业绩基本符合预期，工商贸三大板块协同效益明显

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2017Q4） 通行 报告日股价（元） 23.77 12mth A股价格区间（元） 20.12-28.42 总股本（百万股） 1,068.49 无限售A股/总股本 95% 流通市值（亿元） 240.58 每股净资产（元） 7.11 PBR（X） 3.34 DPS（Y2016, 元） 10派3.65 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q4） 通行 中国通用技术(集团)控股有限责任公司 41.27% 通用天方药业集团有限公司 10.09% 上海汽车集团股权投资有限公司 4.0% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017Y） 医药商业 66.63% 国际贸易 23.37% 医药工业 12.19% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：JX18-CT11 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： 《中国医药（600056）2017年中报点评：上半年业绩维持较快增长，工业、商业板块协同发力》 ——2017年08月30日 《中国医药（600056）公司动态点评：资产注入持续推进，外延式发展可期》 ——2017年06月08日 [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2017年度报告，2017年利润分配预案为每10股派3.65元（含税）。  事项点评 业绩增速符合市场预期，销售费用率小幅上升 公司2017年实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非归母净利润11.41亿元，同比增长28.02%，归母净利润增速较高的主要原因是公司出售招商银行股票导致其他综合收益增加1.38亿元。公司2017年销售毛利率为14.32%，同比上升2.53个百分点，主要受益于工业板块收入增速较快且毛利率水平较高，带动公司整体毛利率水平上升。公司2017年期间费用率为7.79%，同比上升1.80个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.29%、2.13%、0.31%，同比分别上升1.96个百分点、下降0.31个百分点、上升0.15个百分点，销售费用率同比上升的主要原因是随着公司收入规模扩大，伴随着医改政策等因素影响，公司加大投入相应的销售服务与宣传费用，销售人员薪酬同比增长24.19%。 工业板块优化产品结构、加强营销，收入增速、毛利率水平均呈同比上升 公司2017年医药工业板块实现收入37.53亿元，同比增长35.14%，销售毛利率为52.27%，同比上升9.80个百分点，其中原料药业务实现收入12.46亿元，同比增长15.53%，销售毛利率为12.70%，同比下降5.56个百分点，制剂业务实现收入24.00亿元，同比增长53.21%，销售毛利率为72.82%，同比上升13.67个百分点，公司通过优化工业板块产品结构及业务转型，高毛利率的制剂业务比重有所增长，带动工业板块整体毛利率水平提升。 公司重点产品阿托伐他汀钙胶囊是公司独有剂型产品，公司通过重点加强连锁战略项目的推广和实施，2017年销量同比增长27.64%，进一步巩固产品的优势地位；瑞舒伐他汀钙胶囊通过加大市场宣传推广力度，逐步抢占市场，2015年上市后连续两年保持较快的收入增速，2017年销量同比增长103.15%。 公司2017年研发投入总额为1.14亿元，占工业板块收入的3.14%，截至2017年末，公司已启动30个以上品种的一致性评价工作，抗ED一类新药TPN729已完成I期临床试验并申报II、III期临床试验，待审评通过后启动下一阶段的研究工作。 商业板块深耕区域市场并巩固纯销业务，维持较快收入增速 公司2017年医药商业板块实现收入200.43亿元，同比增长[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 中国医药（600056） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年04月03日 业绩基本符合预期 工商贸三大板块协同效益明显 行业：医药制造业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 16.64%，实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%，销售毛利率为6.90%，同比上升0.06个百分点。公司在“两票制”等医改政策背景下，加快已有省份商业公司网络扩张步伐，2017年公司下属控股公司广东通用在汕头地区全资设立粤东公司、湖北通用分别在襄阳、宜昌地区设立湖北襄阳和湖北宜昌公司，强化区域市场控制力。此外，公司巩固、提升药品纯销业务，带动北京、广东、河南、湖北等重点区域市场份额提升。 国际贸易板块加速转型，毛利率水平同比提高，带动利润增速增长 公司2017年国际贸易板块实现收入69.99亿元，同比增长2.18%，实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%，销售毛利率为13.51%，同比上升2.62个百分点。国际贸易板块进一步加大市场开发和业务转型，整合国内外市场优势资源，加强海外市场拓展，2017年授外业务中标项目创历史新高的同时巩固进出口贸易传统存量业务，重点产品增长强劲。  风险提示 两票制等行业政策风险；海外贸易合同不及预期风险；资产注入低于预期风险。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.44、1.72元，以3月29日收盘价23.77元计算，动态PE分别为16.46倍和13.83倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为16.71倍，公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为，公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，推动工商贸三大业务整合，一方面工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式有望保持较快的业绩增速，另一方面商业板块在“两票制”背景下公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式内生性增长能力较强。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 30,102.34 34,635.16 39,789.14 45,265.80 年增长率 16.96% 15.06% 14.88% 13.76% 归属于母公司的净利润 1,298.52 1,542.98 1,836.69 2,217.87 年增长率 36.96% 18.83% 19.03% 20.75% 每股收益（元） 1.22 1.44 1.72 2.08 PER（X） 19.56 16.46 13.83 11.45 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2018年04月03日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） [Table_ProfitDetail] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,338 4,156 4,616 5,839 营业收入 30,102 34,635 39,789 45,266 存货 4,468 6,163 6,050 7,844 营业成本 25,791 29,959 34,418 39,155 应收账款及票据 8,803 9,963 11,595 12,931 营业税金及附加 102 100 121 140 其他 746 936 932 1,115 营业费用 1,591 1,457 1,701 2,078 流动资产合计 17,354 21,219 23,192 27,729 管理费用 642 811 916 1,022 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 93 130 153 165 固定资产 1,623 1,480 1,380 1,308 资产减值损失 114 170 148 188 在建工程 196 196 196 196 投资收益 205 0 0 0 无形资产 403 386 369 352 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 1,610 1,458 1,475 1,497 营业利润 2,005 2,007 2,332 2,518 非流动资产合计 3,832 3,520 3,420 3,352 营业外收支净额 (7) (12) (13) (15) 资产总计 21,186 24,739 26,613 31,081 利润总额 1,998 1,994 2,318 2,503 短期借款 670 821 932 977 所得税 455 449 522 566 应付账款及票据 7,838 9,379 10,400 12,101 净利润 1,543 1,827 2,174 2,629 其他 1,883 2,835 2,248 3,525 少数股东损益 244 284 338 411 流动负债合计 10,391 13,034 13,581 16,603 归属母公司股东净利润 1,299 1,543 1,837 2,218 长期借款和应付债券 0 0 0 0 财务比率分析 其他 1,911 1,941 1,923 1,925 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1,911 1,941 1,923 1,925 总收入增长率 16.96% 15.06% 14.88% 13.76% 负债合计 12,302 14,976 15,504 18,528 EBITDA增长率 43.21% 2.61% 15.38% 7.82% 少数股东权益 1,124 1,364 1,643 1,946 EBIT增长率 44.64% 3.36% 16.30% 7.96% 股东权益合计 8,884 9,763 11,109 12,553 净利润增长率 36.96% 0.52% 16.24% 7.73% 负债和股东权益总计 21,186 24,739 26,613 31,081 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 22.02% 28.27% 28.50% 29.06% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 7.47% 6.66% 6.69% 6.34% 净利润 1,543 1,305 1,517 1,635 EBIT/总收入 6.87% 6.17% 6.25% 5.93% 折旧和摊销 190 170 177 187 净利润率 4.31% 3.77% 3.81% 3.61% 营运资本变动 (807) (370) (1,110) (358) 经营活动现金流 509 1,475 1,