《新加坡银行月刊》：消费贷款回撤，但NIM保持健康

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 买（维持）超重（维持）2019年2月1日新加坡银行月刊消费贷款回撤，但NIM保持健康新加坡|银行与金融|更新12月份的国内贷款同比增速放缓了3.0％。商业贷款所占比例同比增长4.1％，而消费者贷款增速则是十二年来最低的，同比增长1.5％。受定期存款同比增长10.5％（两年来最快）的推动，12月的国内存款同比增长3.5％。在2018年5月达到顶峰后，抵押贷款增速继续放缓至同比2.0％。香港的12月贷款增速在10月份同比下降2.0％后恢复至4.4％。1月份的3M SIBOR以1.891％的价格创11年新高，环比增长0.54个基点。维持新加坡银行业的增持评级。新加坡12月国内贷款增速同比稳定在3.0％（11月：同比增长2.8％）12月份的国内贷款增长受阻商业贷款增长同比增长4.1％，主要是由于建筑业的贷款增长加快至同比增长12.5％。这是两年半以来的最高水平，原因是管道中现有项目的贷款减少。然而，由于房地产降温措施的开始，我们预计2019年新建筑项目的商业贷款增长和抵押贷款的消费贷款增长将放缓。与此同时，消费贷款增长同比下降至1.5％（十二年来最低），主要是由于抵押贷款在2018年5月达到4.8％的峰值后继续放缓至2.0％。汽车贷款同比增速放缓至5.5％，而2018年每月平均同比增速为7.6％。我们预计2019年财政年度银行的贷款增长将放缓至6-7％，而2018年财政年度为8-9％。新加坡12月份的国内存款同比增长3.5％，为一年来最快的速度（CASA-同比增长0.5％；定期存款同比增长10.5％）自2018年8月以来，由于利率上升，金融业一直在积极地增加定期存款。新加坡的定期存款录得两年来最高增速，同比增长10.5％，而2018财年的月平均增长率为1.6％。来自政府和法定机构的存款同比增长9.2％，为两年来最快。非银行金融机构增长7.9％，是自2017年6月以来最快的增长。随着金融部门大量定期存款的增长，这可能会导致NIM在短期内受到挤压，但随着银行逐步部署其NIM，NIM应该会逐步扩大将存款作为贷款以更高的利率重新定价。 12月份定期存款和CASA存款的市场份额分别为39.3％和60.7％。香港12月贷款增速回升至4.4％香港的房地产市场在12月继续放缓，住宅销售和购买价值及成交量分别环比下降7.5％和21.8％。香港的房价已开始累计（图7）。自2018年7月达到顶峰以来，价格已于2018年12月软化了7.5％。但是，利率的上升趋势应会支持香港银行业的净息差。1月份的3M SIBOR以1.891％的价格创11年新高，环比增长0.54个基点。3个月期SIBOR达到1.891％，超过了上个月的高点1.886％。 3个月的SOR环比增长5.45bps至1.973％。截至2018财年，SIBOR和SOR年初至今分别上涨76个基点和92个基点。同时，新加坡的储蓄率维持在0.16％。由于固定利率和浮动利率的贷款分别需要花费数月和数年才能重新定价，因此即使加息暂停，我们仍将看到净息差扩大。因此，利率上升的很大一部分尚未流入新加坡银行的账簿，预计在2019年及以后会有更多的上升。页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）062/10/2018参考编号：SG2019_0018星展集团控股买入（维持）彭博代码DBS SP成交价SGD 23.96预测DIV1.20新加坡元目标价SGD 29.02总返回26.13%华侨银行买入（维持）彭博代码OCBC SP成交价SGD 11.45预测DIV新币0.41目标价SGD 13.70总返回23.23%大华银行有限公司买入（维持）彭博代码大华SP成交价：SGD 25.30预测DIV1.15新元目标价SGD 32.52总返回33.08%田敏颖（+65 6212 1853）研究分析师tinmy@phillip.com.sg 更新投资行动维持新加坡银行业的增持评级。对于该行业在未来两个季度的NIM持续增长和股息增长作为股价催化剂，我们仍然保持乐观。银行业的股息收益率接近5％。大华银行，星展银行和华侨银行的贷款增速预计将在2019e达到约6-7％，而在2018e达到8-9％。房地产降温措施，利率上升和全球增长放缓将成为贷款需求的不利因素。该行业也有大约5％的股息收益率支持。银行的主要催化剂是NIM的扩张，这取决于利率的上升。我们认为，新加坡银行可以将其资金成本保持在足够低的水平，以在未来几个季度实现NIM的连续扩张。 NIM扩张的长期趋势将抵消贷款增长的一些不利影响。缩略语表：WM –财富管理CASA –活期和储蓄帐户NII –净利息收入NIM –净利息保证金LDR –贷存比NPL –不良贷款PPOP –拨备前营业利润WACC –加权平均资本成本ROIC –投资资本回报率FHR –定期存款房屋贷款利率EV –经济价值表1：对等比较PSR市值远期市盈率远期市净率股息收益率（％）净资产收益率（％）价格（本地目标上升空间股票推荐金额（百万美元）0年1年级2年级Yr0 Yr12年级Yr1 Yr20年1年级2年级货币）价格（新币）(%)新加坡星展集团HLDGS购买45,62214.510.89.81.31.31.25.05.19.512.012.524.029.020.21华侨银行银行购买36,26312.710.49.81.41.21.13.84.111.011.711.511.513.700.19联合的 海外购买31,26213.310.59.91.31.21.14.75.010.211.211.525.332.520.29市值加权平均值：13.610.69.81.31.21.14.54.810.211.711.9印度尼西亚中央银行未分级49,70723.227.123.74.14.64.11.01.319.118.218.228175呐呐曼迪里银行未分级24,87813.812.511.01.91.81.63.13.514.414.715.37450呐呐印度国家银行未分级12,11010.99.88.71.51.41.33.23.414.515.015.49075呐呐银行RAKYAT