每日金融

总第5180期 2019年01月27日 标题索引 〖分析专栏〗 【从宽货币到宽信用需要的是系统改革】 〖优选信息〗 【形势要点：证监会主席再度换人，易会满接任】 【政策：中国央行普惠金融定向降准动态考核释放长期资金】 【形势要点：本周地方债发行规模将高达2884亿】 【形势要点：商业银行加大坏账核销力度以腾出信贷空间】 【形势要点：国内信贷的房地产结构惯性依旧很强】 【形势要点：中国小贷行业整顿之下的萎缩难改观】 【形势要点：监管机构为中国银行业永续债发行护航】 【形势要点：2018年中国债市保持快速增长】 【形势要点：忽略监管金融科技将破坏银行业体系】 【市场：联合石化期货操作亏损数据仍是一个谜】 【市场：高盛和大摩要求撤销怡和异常交易】 【形势要点：欧洲央行维持利率不变推高欧洲股市】 【形势要点：达沃斯论坛发布全球企业可持续性评估排名】 【形势要点：特朗普欲增鸽派理事降低美联储加息概率】 【形势要点：IMF认为继续QE对抗经济下滑将无济于事】 【形势要点：委内瑞拉政治动荡使该国国债濒临违约】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【从宽货币到宽信用需要的是系统改革】 最近一个月，央行通过降准和定向降准、公开市场操作释放了大量流动性。有估计认为，降准和天量的MLF以及TMLF使得央行最近投放货币规模将近2万亿元，达到了维持宽松的货币环境的目的。但从银行间货币市场和实体经济的情况看，“资产荒”和“紧信用”的错配仍然同时存在，宽货币到宽信用仍www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话 然传导不畅，大量资金最终“滞留”在银行间体系，不能传导到实体经济。 从“宽货币”到“宽信用”可谓当前宏观政策面临的难题。为此，各政策制定部门想了很多办法。最近，一行一会为商业银行发行永续债补偿资本金，以及创设CBS工具都被市场理解为推动政策部门为推动“宽信用”的新尝试。但许多银行业内人士仍认为，尽管央行此举很大程度解决了永续债流动性问题，令银行得以发行更多永续债解决扩大信贷投放规模的资本金缺口问题，但从宽货币到宽信用，要走的路依然很长。其原因还是宏观经济下行压力加大令银行风险偏好下降，不敢贸然扩大放贷规模导致坏账风险增加。特别是在小微、民企信贷风险考核指标尚未放宽优化的情况下，这部分资金很大程度会先流向利率债市场进行避险投资和套利。 当然，也有另一种声音，强调以财政刺激政策来推动货币宽松向“宽信用”传导。有分析认为，财政政策因为可以直达实体经济的总需求，因而显得比货币政策更有效。但与此同时，经济减速给财政带来的减收压力与积极财政取向之间的矛盾也会更加突出，从而让财政有借力央行钱袋子的动力。于是，“国债准货币化”的建议也重新浮出水面。甚至有呼声让央行资金直接进入股市，通过上市公司向实体经济“输血”。 以上种种争论和建议，实际上都是希望以某种方式实现货币向实体经济的良性传导，把宽货币变成宽信用。应该说，这些讨论对于2019年的宏观政策来说并非奇谈怪论，都具有现实意义。但如安邦咨询（ANBOUND）也曾提出过的，实际上，现在的货币传导机制“生锈”反映了经济和金融的结构问题，实现宽货币到宽信用的传导，需要的不仅仅是货币政策的宽松和“定向”，更应该是通过改革推动资源配置的优化，解决各种“梗阻”的问题。 如同安邦咨询之前提示的，要疏通货币传导机制，实现宽信用，还是需要建立适合小微企业和民营企业需求的金融体系。具体可以关注在几个方面的问题，一个是金融监管的适度放松，以改善金融机构、特别是银行的收缩，包括发挥影子银行的功能，建立银行表内、表外的合理机制，稳定表外杠杆。另一方面是通过金融机构的改革，引导金融机构需要利用风险价格工具，按照市场规律来为风险定价，从而实现金融机构和中小企业的双赢。同时，从政府角度，要健全中小企业信用补充机制，降低中小微企业的信用风险，降低融资成本。另外，还是要鼓励普惠金融和小额贷款机构的发展，利用各类中小微企业的特点，结合其资源禀赋，量身定制金融产品，满足中小微企业多元化金融需求。 解决货币传导机制“生锈”的问题，实现宽信用也是一个有关金融体制的系统性的改革，可以说也是金融业结构改革的一部分。安邦咨询也一直强调，宽松货币政策的传导机制不畅，还是需要足够宽松的货币环境作为改革的基础，避免形成局部的货币“干旱”。这需要的不是定向宽松，而是整体宽松。而定向的的精准滴灌式的调控，需要财政和金融监管部门通过各种行业指标和产业政策的微观操作来实现。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 实现宽信用，必须依靠市场化改革、市场开放和创新，从多个方面来系统推动，才有可能见到效果。这不仅涉及到宏观货币政策的宽松，也涉及到金融监管和推动供给侧结构性改革的产业政策，需要一个系统的改革“药方”，而不是只靠一例政策“猛药”。（NWHX） 〖优选信息〗 【形势要点：证监会主席再度换人，易会满接任】 中国证监会主席再度换人。日前，中共中央和国务院分别任命易会满为中国证监会党委书记和中国证监会主席，免去刘士余的这两个职务。