时间出于避险心理，市场风格有望进一步向价值蓝筹板块靠拢。（三）国际局势暗流涌动到剑拔弩张，地缘政治风险增加；美、俄正式暂停《中导条约》义务，并先后试射洲际导弹“秀肌肉”，展开新一轮军备竞赛；委内瑞拉政局危机也来到关键的对峙时期，美国方面已表示不排除“军事干预”选项。（四）国内外经济同步放缓，仍有加速下滑风险；全球经济全面走弱构成2019年资本市场最为重要的宏观背景和风险来源之一。地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分2（五）宏观流动性有望进一步宽松。经济下行压力加剧、企业融资困难对宏观流动性提出更大需求；而随着2019年美国加息周期的逐渐结束，我国国内的货币政策也有望得到更大的调整空间。短期而言，我们建议可以进一步增加对利率敏感端的配置，如地产、非银和部分调整到位的成长龙头。拉长时间维度看，经济探底、政策维稳、盈利下杀、风险大于机会仍是未来较长一段时间内市场环境的主要特征，因此我们仍然维持年度策略中上半场重避险强防守的思路，增配黄金、日元、短债等避险资产，标配A股资产，行业选择上侧重两个方向，一是弱周期的，如公用事业、农林牧渔、非耐用的生活消费品等；二是博弈政策对冲的，如地产龙头、大基建（城轨高铁、市政、农村基础设施等）、新型基建（5G、大数据、云计算等）、流动性敏感行业（地产、非银、优质成长）等。 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分3目录目录........................................................................................................................................................................................3一、走势回顾........................................................................................................................................................................4二、策略观点........................................................................................................................................................................4三、宏观流动性....................................................................................................................................................................71.利率：.............................................................................................................................................................................72.央行流动性投放：.........................................................................................................................................................7四、资金面跟踪....................................................................................................................................................................71.散户入市：新开户环比减少.........................................................................................................................................72.基金：仓位下降.............................................................................................................................................................73.两融：环比减少.............................................................................................................................................................84.外资：沪港通净流入，深港通净流入.........................................................................................................................85.产业资本：净减持.........................................................................................................................................................86.IPO：核发2家...............................................................................................................................................................8 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分4一、走势回顾周五（2月1日），狗年最后一个交易日，两市双双高开，日内单边拉升，中小创一扫颓势涨势强劲。收盘两市仅百逾股录得下跌，逾50股涨停，仅10股跌停。截止收盘，上证综指收涨1.3%报2618.23点，深证成指涨2.74%报7684点，创业板指大涨3.52%报1271.27点，创三个月最大日涨幅；中小板指站上5000点，万得全A收涨逾2%。两市成交2617亿元，较上日2858亿元小幅缩量。具体来看，节前最后一个交易日，证监会深夜连续发布多条利好政策，券商股受振大幅高开，随后前期受业绩批量爆雷羸弱的中小创集体爆发，在新能源和科技股的拉升下全天单边走强；而早盘休养生息的权重股午后也加入上冲部队，两市迎来久违的普涨格局。在过去的农历狗年，上证综指尽管仍录得较大跌幅，但进入2019年后已涨回近5%，上证50领涨指数，涨近9%。二、策略观点节前一周大盘震荡收涨，为连涨5周，最后一个交易日大幅上涨再度站上2600一线；但从结构来看，指数的突破上涨源于以上证50为首的少数权重股对指数的拉抬，大部分个股行情仍然低迷、甚至接连以暴跌表现；而从量能来看，沪深两市成交额始终维持2000多亿规模的低位运行，业绩爆雷不断提升避险情绪，市场普遍交投清淡。截至1月31日，A股融资融券余额为7281.90亿元，较前一交易日的7334.19亿元减少52.29亿元，也是2018年以来首次跌破7300亿元。 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分5我们总结几个影响节后A股市场表现的关键因素如下：（一）A股步入底部区域，凸显出一定的性价比优势；据Wind数据统计显示，2月1日沪深两市共有411只个股跌破每股净资产。经历漫长的熊市，A股逐步进入底部区域，在大类资产对比中具备一定的估值优势，尤其是行业龙头、核心资产标的的估值对标海外同类公司也已经呈现较大的吸引力，成为价值投资、中长线投资者的配置首选，近来沪深港通北上资金显著放量也是一个佐证。但同时，由于宏观环境存在较大风险和挑战，所谓的“底部区域”也将持续较长时间，“磨底”仍是未来一年A股市场的常态，我们建议投资者不宜对全面反弹报以太高或是太早的期待。规避宏观风险、精选底部绩优与行业龙头是核心应对策略。（二）业绩爆雷密集期结束，短期恐慌将缓和，但长期信心与信任仍难重建；截止1月31日，年报预告已披露完毕，Wind统计显示，有305家公司2018年亏损金额预计将超过1亿元，其中有94家公司2018年亏损金额甚至超过10亿元，“商誉减值”成为巨亏的主因。从已经基本披露完毕的的创业板和中小板来看，创业板创下历史上最差业绩，可比口径下2018年业绩增速增长-47.06%，较2017年（-16.50%）断崖显下滑；中小板预告同比增速为-15.87%。如此大幅的业绩下滑，应追溯于2015、2016年的创业板外延并购高峰，业绩承诺3年到期后，集中于18、19年形成了巨大的商誉减值压力。1月份业绩密集“爆雷”现已告一段落，“雷股”阵容不再增加，但“雷股”的