业绩略超预期，工商贸协同并进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1068 流通股本(百万股) 1012 市价(元) 23.77 市值(百万元) 25,398 流通市值(百万元) 24,058 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.77 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话：021-20315150 Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 中国医药(600056)-公司点评：商业“点强网通”布局持续推进，外延有望加速-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20171219 2 中国医药(600056)-公司点评：外延项目再下一城，后续外延发展可期-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20171215 3 中国医药(600056)-公司点评：业绩超预期，利润增长加速-买入-(中泰证券_江琦_池陈森)-20171029 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 25945.71 30102.34 34375.01 39990.70 47026.72 增长率yoy% 26.13% 16.02% 14.19% 16.34% 17.59% 净利润 949.69 1298.52 1597.70 1998.01 2506.72 增长率yoy% 54.56% 36.73% 23.04% 25.06% 25.46% 每股收益（元） 0.89 1.22 1.50 1.87 2.35 每股现金流量 0.92 0.48 2.17 1.62 2.15 净资产收益率 13.78% 16.73% 17.07% 18.37% 19.61% P/E 26.74 19.56 15.90 12.71 10.13 PEG 0.49 0.53 0.69 0.51 0.40 P/B 3.69 3.27 2.71 2.34 1.99 投资要点  事件：中国医药3月30日晚发布2017年年报，实现营业收入为301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非净利润11.41亿元，同比增长28.02%。  业绩略超预期，2017年四季度收入增速回升。2017年Q4实现营业收入86.60亿元，同比增长19.71%，归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%。2017年Q4收入端增速环比提升较大，出售招商银行股权产生投资收益1.28亿元，导致归母净利润增速大增。  分板块看，三大业务板块均保持了快速增长趋势。  医药工业板块营收同比增长35.14%,净利润同比增长27.08%。其中制剂板块收入增长53.21%，收入的高增长有部分低开转高开因素影响，阿托伐他汀销量同比增长27.64%，瑞舒伐他汀钙同比增长103.15%。原料药板块收入增长15.53%，毛利率同比减少5.56pp。主要由于原料药销量增长较快，但价格有所下降。2017年底已启动30个以上品种的一致性评价工作。随着中健公司及覆盖全国的24家办事处的建立，产品推广能力、精细化招商水平快速提升，我们预计未来三年公司的工业板块将继续保持收入、利润的高速增长。  医药商业板块营收同比增长16.64%,净利润同比增长31.3%。各商业企业创新业务模式，加快现有省份区域扩张步伐，强化“点强网通”布局。我们估计2017年底纯调拨业务占公司商业的收入比例仅有1、2成，利润占比不到5%。未来调拨业务下滑的缺口将由纯销业务的快速增长和外延并购补足，在此基础上，我们预计未来几年商业整体收入、利润仍能保持15%以上的增长。  国际贸易板块营收同比增长2.18%,净利润同比增长42.68%。主要由于公司剥离盈利能力弱甚至部分亏损的大宗贸易业务，同时国际贸易项目有大单确认。我们预计，随着医疗器械及高值耗材服务链条的延伸，天然药物板块的持续布局，以及国际贸易项目的滚动开发，未来国际贸易有望继续保持15%-20%的较快增长。  分子公司看，主要子公司均取得较好的经营趋势，整体经营效率在逐步提升。  各项费用率基本平稳，经营性净现金流四季度显著改善。  建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售，建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，开拓空白市场，提高终端覆盖率，有效提升工业板块盈利能力，保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略，加快空白区域开拓，为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品，未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售；后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。  管理层调整落地，外延发展有望加快。随着管理层调整落地，自2017年12月份以来持续有新项目的获批，我们预计，前期积压项目有望陆续获批，后续外延发展可期。  盈利预测和估值：预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元；同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%，实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元；同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%中国医药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月01日 中国医药(600056)/医药商业 业绩略超预期，工商贸协同并进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 目前公司股价对应2018-2020年的PE为16倍、13倍和10倍。公司业绩内生增速快，且处于快速扩张期，是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级！  风险提示：外延并购标的整合不成功的风险，应收账款无法收回的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 业绩略超预期，工、商、贸协同并进 .................................................................. - 4 - 事件：中国医药3月30日晚发布2017年年报，实现营业收入为301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非净利润11.41亿元，同比增长28.02%。 ..................................................................................................................... - 4 - 业绩略超预期，2017年四季度收入增速回升。 .......................................... - 4 - 分板块看，三大业务板块均保持了快速增长趋势。 .................................... - 4 - 分子公司看，主要子公司均取得较好的经营趋势，整体经营效率在逐步提升。- 6 - 各项费用率基本平稳，经营性净现金流四季度显著改善 ............................. - 6 - 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台，工商贸协同筑造独有竞争优势 - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 外延并购标的整合不成功的风险.................................................................. - 8 - 应收账款无法收回的风险 ............................................................................ - 8 - 图表目录 图表1：中国医药分季度财务数据 ...................................................................... - 4 - 图表2：中国医药分季度营业收入情况 ............................................................... - 4 - 图表3：中国医药分季度归母净利润情况 ........................................................... - 4 - 图表4：中国医药分板块营收构成 ...................................................................... - 5 - 图表5：中国医药分板块净利润构成 ................................................................... - 5 - 图表6：中国医药分子公司收入利润拆分 ........................................................... - 6 - 图表7：中国医药分季度毛利率和费用率 ........................................................... - 7 - 图表8：中国医药财务报表预测 .......................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 业绩略超预期，工、商、贸协同并进 事件：中国医药3月30日晚发布2017年年报，实现营业收入为301.02亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润12.99亿元，同比增长36.73%；实现扣非净利润11.41亿元，同比增长28.02%。 业绩略超预期，2017年四季度收入增速回升。  2017年Q4实现营业收入86.60亿元，同比增长19.71%，归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%。2017年Q4收入端增速环比提升较大，出售招商银行产生投资收益1.28亿元，导致归母净利润增速大增。 图表1：中国医药分季度财务数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：中国医药分季度营业收入情况 图表3：中国医药分季度归母净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 分板块看，三大业务板块均保持了快速增长趋势。  医药工业板块2017年实现营业收入37.53亿元，同比增长35.14%,实现净利润4.73亿元，同比增长27.08%。其中制剂板块收入增长53.21%，收入的高增长有部分低开转高开因素影响，同时高开比例提升导致毛利2015-1Q2015-2Q2015-3Q2015-4Q2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q营业收入（百万元）4367.235142.634959.976100.395359.706669.756682.287233.976595.027661.317186.1786