INDO未分级33,98113.812.911.42.42.32.03.43.818.518.618.83850呐呐塔邦根银行未分级2,07612.59.28.41.71.21.12.12.414.813.813.62740呐呐市值加权平均值：17.318.216.02.93.02.72.32.717.517.217.4马来西亚艾芬银行未分级1,0719.68.77.90.50.50.53.73.85.95.55.92.2呐呐联盟银行未分级1,60213.711.710.71.21.11.14.14.49.310.110.54.2呐呐阿姆巴克·HLDG BHD未分级3,31110.39.69.70.70.80.73.84.17.08.37.94.5呐呐BIMB HLDGS BHD未分级1,61511.69.29.01.61.31.24.14.214.714.313.83.8呐呐丰隆银行未分级10,30714.115.614.61.61.71.62.52.711.311.111.220.6呐呐马来亚银行未分级25,69913.613.312.61.41.41.35.86.110.610.410.69.5呐呐大众银行未分级23,48314.716.916.12.12.42.22.62.815.314.614.224.8呐呐兴业银行未分级5,31510.39.79.20.90.90.83.23.58.79.49.45.4呐呐市值加权平均值：13.514.213.41.61.71.63.94.111.911.711.6泰国曼谷银行未分级13,11111.010.59.40.90.90.93.43.78.79.29.5215.0呐呐银行AYUDHYA PCL未分级8,92911.410.49.41.21.11.03.03.310.610.711.038.0呐呐开赛邦克PCL未分级15,29111.511.710.31.21.21.12.42.710.610.610.9200.0呐呐基特纳金银行未分级1,8539.39.28.81.31.31.27.17.314.514.314.268.5呐呐功泰银行未分级8,8409.48.98.10.90.80.84.24.69.69.89.919.8呐呐坤泰卡P未分级2,43015.313.111.94.83.83.13.13.435.532.128.829.5呐呐暹罗通讯BK PCL未分级14,42711.310.69.61.21.11.04.34.510.810.711.1133.0呐呐SRISAWAD CORP PC未分级1,78726.620.516.47.54.53.60.60.832.824.623.948.8呐呐THANACHART CAPIT未分级1,9677.48.48.00.90.90.84.54.812.311.211.053.8呐呐太钢金融未分级2,1179.19.28.51.71.61.56.56.819.418.418.082.8呐呐TMB银行PCL未分级3,0828.310.59.21.00.90.93.13.512.39.19.82.2呐呐市值加权平均值：11.210.89.61.41.21.13.53.812.011.611.7资料来源：彭博社，PSR提取自19年2月1日页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）银行与金融业 更新图1：新加坡的国内存款同比增长3.5％，是一年来最快的。 18年11月-0.7％8.6％2.7％ 18年12月-0.5％10.5％3.5％图3：由于房地产降温措施，利率上升和贸易战紧张局势，2019年贷款增长将放缓。 18年11月2.8％3.3％2.0％ 18年12月3.0％4.1％1.5％图5：有些贷款将需要数月或数年才能重新定价。即使利率持平，NIM仍将继续扩张。图2：星展集团拥有最大的CASA基数（CASA的资金成本最低）。定期存款39.8％53.1％44.5％ 积蓄存款40.0％23.9％18.2％经常账户19.3％19.6％29.3％ 其他0.9％3.5％7.9％图4：香港的贷款增长恢复至同比4.4％。 18年11月5.3％ 18年12月4.4％图6：香港银行同业拆借利率的上升将使在香港有较大敞口的银行受益。 18年12月1.886％1.919％0.160％ 19年1月1.891％1.973％0.160％ 18年11月1.203％2.038％ 18年10月1.256％2.107％页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）CASA增长定期存款增长总存款增长华侨银行大华银行星展银行香港贷款储蓄存款利率3M SOR3M SIBOR3M香港银行同业拆息1M香港银行同业拆息消费贷款商业贷款整体贷款银行与金融业 更新图7：香港的房价已开始累计。 18年11月177.4 18年12月174.5图8：香港的住宅销售活动降幅最大在5年内。 11月18日-51.7％-53.7％ 18年12月-53.7％-61.4％图9：大华银行的大中华区和香港贷款敞口最少，新加坡贷款所占比例最大。图11：新交所的衍生品日均交易量为随着VIX指数波动性的增加而增加。页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）图10：由于房地产降温措施，利率上升和贸易紧张局势，我们预计2019年贷款增长将放缓。贷款增长估算（同比）2017财年FY18eFY19e20财年大华银行4.6%9.1%5.9%5.4%星展银行7.3%6.9%6.7%7.3%华侨银行 7.8%10.1%7.5%10.1%6.6%8.7%6.7%7.6%资料来源：公司，PSR图12：新交所的衍生品业务在5年内翻了一番，当证券业务放缓时，它将支持收益。中原城市领先指数销量增长价值增长银行与金融业 香港代表的联系方式