自此，原工行董事长易会满正式成为第九任证监会主席。现年54岁的易会满，在过去三十载的职业生涯中，几乎一直是在工商银行体系内摸爬滚打，从基层开始一步步历练，最终成为有着“宇宙行”之称的掌舵人。公开资料显示，1984年从浙江金融职业学院毕业的易会满加入央行，担任央行杭州市分行计划处计划员。同年，央行剥离商业银行职能，成立了工商银行，易会满也伴随着工商银行的成立于1985年初进入工行，担任工行杭州市分行计划处副处长，至此开启了在工行34年的从业生涯。易会满在工行一路摸爬滚打，从基层一步步提拔，先后担任过杭州市分行计划处处长、杭州市分行副行长、浙江省分行副行长兼杭州市分行行长、江苏省分行副行长等，并在35岁时（2000年）便成为江苏省分行行长，可谓年富力强。5年后，易会满调任北京，担任北京分行行长。2013年，易会满以排行第五的副行长身份，脱颖而出成为工行行长；三年后，易会满又从行长位置上再度一跃而起，接替姜建清成为工行董事长。这种“内部提拔”的任命安排在国有大行中较为罕见，此前国有大行董事长多从监管部门中选拔而来。在市场看来，中国证监会主席一职向来不好干，素有“火山口”之称。此前，国有大行向证监会培养输送了多位主席，如周小川、郭树清在担任证监会主席之前均来自建行、尚福林从农行行长之位升任证监会主席、肖钢担任证监会主席之前在中行待了10年。在经济转型和资本市场改革发展的关键时期，易会满接任，难度不小。中央经济工作会议强调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。在易会满治下，国内资本市场发展能否达到这个目标，仍是一个艰巨的任务。1月26日下午，刘士余卸任证监会主席后，赴中华全国供销合作总社担任党组副书记。（LHJ） 【政策：中国央行普惠金融定向降准动态考核释放长期资金】 中国人民银行1月25日发布公告称，当日开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核。在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠。更多金融机构实现定向降准就意味着能释放出更多长期资金。人民银行在公告中称，此次动态考核净释放长期资金约2500亿元，同时加上1月4日降准1个百分点置换MLF净释放的长期资金3000多亿元，以及1月23日开展的2575亿元TMLF操作，上述三项措施共释放长期资金约8000亿元。对于此次动态考核，分析 人士解释称，主要指监管要求针对普惠金融进行年度的考核，并根据考核结果进行调整。“每年年初都会有一个动态考核，这是政策的延续，达标的给予奖励，不达标的进行调整。”中信证券研究所副所长明明表示。事实上，在普惠金融定向降准的考核标准方面，今年年初，人民银行就已经将覆盖范围由“单户授信小于500万元”扩大至“单户授信小于1000万元”。明明介绍称，动态考核除了单户授信小于1000万元，还有很多指标，包括三农、涉微比例等等。（LWHX） 【形势要点：本周地方债发行规模将高达2884亿】 中国地方债于今年1月提前掀开发行大幕，自1月21日新疆开启今年的首只地方债发行以来，上周累计发行1296亿元，而本周将迎来史上最密集发行潮。据路透社统计，本周共有18个省区市公开招标发行地方债，累计规模高达2884亿元人民币；据此计算，春节前今年地方债累计发行规模将达到4180亿元。具体来看，本周地方债发行全部集中在前四个工作日，其中周四单日就罕见地有七批地方债招标，包括江苏、北京、海南、广西、内蒙古、浙江、广东。至于地方债提前发行对社融和资金面的影响，中信证券明明研究团队认为，提前下发地方债务限额意味着一季度的供给规模将明显增加，但对社融的整体影响有限，考虑到去年基数较大的因素，今年一季度社融中的表外融资增速仍将持续下行。明明认为，虽然会导致财政存款增加，从而引起基础货币回笼，但受央行公开市场操作对冲影响，两者的负相关性表现的并不明显。这样看来，考虑到地方债发行将助力一季度社融企稳，其所指向的财政发力、宽信用加快才是导致债市中期调整的灰犀牛风险。（RYZX） 【形势要点：商业银行加大坏账核销力度以腾出信贷空间】 我国银行业正在持续加大不良资产的核销力度。根据中国银保监会最新公布的数据显示，2018年我国商业银行累计核销不良贷款9880亿元，较上年多核销2590亿元。从整体上看，根据银保监会目前的不完全初步统计，2018年全年，我国商业银行共处置不良资产近2万亿元，而2017年的数据是1.4万亿元。2018年加大坏账核销力度的主要原因，除了快速降低不良贷款率、保证信贷资产质量稳定、达标监管对资本充足率的考核，更主要的目的是有效盘活信贷存量，腾挪更多的空间服务民营企业和小微企业。据统计，截至2018年12月末，银行业境内各项贷款140.6万亿元，同比增长12.6%，这一增速为近年来较高水平；2018年四季度新发放的普惠型小微企业贷款利率较一季度降低了超过1个百分点。与此同时，银行业风险抵补能力增强，商业银行贷款损失准备余额3.7万亿元，较上年末增加6762亿元，